1季度改革见成效，逐步深化与华为合作

1季度改革见成效，逐步深化与华为合作 核心观点 ⚫1季度盈利好于市场预期。2024年收入6140.74亿元，同比下降15.4%；归母净利润16.66亿元，同比下降88.2%；扣非归母净利润-54.09亿元，23年为100.45亿元。2024年4季度营业收入1944.28亿元，同比下降10.9%，环比增长36.4%；归母净利润-52.41亿元，扣非归母净利润-64.59亿元，4季度大幅亏损主要系计提上汽通用及其控股子公司计提资产减值准备所致；据公司公告，预计相关减值将减少4季度归母净利润约78.74亿元。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.88元。2025年1季度营业收入1376.80亿元，同比下降0.9%；归母净利润30.23亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润28.50亿元，同比增长34.4%。公司2025年力争实现营业总收入超过6740亿元，同比增长7.4%，营业成本在6000亿元左右。 ⚫毛利率同比基本持平，现金流大幅改善。2024年毛利率9.4%，同比下降0.1个百分点。2025年1季度毛利率8.1%，按最新口径同比下降0.1个百分点。2024年期间费用率10.1%，同比提升0.8个百分点，其中财务费用率同比提升0.5个百分点，主要系汇兑损失增加；2025年1季度期间费用率8.9%，同比下降1.3个百分点，其中财务费用率同比下降0.9个百分点。2024年经营活动现金流净额692.68亿元，同比增长63.6%；2025年1季度经营活动现金流净额40.00亿元，同比增长188.0%，现金流增加主要系公司加强资金管理以及上汽财务公司调整贷款规模等综合所致。 ⚫合资品牌1季度销量小幅承压，多款重点车型上市将有望促进合资品牌销量维稳。2024年投资收益71.78亿元，同比下降52.0%，主要系上汽通用及相关子公司计提减值准备所致；1季度投资收益22.04亿元，同比下降19.9%。2024年上汽大众/上汽通用分别实现销量114.81/43.50万辆，同比分别下降5.5%/56.5%；2025年1季度上汽大众/上汽通用分别实现销量22.82/10.90万辆，同比分别下降8.0%/2.2%。2025年公司将推动“新合资”模式落地，加强自主技术赋能及股东方优势资源共享，推进AUDI品牌首款产品、上汽奥迪A5L、别克和凯迪拉克新能源车型等上市，力争实现稳销量、稳份额、稳盈利的年度目标。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫自主品牌1季度销量同比维稳，全年销量力争筑底反弹。2025年1季度上汽乘用车销量16.38万辆，同比增长0.8%；1季度集团新能源销量27.30万辆，同比增长29.9%。2025年公司将继续推进全面深化改革，深化与华为在产品联合开发、用户运营、整车新零售等方面的全方位合作，推动“尚界”品牌首款车型于年内上市。2025年自主品牌将力争实现销量超过290万辆，同比增长20%以上，自主销量占比超过60%；2025年上汽大乘用车板块将推出10款全新及大改款车型，其中8款为新能源车型，力争全年实现销量超过100万辆，同比增长40%以上；智己品牌将以增程新品上市为契机力争提振销量，2025全年销量目标同比增长50%。 刘宇浩liuyuhao@orientsec.com.cn ⚫盈利预测与投资建议 改革逐步见成效，1季度盈利实现正增长2025-04-081季度终端销量好于批发量，对外合作及改革持续推进中2025-04-02 改革初见成效，整体销量同环比均实现增长2025-03-03 ⚫调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元（原2025-2026年为1.07、1.16元），可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元，维持买入评级。风险提示 公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。