金融期货2025年5月报：宏观多因素共振 期指下跌反弹、期债高位调整

www.founderfu.com2025年5月11日方正中期期货有限公司金融期货2025年5月报 宏观经济基本面与重要影响因素第三部分期指和期债市场成交持仓情况第二部分期指和期债投资策略展望第六部分股指期货行业与基本面第四部分国债期货基本面与债券供需第五部分股指和国债期现货市场走势回顾第一部分 CONTENT目录 •沪指曾长期位于2008年后出现的大三角形整理中。压力线：2007年10月6124点；2015年6月5178点。支撑线：2005年6月998点；2013年6月1849点。2019年初、2020年3月、2022年10月，沪指均在该趋势线获得支撑。•2023年末至2024年初、2024年中两次跌穿该位置。2024年9月开始的反弹未超过压力。•长期运行趋势有振幅加大、转为横向的意味，并寻机向上或向下突破。股指期货长期趋势——沪指长期走势分析•数据来源：Wind，方正中期期货研究院整理 国债期货长期趋势——长期利率周期分析周期一：金融危机导致经济大幅下滑与4万亿刺激下加杠杆周期二：欧债危机内外需回落，第二次经济刺激，政府、居民部门加杠杆周期三：去产能周期经济下滑，与经济周期性回升叠加金融强监管•长期：名义增长中枢↓+基准利率趋势↓+流动性梗阻下的资产荒=牛市•2025年警惕阶段调整风险（如2024年Q3）：政策预期压力、债券供给压力、经济反弹压力。•数据来源：Wind，方正中期期货研究院整理 周期四：全球经济增速下滑，国内经济增速换挡。叠加疫情冲击，全球央行大放水 •数据显示国内经济基本面改善节奏可能放慢，对期指市场利空暂不强，对期债也无明显利多，继续关注关税风险的潜在冲击。货币宽松则是期指和期债市场明显利多因素，后期落地仍有持续影响。其他对冲尤其是财政政策对期指利多，但对期债影响偏空。外盘和汇率影响不大，风险偏好影响也不显著。•长期来看，期指的基本面风险再现，企业盈利预期、政策宽松节奏和外需变动情况、地产是否修复等是关键。期债方面，资产荒逻辑有所松动、影响减弱，核心仍在名义增长是否加快。近期股指、国债市场整体走势与影响因素回顾和未来展望•数据来源：Wind，方正中期期货研究院整理 宏观经济基本面与重要影响因素第三部分期指和期债市场成交持仓情况第二部分期指和期债投资策略展望第六部分股指期货行业与基本面第四部分国债期货基本面与债券供需第五部分股指和国债期现货市场走势回顾第一部分 CONTENT目录 宏观经济基本面与重要影响因素第三部分期指和期债市场成交持仓情况第二部分期指和期债投资策略展望第六部分股指期货行业与基本面第四部分国债期货基本面与债券供需第五部分股指和国债期现货市场走势回顾第一部分 CONTENT目录 •美国失业率2020疫情达到顶峰后开始回落，2023年降至低位，之后进入反弹阶段。•美国失业率不断回升，2025年升至4.2%（2024M7升至4.3%，2022年以来最高），广义失业率最高升至8.0%。工作时间、薪资增速等就业领先指标持续放慢。•美国就业走弱趋势是令美联储降息大方向的主因。•美国失业率变动节奏还取决于特朗普的政策（政府裁员、驱逐移民），需要持续关注。美国就业风险未缓和且未来不确定性上升•数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理11.110.218.517.71234567891011新增非农合计20222023202420255年均值 -500-400-300-200-100010020012 •总体+结构（禽流感→鸡蛋价格↑）等因素，2025年同比逐步上升。食品•油价反弹影响结束，继续关注波动区间变化。能源•跟随中国PPI下降，但降幅收窄。•关税将有明显向上带动。核心商品•非租金项增长，受前期薪资增速带动。•租金仍有反弹风险。核心服务•短期反弹后，长期中枢将抬升。•核心CPI偏强（进口-核心商品带动）。趋势•特朗普“反移民”如果落地，可能进一步提升美国长期通胀中枢。•地缘政治角度看，油价是主要对冲手段。不确定性美国通胀或受到关税政策带动放慢下行步伐•数据来源：Wind，方正中期期货研究院整理 •维持基准利率不变符合市场预期。•关注抢进口的影响（“Although swings in net exports have affected the data……”）•暗示处于就业、通胀风险两难境地（“……judges that the risks of higher unemployment and higher inflation have risen.”）•总体表现相对中性。5月美联储会议态度中性2025年5月经济总体尽管净出口的波动影响了数据，但近期指标显示，经济活动继续稳步扩张。就业近几个月来失业率已在低位企稳，且劳动力市场状况依然稳固。通胀通胀在某种程度上依然高企。风险因素委员会力求实现充分就业以及通胀率在较长期内达到2%。关于经济前景的不确定性已进一步增加。委员会关注其双重使命所面临的双向风险，并判断失业和通胀上升的风险已经增加。政策展望与前瞻指引为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率维持在4.25%-4.50%的目标区间不变。在考虑对联邦基金利率的目标区间进行额外调整的幅度和时机时，委员会将仔细评估后续数据、不断变化的前景以及风险的平衡。委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定致力于支持充分就业以及让通胀回归其2%的目标。政策立场与出发点在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测后续信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况指标、通胀压力和通胀预期以及金融和国际动态的数据。方正中期期货研究院 宏观金融与航运团队 李彦森 F3050205（从业）Z0013871（交易咨询）文章结构回顾展望 2025年3月2025年5月近期指标显示，经济活动继续稳步扩张。