特朗普关税对中国产业国际布局的影响

请务必阅读正文之后的免责条款部分1of19特朗普关税对中国产业国际布局的影响摘要：[Table_Summary]核心观点①特朗普上台以来，希望借助关税政策解决贸易赤字和财政赤字的难题；但事实上，无论是双赤字还是制造业回流都未实现。反而，导致全球对美元系统的担忧，带来股债汇三杀。考虑到中期选举是接下来的重中之重，预计特朗普将调整关税政策。②中国供给产业链处于全球三大中心之一；中国出口份额领先全球，并持续处于高位。此外，中国出口结构更加均衡，各类型产品都处于全球前列。③中国在过去几年已经开始调整产业在全球的布局。在新的国际环境下，中国有望围绕欧盟、日韩、东盟以及中东等经济体形成新的经贸秩序。特朗普的困局与挣扎特朗普面临的第一个困局是高企的财政赤字；特朗普面临的第二个困局是高企的贸易逆差。关税政策并不能解决贸易逆差问题；关税政策也并不能解决政府财政压力问题。特朗普不仅没有实现其初步目标，反而加大了市场对于美元体系的担忧。加剧了经济的波动、加大了通胀的风险、加剧了市场的波动。特朗普团队即将面临中期选举的重大挑战，预计关税政策将有所调整。供给端看中国产业的韧性中国处于全球供给产业链的三大中心之一；中国产业链处于全球的中游位置；中国制造业增加值占全球份额处于领先地位。中国出口规模全球最大，出口占全球份额处于领先地位；并且出口份额持续处于历史高位。中国产业链在各位置都处于领先位置，结构均衡。中国产业国际布局面临变化自2018年中美贸易摩擦以来，我国对美国出口规模明显下降，但对全球出口保持稳健。这很大程度上在于我国及时调整出口布局，对东盟、俄罗斯、印度等区域出口更多。我国不仅在贸易领域的布局有所调整，在投资领域的布局也有所调整。我国投资主要集中在亚洲地区，近几年加大对东盟地区的布局，对美欧等地区投资明显减少。主要聚焦在租赁和商务服务业、批发和零售业、金融业与制造业。在新的贸易秩序下，除了进一步加强与欧盟、日韩等发达经济的密切合作外，最重要的是挖掘外循环新增长点。东盟和中东有望成为外循环新动能。风险提示贸易与地缘关系发生深层改变导致历史经验有效性不足。 目录1.特朗普的困局与挣扎...........................................................................................31.1.特朗普的困局：残酷的“双赤字”............................................................31.2.特朗普的挣扎：冰冷的现实........................................................................41.3.特朗普的冲击：股债汇“三杀”................................................................61.4.思考：特朗普终将调整政策........................................................................82.供给端看中国产业的韧性...................................................................................92.1.中国是全球供应链中心之一........................................................................92.2.中国出口规模全球最大..............................................................................112.3.中国出口结构均衡......................................................................................123.中国产业国际布局面临变化.............................................................................133.1.出口目的地已悄然变化..............................................................................133.2.对外投资的产业布局..................................................................................143.3.挖掘外循环新增长点..................................................................................16 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of19 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of19今年1月美国总统特朗普上台以来，不断推出关税政策，对全球市场形成较大冲击。尤其是中美的关税摩擦不断升级，引发全球市场关注。那么，特朗普为什么要实施这么强硬的关税政策呢？不断升级的关税摩擦对我国产业链有何影响？我国产业链在全球布局有何变化？本文拟对以上问题进行详细解析。1.特朗普的困局与挣扎特朗普在去年总统竞选期间，便释放出新一轮关税政策的信号。今年1月上任后，特朗普陆续实施部分关税政策。尤其，在北京时间4月3日凌晨，特朗普宣布了新一轮“对等关税”政策，引发全球市场大幅震动。尽管，特朗普此后暂停了多数经济体的“对等关税”90天，但与我国之间的关税摩擦却不断升级。1.1.特朗普的困局：残酷的“双赤字”特朗普面临的第一个困局便是高企的财政赤字。截至2024年，美国赤字高达1.8万亿美元，为1962年以来高位（仅次于疫情期间2020-2021年）。美国财政赤字率也连续2年高于6%，同样处于历史高位。