2024年业绩符合预期，客户结构优化突破

国轩高科2024年业绩符合预期，扣非归母净利连续第二年盈利。公司实现营收353.92亿元，同比增长11.98%；归母净利12.07亿元，同比增长28.56%；扣非归母净利2.63亿元，同比增长125.86%。动力电池和储能电池毛利率均提升，海外营收突破百亿。2024年电池产品出货约63Gwh，动力电池营收256.48亿元（占比72%），毛利率15.14%；储能电池营收78.32亿元（占比22%），毛利率21.75%。海外地区营收110亿元，同比增长超70%，占总营收31%。公司电池装机市占率稳中有进，全球磷酸铁锂装机量排名第三，动力锂电池市占率3.2%（排名第八），中国动力锂电池市占率4.59%（排名第四）。2025Q1业绩符合预期，同比延续高增长，实现营收90.55亿元，同比增长20.61%；归母净利1.01亿元，同比增长45.55%。公司成功获得奇瑞星纪元、吉利银河等高端车型定点，海外市场稳步提升，欧非市场加速布局。盈利预测显示，2025-2027年营业收入预计分别为466.21/536.73/636.90亿元，同比增长31.73%/15.13%/18.66%；归母净利润预计分别为17.46/23.31/29.07亿元，同比增长44.67%/33.46%/24.77%；对应PE分别为21.69/16.25/13.02倍，维持“增持”评级。风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。