敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年08月26日 分众传媒（002027.SZ） 传媒/营销传播 业绩符合预期，客户结构与点位优化助力公司业绩稳定增长 ——分众传媒2021年半年度业绩预告点评 公司点评  事件： 公司营收同增59%，净利同增252%，扣非净利同增316% 2021年8月25日，公司发布2021年半年报，2021H1公司营收73.27亿元，同比增长58.90%；归母净利29亿元，同比增长252%；扣非后25.92亿元，同比增长316%。其中2021Q2营业收入37.34亿元，同比增长39.71%，环比增长3.92%；Q2归母净利润15.32亿元，同比增长95.03%，环比增长11.97%；Q2扣非归母净利润13.75亿元，同比增长112.60%，环比增长12.94%。  楼宇媒体毛利率同增18.85%，影院媒体由于疫情反复产生成本拖累 2021H1公司营收净利双增,楼宇媒体实现营收66.54亿元，同比增长49.73%，占公司主营收的90.82%；毛利率达70.08%，同比增长18.85%。公司梯媒形成了高频次矩阵有效到达，形成强大的品牌引爆能力。2021H1影院媒体实现营收6.51亿元，同比增长349.15%，占公司营收的8.89%。由于2020H1影院因疫情封闭未发生租赁成本而本期恢复，本期影院媒体营业成本较上年同期增加了4.11亿元，同比增长 509.14%，业绩不达预期。报告期内，公司影院媒体共签约影院1951家，1.35万个影厅，覆盖国内288个城市的观影人群，影院媒体业务将加速恢复至疫情前水平。  积极优化点位带来效率提升，拓展多元客户平滑单行业变动影响 公司积极有序扩张优质点位，进行点位优化布局。2021年H1，公司电梯电视媒体中自营设备约75.6万台，覆盖国内105个城市、香港及海外30多个主要城市。电梯海报媒体中自营设备约170.8万个，覆盖国内106个城市，2021H1总自营媒体设备合计增长9.3万台。公司点位数量趋于稳定并稳步上升。公司持续减少三线及以下城市的电梯电视媒体（同比减少-1.5%）及电梯海报媒体点位（同比减少-9.6%），梳理优化一二线城市及海外市场的优质点位布局。公司有望持续增加优质媒体资源覆盖的密度和广度。公司客户广告主呈现多元化，其中日用消费品收入增长51.84%，占主营收35.44%；互联网收入增长94.56%，占主营收30.76%；娱乐及休闲商业及服务业务收入均增长，家居房产、通讯、交通等业务营收有所减少。与此同时，公司不断与阿里探索数字营销模式创新，推进智能屏和千楼千面，分时段精准投放。  看好公司梯媒优质赛道和品牌服务能力，维持“强烈推荐”评级 公司智能化数字化营销模式持续创新、点位与客户结构不断优化，看好未来的品牌服务市场，看好业绩持续增长。预计公司2021/2022年归母净利润分别为60.24亿/75.05亿；维持“强烈推荐”。  风险提示：行业竞争风险、宏观经济不景气、疫情反复等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14,551 12,136 12,054 16,100 18,673 增长率(%) 21.1 -16.6 -0.7 33.6 16.0 净利润(百万元) 5,823 1,875 4,004 6,024 7,505 增长率(%) -3.0 -67.8 113.5 50.5 24.6 毛利率(%) 66.2 45.2 63.1 67.0 69.2 净利率(%) 40.0 15.5 33.2 37.4 40.2 ROE(%) 40.2 13.2 22.1 25.0 23.8 EPS(摊薄/元) 0.40 0.13 0.27 0.41 0.51 P/E(倍) 25.2 78.3 36.7 24.4 19.6 P/B(倍) 10.3 10.7 8.3 6.2 4.7 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 宋尚杰（联系人） songshangjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280120050015 市场数据 时间 2021.08.25 收盘价(元)： 8.0 一年最低/最高(元)： 3.85/13.19 总股本(亿股)： 146.78 总市值(亿元)： 1174.24 流通股本(亿股)： 146.78 流通市值(亿元)： 1174.24 股价一年走势 相关报告 《21年Q1净利预增3120%-3542%，新周期内营收净利或有望持续新高_传媒研究团队》2021-03-25 《2020Q4净利同比增长222%-300%，新周期内营收净利有望再创新高》2020-12-20 《Q3归母净利润同增136.77%，降本增效新周期内有望营收净利创新高》2020-11-02 《三季度业绩预增97%-140%，看好公司品牌服务带来的强劲恢复增长》2020-10-13 《2020H1扣非净利同增63%，客户结构重构与点位调优助力业绩提振》2020-08-21 《楼宇媒体收入稳健增长，逆周期扩张建议关注公司长远发展》2018-10-30 -11%19%49%79%109%139%169%2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 分众传媒 沪深300 2021-08-25 分众传媒 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 12034 11511 17612 24289 29259 营业收入 14551 12136 12054 16100 18673 现金 3672 3861 7082 11282 16658 