Although swings in net exports have affected the data, recent indicators suggestthat economic activity has continued to expand at a solid pace.近几个月来失业率在低位企稳，且劳动力市场状况依然稳固。The unemployment rate has stabilized at a low level in recent months, andlabor market conditions remain solid.通胀在某种程度上依然高企。Inflation remains somewhat elevated.委员会力求实现充分就业以及通胀率在较长期内达到2%。围绕经济前景的不确定性增加。委员会关注其双重使命所面临的双向风险。The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at therate of 2 percent over the longer run.Uncertaintyaboutthe economic outlookhas increasedfurther.The Committee is attentive to the risks to both sides ofits dual mandateand judges that the risks of higher unemployment and higherinflation have risen.为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率维持在4.25%-4.50%的目标区间不变。在考虑对联邦基金利率的目标区间进行额外调整的幅度和时机时，委员会将仔细评估后续数据、不断变化的前景以及风险的平衡。委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。从4月开始，委员会将放缓减少其证券持有量的速度，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元。委员会将维持机构债券和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限在350亿美元不变。委员会坚定致力于支持充分就业以及让通胀回归其2%的目标。In support of its goals, the Committee decided tomaintain the target range forthe federal funds rate at 4-1/4 to 4-1/2 percent. In considering the extent andtiming of additional adjustments to the target range for the federal funds rate,the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, andthe balance of risks. The Committee will continue reducing its holdings ofTreasury securities and agency debt and agency mortgage‑backed securities.TheCommittee is strongly committed to supporting maximum employment andreturning inflation to its 2 percent objective.在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测后续信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况指标、通胀压力和通胀预期以及金融和国际动态的数据。In assessing the appropriate stance of monetary policy, the Committee willcontinue to monitor the implications of incoming information for the economicoutlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetarypolicy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of theCommittee's goals. The Committee's assessments will take into account a widerange of information, including readings on labor market conditions, inflationpressures and inflation expectations, and financial and internationaldevelopments.美联储5月议息会议声明内容变化情况 2025年3月Recent indicators suggest that economic activity has continued to expand at asolid pace.The unemployment rate has stabilized at a low level in recent months, andlabor market conditions remain solid.Inflation remains somewhat elevated.The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at therate of 2 perc