燃料油：成本驱动为主 高硫发电需求季节性回升

价格：国内高低硫燃料油趋势上以跟随原油为主2024年4月中旬-7月初，原油先跌后涨，高硫基本面相对强于低硫，高低硫价差（Lu-Fu）走跌2024年9月中旬1月中旬，原油反弹支撑燃料油走势，但高硫基本面相对强于低硫，高低硫价差（Lu-Fu)走跌2024年7月初-9月初，原油走跌带动燃料油价格持续下行，但低硫基本面相对强于高硫，高低硫价差（Lu-Fu）持续回升数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 价差：新加坡高硫结构整体走弱新加坡高硫燃料油月差新加坡高硫燃料油贴水数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 价差：高低硫燃料油价差（Lu-Fu）低位修复国内高低硫燃料油价差（Lu-Fu）数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 价差：高硫裂解价差仍处高位数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 价差：低硫燃料油EW价差有所回升数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 成本驱动仍向下•原油运行逻辑：关税政策下全球经济及石油需求前景堪忧，叠加OPEC+持续加速增产，原油市场供需矛盾预期加大，供给过剩预期增强。•原油价格：中长线维持趋势看空、中枢逐步下移的观点，短线SC原油反弹动力不足，预计将承压回落，下方支撑位关注440-445区间。5月Brent原油波动区间预计55-65美元/桶，SC原油波动区间预计在430-500元/桶。数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 高硫供给：制裁因素持续制约高硫供给•俄罗斯和中东是主要的高硫燃料油出口地，今年以来，两地高硫出口量显著下降。船运数据显示，今年1-4月中东高硫燃料油出口量同比下降了5.3%，而1-4月俄罗斯高硫燃料油出口量同比下降9.6%。•今年一季度，美国对俄罗斯及伊朗发起新一轮制裁，主要针对俄罗斯及伊朗的“影子船队”，而5月上旬欧盟提出一项针对俄罗斯影子油轮船队的新制裁方案，制裁将涵盖60个个人和实体，并包括对约150艘船只的限制，这将令两国高硫供给进一步受限。当前俄罗斯每月高硫燃料油出口量达到400万吨上下，伊朗出口量达到100万吨上下，占中东总出口量的17%左右。而后续俄乌和谈以及美伊核谈判的走向将进一步影响未来两国高硫燃料油供给。数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 低硫供给：东西方套利经济性差制约套利货流入量•欧洲是主要的低硫燃料油供应地，2025年1-4月欧洲低硫燃料油出口量累计同比下降了10.7%。而2025年1-3月，中国保税低硫燃料油产量累计达到303.4万吨，累计同比下降18.8%。2025年前两批出口配额累计下放1320万吨，同比增长10%，其中第二批为520万吨，同比增长120万吨，随着燃料油出口配额的逐步下放，各集团将逐步释放低硫燃料油的常规生产及出口。•今年以来，由于东西方套利经济性较差，新加坡套利船货流入量明显下降，4月低硫流入量仅为155万吨左右，环比下降75万吨，。数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 中国低硫燃料油产量 需求：美国关税政策打击船燃需求前景波罗的海运费指数：BDI波罗的海运费指数：原油（BDTI）•燃料油船用需求在燃料油总需求中的占比达到60%-70%，其中低硫燃料油有90%用于船燃市场，高硫燃料油有60%用于船燃市场，而船用需求主要与航运需求有关，其中50%用于干散货的运输，其次是油品运输及集装箱运输。今年以来，BDI指数整体仍处在历史偏低位置上，美国关税政策进一步限制全球贸易需求，WTO预计2025年全球货物贸易量预计将下降0.2%，这将拖累船燃需求，打击船燃需求前景。数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 波罗的海运费指数：巴拿马极限型（BPI）波罗的海运费指数：成品油（BCTI） 需求：1-3月新加坡燃料油销量有所下降富查伊拉燃料油销量新加坡燃料油销量数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 •2024年新加坡船用燃料油销量累计达到5492万吨，累计同比增长了6%，其中高硫燃料油销量在新加坡船用燃料油销量中的占比从2023年底的39%提升至2024年的40%以上，而低硫船用燃料油销量占比降至60%以下。