合作优质客户，业绩增长稳健

星宇股份（601799SH） 合作优质客户，业绩增长稳健 事件。公司2025Q1实现收入3095亿元，同比增长283，归母净利润 322亿元，同比增长327，毛利率188，净利率104。 合作优质客户，业绩增长稳健。2024H2起，受益以旧换新政策拉动，汽车消费持续向好，公司客户覆盖广，已合作大众系、丰田系、奔驰、宝马、奇瑞汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯等，且配套车型持续 高端化。2025Q1，公司客户奇瑞、小鹏、赛力斯M9等销售表现较好，同比增长分别为173311178，带动公司总收入利润增长283327。 客户结构持续优化，强费控带动盈利能力提升。2024年，公司承接了多家客户共69个车型的新品研发项目，实现了40个车型的项目批产，且部 分项目在市场上引发高度关注。公司与华为合作配套问界M9的智能大灯，单车价值量高，随着产能逐渐爬坡，M9在2024年交付15万辆，高端项目收入贡献持续增加，2025Q1，M9交付达23万辆，公司还有与华为合作的车型（问界M8、享界S9等）在陆续上市，预计持续优化客户结构。费用端，公司紧抓降本增效，销售管理较2024Q1有明显改善，研发费用率同比小幅提升，虽然毛利率受车企价格战等影响较同期有下行，但净利率实现了提升，从2024Q1的1006提升到1041。 深耕国内、布局欧美，全球化稳步推进。公司注重研发，资金投入、人才引进与外部合作（牵手地平线、华为）多线并进，与海外技术差距快速缩小，实现光源从卤素、氙气到LEDOLED的升级，产品从小灯、尾灯到前照灯的突破，ADB、DLP等智能车灯已量产。公司零部件自制、优势突出， 客户端车企覆盖面广。20212023年的电动化浪潮，公司迅速和新势力、华为等达成深度合作，拿下多个优质高端项目。公司已进入外资豪华品牌供应链，随着欧洲工厂产能释放及注册成立墨西哥星宇和美国星宇，公司全球化发展进入新阶段。 盈利预测与估值：预计20252027年公司实现营业收入165205254亿元，同比增长分别为252424，归母净利润192531亿元，同比增长分别为363026，对应191411倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：LED车灯渗透率或低于预期；大灯毛利改善或不达预期；行业增速或低于预期；相关测算误差。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10248 13253 16511 20460 25398 增长率yoy（） 243 293 246 239 241 归母净利润（百万元） 1102 1408 1919 2486 3125 增长率yoy（） 171 278 363 295 257 EPS最新摊薄（元股） 386 493 672 870 1094 净资产收益率（） 121 138 160 173 180 PE（倍） 347 272 185 143 113 PB（倍） 42 38 30 25 20 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年05月09日收盘价 证券研究报告季报点评 2025年05月12日 买入（维持） 股票信息 行业汽车零部件 前次评级买入 05月09日收盘价（元）13400 总市值（百万元）3828104 总股本（百万股）28568 其中自由流通股（）10000 30日日均成交量（百万股）139 股价走势 星宇股份沪深300 20 12 4 4 12 20 202405202409202501202505 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimenggszqcom分析师刘晓恬 执业证书编号：S0680524070011 邮箱：liuxiaotiangszqcom 相关研究 1、《星宇股份（601799SH）：2024年报点评：高端项 目放量，业绩增长稳健》20250321 2、《星宇股份（601799SH）：新项目放量、费控优秀，业绩增长超预期》20240819 3、《星宇股份（601799SH）：高端化与全球化共振，自主车灯龙头未来可期》20240630 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 9965 11957 15094 18906 23976 营业收入 10248 13253 16511 20460 25398 现金 2105 2024 3579 4807 6722 营业成本 8139 10697 12949 15931 19756 应收票据及应收账款 4398 6109 6709 8610 10700 营业税金及附加 56 63 75 93 116 其他应收款 4 2 6 6 8 营业费用 47 56 66 82 102 预付账款 39 42 65 74 92 管理费用 271 304 421 518 635 存货 2245 2629 3503 4098 5063 研发费用 610 655 991 1228 1524 其他流动资产 1175 1151 1231 1311 1391 财务费用 12 11 32 57 76 非流动资产 4809 4987 5253 5489 5640 资产减值损失 13 26 65 70 50 长期投资 0 0 50 100 100 其他收益 119 176 198 225 254 固定资产 3016 3541 3553 3536 3488 公允价值变动收益 56 46 0 0 0 无形资产 456 436 413 390 357 投资净收益 0 1 1 1 1 其他非流动资产 1337 1011 1236 1463 1695 资产处置收益 1 12 10 14 17 资产总计 14774 16944 20348 24397 29618 营业利润 1199 1594 2144 2787 3500 流动负债 4896 6081 7668 9332 11555 营业外收入 9 7 4 4 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 6 9 3 3 3 应付票据及应付账款 4527 5724 7163 8724 10814 利润总额 1203 1592 2145 2788 3502 其他流动负债 369 357 505 608 740 所得税 101 184 225 303 376 非流动负债 742 686 686 685 685 净利润 1102 1408 1919 2486 3125 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 742 686 686 685 685 归属母公司净利润 1102 1408 1919 2486 3125 负债合计 5638 6767 8354 10017 12239 EBITDA 1591 2130 2457 3106 3824 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元股） 386 493 672 870 1094 股本 286 286 286 286 286 资本公积 4176 4155 4155 4155 4155 主要财务比率 留存收益 4839 5850 7664 10050 13049 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 9136 10177 11992 14377 17377 成长能力 负债和股东权益 14774 16944 20348 24397 29618 营业收入 243 293 246 239 241 营业利润 138 329 345 300 256 归属母公司净利润 171 278 363 295 257 获利能力毛利率 206 193 216 221 222 现金流量表（百万元） 净利率 108 106 116 121 123 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 121 138 160 173 180 经营活动现金流 697 909 2332 2004 2656 ROIC 113 136 157 169 176 净利润 1102 1408 1919 2486 3125 偿债能力 折旧摊销 459 561 344 374 399 资产负债率 382 399 411 411 413 财务费用 3 15 1 1 1 净负债比率 226 196 296 333 385 投资损失 0 1 1 1 1 流动比率 20 20 20 20 21 营运资金变动 917 1135 26 960 964 速动比率 16 15 15 16 16 其他经营现金流 49 61 94 103 95 营运能力 投资活动现金流 430 600 669 673 614 总资产周转率 07 08 09 09 09 资本支出 1033 666 520 524 515 应收账款周转率 47 35 35 36 36 长期投资 1396 20 100 100 50 应付账款周转率 34 37 35 35 36 其他投资现金流 67 47 49 49 49 每股指标（元） 筹资活动现金流 550 372 79 102 127 每股收益最新摊薄 386 493 672 870 1094 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 244 318 816 701 930 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 3198 3562 4198 5033 6083 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 22 0 0 0 PE 347 272 185 143 113 其他筹资现金流 550 350 79 102 127 PB 42 38 30 25 20 现金净增加额 607 90 1556 1228 1915 EVEBITDA 222 170 130 99 75 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年05月09日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告