中国宏观经济2025年5月报告：一季度GDP维持高增速 未来仍需警惕外部风险

核心观点与关键数据

经济基本面与宏观供需

• 产出：3月工业增加值、固定资产投资、社会零售消费均超预期，产出、消费加速。名义工业增加值同比上升至5.2%，受实际工增带动，价格跌幅扩大。抢出口带动外需，但未来风险增加。
• 投资：3月固投加速超预期，基建投资是主要动力，制造业稳中有升，地产拖累幅度扩大。基建投资受政府资金支持，地产资金链改善逻辑未增强，4月需观察地产情况。
• 消费：3月消费增量持稳，同比加速，补贴政策支持不变，未来仍将延续。外需走弱风险放大后，政策发力有望前置，出口转内销可能以价换量。收入增长是长期消费趋势关键。
• 进出口：4月出口金额3156.90亿美元，同比增长8.1%；进口金额2195.1亿美元，同比下降0.2%；贸易顺差961.8亿美元。出口短期受支撑，但海外订单增量需求不容乐观，外需仍有压力。
• 一季度GDP：同比增长5.4%，超过去年全年累计涨幅。名义GDP同比增长4.59%，GDP平减指数下降至0.81%，通缩问题有所严重。

价格水平变动情况

• CPI：3月同比下降0.1%，较前值改善，但较预期偏弱；PPI同比下降2.5%，表现弱于预期。CPI-PPI差值上升至2.4%，低基数和新跌价是主要影响。
• PPI：环比下跌0.4%，同比跌幅扩大至2.5%。大宗商品价格下行对PPI拖累显著，行业分化延续，有色大涨，黑色和能化持续下跌。

货币与财政政策

• 货币政策：政府融资增量维持高位，广义社融增速持续回升。M2稳定，社融加速，无风险收益率与货币信贷增速差缺口弥补，对利率产生向下带动。
• 财政政策：3月全国公共财政收入同比增长0.25%，支出同比增速加快至5.67%，财政赤字升至高位。土地财政受制约，经济修复对企业营收、狭义财政支持程度扩大。

汇率与商品市场波动

• 人民币汇率：今年以来总体走弱，主要汇率指数回落。一季度基本维持震荡升值，二季度初期受关税影响短期贬值，随后回升。央行稳汇率政策延续，双向可控波动目标不变。
• 商品市场：受经济基本面和地缘政治风险影响。二季度大部分商品价格回落，受关税影响较大。内需走弱对黑色相关品种价格拖累巨大，有色分化，新能源品种下挫，贵金属价格走强。
• 大类资产价格：国内政策宽松，海外美联储转向鸽派，对冲下行压力。低位震荡仍可能是大部分商品价格走势，部分品种需防范刷新低点风险。