特朗普团队深知财政赤字的问题，尤其是在大选期间就明白新政府将不得不面临高达36万亿美元的债务压力。特朗普团队在其上任后，便试图通过多种方式来解决赤字问题。例如，一方面，通过成立政府效率委员会来削减政府支出；另一方面，主张“对外加税，对内减税”，试图通过加征关税来增加政府收入。图1：美国财政赤字率处于历史高位数据来源：Wind，国泰海通证券研究特朗普面临的第二个困局便是高企的贸易逆差。截至2024年，美国商品贸易逆差高达1.2万亿美元，为1960年以来新高，已经连续4年处于1万亿美元以上。并且，美国商品贸易逆差占GDP的比重自2010年以来，长期处于4%附近。特朗普团队认为，贸易逆差反映了美国在国际贸易系统中遭受了不公平对待；认为美国的多数贸易伙伴通过关税和非关税壁垒攫取了美国太多的利益，并主张通过强硬的手段来平衡贸易。例如，一方面，对具体行业或产品（例如钢铁、铝等）提出普遍关税；另一方面，对所有贸易伙伴加征10%的基准关税，并针对不同的经济体推出了不同的“对等关税”。-16-14-12-10-8-6-4-2024196819751982198919962003201020172024美国财政赤字率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of19数据来源：Wind，国泰海通证券研究图3：美国对各国额外加征关税数据来源：美国白宫，国泰海通证券研究，截至5月2日。且自4月10日起，除中国外，美国宣布对超75个经济体的“对等关税”暂停90天，只执行基准关税10%。1.2.特朗普的挣扎：冰冷的现实关税政策并不能解决贸易逆差问题。特朗普在其第一任期时，就希望通过关税手段来解决贸易逆差问题。尤其是其第一任期的关税政策主要针对中国，当时中国是美国第一大进口来源国。截至2024年，经历关税摩擦后，美国自中国进口大幅缩减，中国被墨西哥替代，不再是美国第一大进口来源国。中美之间的贸易逆差也确实大幅缩窄了，相比2017年，中美之间的贸易逆差缩减了760多亿美元。但是，美国与全球之间的贸易逆差扩大了4300多亿美元。这意味着，美国的关税政策并不能解决贸易逆差问题，带来的更多是贸易转移而已。例如，美国与墨西哥之间的贸易逆差扩大了1000多亿美元，与越南之间的贸易逆差扩大了890多亿美元，与加拿大的贸易逆差扩大了近500亿美元。020406080100120140160美国对各国额外加征关税（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of19数据来源：UN Comtrade，国泰海通证券研究关税政策并不能解决政府财政压力问题。特朗普在其第一任期实施关税政策后，美国关税收入有明显抬升。从2017年的300多亿美元升至近1000亿美元（2022年）。但是，美国的财政缺口却从2017年的6600多亿美元扩大到万亿美元以上；即使疫情结束后，缺口也并未明显缓解。可见，关税收入的增加只是杯水车薪。如今，美国总债务规模已经突破36万亿美元，光一年的利息支出都在1万亿美元以上。这意味着，美国政府的财政压力不仅没减轻，反而在加重。图5：美国关税收入有所提升（十亿美元）数据来源：Wind，国泰海通证券研究图6：美国债务规模高达36万亿美元数据来源：CEIC，国泰海通证券研究010203040506070809010019681975198219891996美国:财政收入:关税（十亿美元）050001000015000200002500030000350004000000/1203/1206/1209/1212/12美国债务（十亿美元） 200320102017202415/1218/1221/1224/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of191.3.特朗普的冲击：股债汇“三杀”特朗普团队希望通过关税政策，来解决贸易逆差扩大问题，促使制造业回流；也希望借此来弱化美元，降低利率和通胀水平。然而，现实与理想存在较大差距。特朗普不仅没有实现其初步目标，反而加大了市场对于美元体系的担忧。第一，加剧了经济的波动。过去几年美国经济相对稳定，市场一度强调“美国例外论”。如今，在特朗普的关税政策冲击下，市场对于美国经济衰退的担忧大幅加剧。例如，美国经济不确定性指数飙升至历史高位；IMF最新公布的经济展望显示，预计美国2025年陷入衰退的概率为40%，去年10月的预测值为27%。图7：美国经济不确定性飙升至历史高位数据来源：美联储官网，国泰海通证券研究第二，加大了通胀的风险。特朗普的关税政策加大了市场对于美国通胀“最后一公里”的担忧。尽管3月美国通胀有所放缓，但市场倾向于认为这一结果暂时还没有反映出关税政策的影响。例如，密歇根大学调查显示，美国1年期通胀预期已经飙升至6.7%，基本为1981年底以来新高。根据耶鲁大学预算实验室估计，此次关税政策冲击有可能促使2025年美国通胀上升3个百分点至6%附近。图8：美国短期通胀预期大幅飙升（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究第三，加剧了市场的波动。在特朗普的关税政策冲击下，美股市场在短时间内出现多次股债汇“三杀”的场景。例如，美股三大指数自2月下旬开始持续调整，尤其是纳斯达克一度跌超20%。0100200300400500600700800经济不确定性指数01234567801/0405/0409/0413/04美国:密歇根大学:通胀率预期:1年 17/0421/0425/04美国:核心CPI:季调:同比（右） 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of19不仅如此，美元指数一度跌破98来到2022年初的水平；美债也不再避险，遭到抛售，10年期美债利率一度升至4.5%以上。这很大程度上是因为特朗普的反复无常，加大了市场对于美元体系崩溃的担忧。图9：美股自2月下旬以来持续调整数据来源：Wind，国泰海通证券研究，截至5月1日。图10：美元走弱，美债利率上行数据来源：Wind，国泰海通证券研究此外，美债到期也遭遇挑战。今