•2025年1-3月新加坡燃料油销量累计达到1310万吨，累计同比下降5.5%，新加坡船舶停靠数量累计达到1018艘，累计同比下降4%，其中低硫需求占比进一步下降，高硫需求占比上升。 高硫需求：高硫炼化需求大幅走低•高硫燃料油炼油需求占高硫燃料油总需求的15%左右。今年以来，因终端石油需求偏弱，中、美等主要炼油需求国炼厂加工需求表现疲软，进而抑制对高硫燃料油的进料需求。2025年1-3月美国高硫燃料油进口量累计同比下降31%。中国高硫炼油需求主要集中在山东地炼，受地缘及国内政策因素影响，地炼原料需求受限，2025年1-3月重工山东高硫燃料油进口量累计同比下降75%美国燃料油进口量数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 山东地炼开工率 高硫需求：中东、南亚高硫发电需求进入旺季•燃料油可以直接用于发电，在燃料油需求中的占比在15%左右，燃料油发电需求主要集中在中东、南亚、欧洲以及日韩；中东及南亚地区夏季因高温天气，电力需求旺盛，但基于环境保护考虑，且天然气价格处于相对低位，包括卡塔尔、科威特在内的许多中东国家已经逐步开始将天然气作为燃料油发电的替代能源，以降低碳排放和环境污染，同时一些中东国家已经开始大力发展可再生能源，以替代传统的燃料油发电。而日韩两国在冬季燃料油发电替代方面也取得了显著进展，通过采取天然气发电、核能发电以及可再生能源发电等多种方式，两国也在逐步降低了对燃料油的依赖。•随着夏季发电旺季的到来，中东及南亚等地高硫发电需求将季节性回升，数据显示，今年1-4月中东高硫净出口同比下降了8.9%，巴基斯坦和孟加拉国高硫燃料油净出口量同比分别下降72%和32%。数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 库存：主流加注市场燃料油库存低位回升新加坡燃料油库存数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 季节性走势分析•燃料油消费有一定的季节性特征，高硫燃料油发电需求在夏季较为旺盛，而低硫燃料油在冬季有一定的取暖需求，但这两部分需求占比相对较小，因此对价格影响相对有限，每年四季度欧美因购物季增加了航运需求，进而提升船用燃料油需求。但燃料油价格季节性特点并不明显，一季度上涨概率相对较大，高硫燃料油在9月份上涨概率较大，而低硫燃料油在10月份下跌概率较大。对于燃料油走势来看，成本端的影响相对更大，自身供需面影响次之，近几年，国际宏观、地缘政治局势动荡，原油作为大宗商品的龙头品种波动剧烈，这在一定程度上也间接加大了燃料油的波动性，并进一步弱化燃料油的季节性特点高硫燃料油季节性走势数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 。低硫燃料油季节性走势 燃料油技术分析•从长周期来看，燃料油期货价格处于三角形收敛形态末端，后市向下突破可能性较大。从短周期来看，燃料油反弹过程中，MACD红柱仍在，且上面方临均线系统阻力，交易量有所萎缩，整体进一步反弹空间受限，后市承压回落概率大。数据来源:Wind、Ifind，方正中期研究院 成本端：关税政策下全球经济及石油需求前景堪忧，叠加OPEC+持续加速增产，原油市场供需矛盾预期加大，供给过剩预期增强，油价趋势上预计延续下行。燃料油供需面：今年以来，由于美国持续加码对俄罗斯、伊朗制裁，令高硫供给持续受限，而由于套利窗口关闭，新加坡低硫套利货流入量也明显收缩。全球经济疲弱，航运市场表现持续依旧低迷制约船燃需求，而在美国关税政策下，全球贸易需求预计将出现萎缩，进一步打击船燃需求，同时因地缘因素及终端需求受限，中、美等主要炼厂高硫燃料油炼化需求大幅走低，但中东及南亚等地将进入夏季发电旺季，高硫发电需求有望季节性回升。整体来看，低硫供给受限对基本面有一定支撑，随着高硫发电需求改善亦将支撑高硫基本面。燃料油价格：成本驱动向下，燃料油短线反弹动力不足，整体有望延续下行趋势，操作上建议逢高做空为主。5月Fu波动区间预计在2650-3050元/吨，Lu波动区间预计在3100-3550元/吨。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 ChaoyangmenSouth Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020谢谢！