宏观周报：中美经贸谈判取得实质性进展，市场风偏有望改善

2025年5月12日 中美经贸谈判取得实质性进展，市场风偏有望改善 核心观点 ⚫海外方面，美国关税谈判有所进展，①中美经贸高层会谈取得了实质性进展，达成了重要共识，5月12日将发布联合声明；②美英达成有限贸易协议：保留对英10%的基准关税、扩大双方市场准入、取消对英钢铝关税、对美农产品实行0关税、对英汽车进口实行阶梯关税。5月美联储议息会议如期按兵不动，声明稿在3月删除“双向风险大致平衡”表述后，认为失业与通胀上行风险加剧。鲍威尔延续“了静观其变”的立场，称关税影响远超预期仍需观望，因数据仍具韧性，暂无急于应对的必要，市场6月降息预期被消化，年内三次降息预期仍存。本周关注美国4月CPI、零售数据。。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，5月7日金融三部委召开新闻发布会，在中美贸易谈判之际落实新一轮国内稳增长政策，①货币政策方面，降准50BP，政策利率降息10BP，再贷款利率、个人住房公积金利率降息25BP；②扩容科技创新和技术改造再贷款增量3000亿；③设立5000亿服务消费和养老再贷款；④优化支持资本市场的货币政策工具。发布会阵容、时点超预期，市场风险偏好得到提振。4月物价数据如期偏弱，CPI转负、PPI跌幅扩大，油价及通信分项下跌对CPI拖累较大，核心CPI尚未明显走弱。4月出口增速在特朗普对华加征巨额关税下远超预期，核心在于对东盟地区转口贸易强劲，带动整体出口回升。本周关注4月金融数据、中美贸易谈判成果细节。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：特朗普关税谈判不及预期；国内政策及效果不 及预期；海外经济超预期降温；国际地缘政治风险。 一、海外宏观 1、美联储静观其变，就业、通胀风险双双上行 5月美联储议息会议按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%，符合市场预期。声明稿在3月删除“双向风险大致平衡”表述后，本次进一步强调经济前景的不确定性显著上升，认为失业率与通胀上行的风险均有所加剧；同时释放出重要信号：关税冲击的程度，将成为美联储今年能否实现“物价稳定与充分就业”双重使命的关键变量。 鲍威尔延续了“静观其变”的立场，表示关税政策的影响远超预期，对通胀的冲击可能是短暂的一次性影响，也可能更久，取决于关税传导至物价的速度、以及最终中长期通胀预期的稳定性。在会后记者会中，鲍威尔大篇幅的强调美联储将观望、等待关税进展，表示经济数据表现出一定的韧性，美联储仍可耐心等待关税政策的明朗，避免急于采取行动，市场几乎消化6月不降息的预期，年内三次降息的预期不变。 尽管近期美国软数据受到关税政策影响大幅降温，但非农就业等硬数据依旧指向经济具有韧劲，在关税政策尚未明朗前，美联储谨慎应对的策略是相对合理的，这不仅反映当前经济数据使其有条件观望，也向市场表态美联储将维持政策的弹性与独立性。 资料来源：iFinD，美联储，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、物价水平再度回落 4月CPI、PPI如期转弱。4月CPI同比录得-0.1%，预期-0.1%，前值-0.1%；环比录得0.1%，前值-0.4%，环比动能有所走强。核心CPI同比录得0.5%，持平前值；环比录得0.21%，前值0.0%。PPI同比录得-2.7%，预期-2.8%，前值-2.5%；环比录得-0.4%，持平前值。 油价、交通分项拖累CPI，核心CPI走平。食品项同比录得-0.2%，前值-1.4%；环比录得0.2%，前值-1.4%，4月受供给端影响，鲜菜、蛋类、鲜果、猪肉价格环比上涨。非食品项同比录得0.0%，前值0.2%；环比录得0.1%，前值-0.2%，交通工具、燃料、旅游、药品等分项同比负增，核心CPI走平指向内需尚未显著降温。拆分CPI的变动因素，4月CPI翘尾因素同比-0.3%，新涨价因素同比0.2%。 工业品价格乏力，有色偏强，石油、黑色偏弱。4月生产资料同比录得-3.1%，环比录得-0.5%，原料业、采掘业有所回落；生活资料同比录得-1.6%，环比录得-0.2%。细分行业看，有色、纺织PPI环比增速靠前；石油、煤炭PPI增速偏弱。拆分PPI的变动因素，4月PPI翘尾因素同比-1.6%，新涨价因素同比-1.1%，PPI内生涨价动能偏弱。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、4月外贸数据超预期 贸易战下4月中国出口超预期。4月出口同比（美元计价，下同）录得8.1%，预期1.9%，前值12.4%，好于市场预期；4月进口同比录得-0.2%，预期-5.9%，前值-4.3%。贸易顺差录得961.8亿美元，预期890亿美元，前值1026.4亿美元。在4月特朗普对华加征关税远超预期的背景下，4月出口依旧保持韧劲的核心在于转口贸易强劲，带动整体出口回升，尤其是对东盟市场的出口表现最为突出。 出口上东盟对冲美国，劳密、耐用品等跌幅较大。4月出口表现中，区域间差异显著，美方关税措施导致对美出口显著下滑；同时，东盟市场成为出口的重要支撑，对其出口延续强势。从出口产品结构看，劳动密集型产品、主要耐用品跌幅较大，汽车、化工金属尚可。从进口产品结构看，农产品、劳动密集型产品、化工矿产品等降幅收窄，贱金属、建材、汽车同比增速走高。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。