营业成本 4916 6650 4447 5318 5753 应收票据及应收账款合计 5020 4170 4957 7233 6905 营业税金及附加 432 283 307 398 466 其他应收款 101 60 100 114 134 营业费用 2331 2256 2211 2898 3268 预付账款 1374 867 1359 1614 1834 管理费用 412 576 771 805 840 存货 3 4 1 5 1 研发费用 229 148 121 161 187 其他流动资产 1865 2549 4113 4040 3727 财务费用 -94 -20 -177 -306 -454 非流动资产 6987 7176 6090 6688 6982 资产减值损失 400 0 60 0 0 长期投资 793 1117 1512 1907 2301 公允价值变动收益 0 -57 0 0 0 固定资产 1785 1581 1611 1541 1315 其他收益 872 723 300 400 400 无形资产 47 45 45 50 55 投资净收益 168 218 70 70 70 其他非流动资产 4363 4434 2921 3191 3310 营业利润 6953 2366 4676 7285 9070 资产总计 19022 18687 23702 30978 36241 营业外收入 4 1 1 1 1 流动负债 3527 3671 5257 6748 4836 营业外支出 16 19 17 19 17 短期借款 47 51 49 50 49 利润总额 6942 2348 4660 7267 9053 应付票据及应付账款合计 419 571 6 703 63 所得税 1150 493 699 1308 1630 其他流动负债 3060 3049 5202 5995 4724 净利润 5792 1855 3961 5959 7424 非流动负债 1096 1010 501 384 171 少数股东损益 -31 -20 -43 -65 -81 长期借款 892 802 293 176 -37 归属母公司净利润 5823 1875 4004 6024 7505 其他非流动负债 204 208 208 208 208 EBITDA 7124 2804 4901 7456 9162 负债合计 4624 4681 5758 7131 5007 EPS（元） 0.40 0.13 0.27 0.41 0.51 少数股东权益 197 228 185 120 39 股本 334 334 334 334 334 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 186 388 388 388 388 成长能力 留存收益 14432 14822 18740 24641 31989 营业收入(%) 21.1 -16.6 -0.7 33.6 16.0 归属母公司股东权益 14201 13778 17759 23727 31195 营业利润(%) -4.0 -66.0 97.6 55.8 24.5 负债和股东权益 19022 18687 23702 30978 36241 归属于母公司净利润(%) -3.0 -67.8 113.5 50.5 24.6 获利能力 毛利率(%) 66.2 45.2 63.1 67.0 69.2 单位:百万元 净利率(%) 40.0 15.5 33.2 37.4 40.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 40.2 13.2 22.1 25.0 23.8 经营活动现金流 3783 3430 2871 5018 5920 ROIC(%) 80.4 44.4 71.3 89.5 91.0 净利润 5792 1855 3961 5959 7424 偿债能力 折旧摊销 230 515 384 453 522 资产负债率(%) 24.3 25.0 24.3 23.0 13.8 财务费用 -94 -20 -177 -306 -454 净负债比率(%) -19.0 -20.9 -36.6 -45.6 -52.7 投资损失 -168 -218 -70 -70 -70 流动比率 3.4 3.1 3.3 3.6 6.0 营运资金变动 -2380 679 -1383 -998 -1506 速动比率 2.5 2.8 2.8 3.1 5.4 其他经营现金流 403 618 156 -20 4 营运能力 投资活动现金流 -1383 -1582 616 -961 -749 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 1709 343 33 -62 -221 应收账款周转率 3.6 2.6 2.6 2.6 2.6 长期投资 -900 -729 -395 -325 -395 应付账款周转率 15.0 13.4 15.4 15.0 15.0 其他投资现金流 -574 -1968 254 -1348 -1365 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2662 -2334 -266 144 204 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.13 0.27 0.41 0.51 短期借款 47 3 -2 1 -0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.35 0.20 0.34 0.40 长期借款 43 -90 -509 -117 -213 每股净资产(最新摊薄) 0.97 0.94 1.21 1.62 2.13 普通股增加