沪锌周报：需求旺季已过 供应仍有增量

信达期货沪锌周报 −需求旺季已过供应仍有增量 单击此处编辑母版标题样式 •编辑母版文本样式 •第二级 •第三级 •第四级 •第五级 2025/5/91 请务必阅读正文后的免责条款1 始于信达于行 诚信融合创新卓越 IntegrityIntegrationInnovationExcellence 信达期货研究所：楼家豪 交易咨询从业证书号：Z0018424 日期：2025年5月11日 单击此处编辑母版标题样式 •编辑母版文本样式 •第二级 •第三级 •第四级 •第五级 2025/5/92 请务必阅读正文后的免责条款2 CONTENTS目录 01周度市场 └ 02供需变化 └ 03库存比价 └ 单击此处编辑母版标题样式 •编辑母版文本样式 •第二级 •第三级 •第四级 •第五级 2025/5/93 请务必阅读正文后的免责条款3 周度市场 01观点与建议02市场数据 单击此处编辑母版标题样式 •编辑母版文本样式 •第二级 •第三级 •第四级 •第五级 2025/5/94 观点与建议 主要观点： 品种逻辑：矿企利润受到关税政策影响，前期锌锭价格下跌使得拥有锌锭所有权的矿企利润大幅收缩，单吨利润从6000以上降至4000左右，但矿端企业利润仍在相对中等偏高的水平。矿企利润收缩的情况下，TC价格并未出现回落，可以证明矿端并未出现减产的情况，同时矿端进口大幅修复。结合冶炼端TC价格已经反弹至3400-3500元/吨的水平并维持，一体化企业的利润虽有所收缩，但总体并不低。需要指出的是纯冶炼企业（代加工）的静态利润从回正再次转负，但是叠加副产品收入，冶炼企业的利润已经回正。不管是纯冶炼企业还是一体化企业，在当前的加工费下减产可能性都极小，供应端总体维持转松的态势。需求旺季接近尾声，从镀锌的表现来看，当前产能利用率处于2018年至今，仅高于2022年水平；产量也低于2023年和2024年的历史同期水平。总体可知，镀锌产能有所扩张，但是产能利用率和产量皆不高，厂家生产的积极性偏低。而此过程中镀锌利润仍在修复，因此厂家生产积极性下降是对于未来需求不看好造成的。同时，钢厂库存位置偏低，而社会库存已经开始累库，预计锌锭的终端需求开始退坡。压铸合金方面，由于下游市场需求未见大幅好转，导致厂家生产积极性一般，多按需定产，因此预计下周市场仍维持刚需成交状态。氧化锌市场供应量相对充足，在需求端缺乏利好支撑的情况下，厂家提升开工率的几率不大，市场强预期与弱现实继续博弈。总体来看需求转弱可能性较大。 策略建议：短期反弹后仍应偏空对待 请务必阅读正文后的免责条款4 周度市场数据 周度市场涨跌幅回顾 指标 上周 本周 周度变化 变化幅度 期货价格 LME锌 2,592.5 2,616.5 24.0 0.93% 沪锌 22,440 22,210 -230 -1.02% LME铅 1,957.5 1,957.5 0.0 0.00% 沪铅 16,840 16,700 -140 -0.83% 现货价格 国内均价锌0# 22,880 22,800 -80 -0.35% 国内均价铅1# 16,760 16,610 -150 -0.89% 再生铅价格 16,620 16,480 -140 -0.84% 宏观指标 美元兑人民币 100.19 100.6325 0.45 0.45% 道琼斯工业指数 40752.96 41,368.45 615.49 1.51% 库存 LME库存（铅） 264,125 253,425 -10,700 -4.05% SHFE仓单（铅） 38,675 38,966 291 0.75% LME库存（锌） 173,800 170,325 -3,475 -2.00% SHFE仓单（锌） 2,354 1,903 -451 -19.16% 加工费 北方锌精矿TC（均价） 3500 3500 0.00 0.00% 南方锌精矿TC（均价） 3500 3500 0.00 0.00% 进口锌精矿TC（均价） 40 40 0.00 0.00% 交易情况 期货成交量（锌） 103,421 140,017 36,596 35.39% 期货持仓量（锌） 214,581 230,169 15,588 7.26% 期货成交量（铅） 31,780 28,955 -2,825 -8.89% 期货持仓量（铅） 66,403 71,152 4,749 7.15% 资料来源：Wind，信达期货研究所 本周盘面方面，伦锌上涨0锌下跌1.02%;伦铅0.00%，沪 现货方面，国内电解锌均价0.35%，原生铅下跌 下跌0.84% 单击此处编辑母版标题样式 •编辑母版文本样式 •第二级 •第三级 •第四级 •第五级 2025/5/95 请务必阅读正文后的免责条款5 单击此处编辑母版标题样式 •编辑母版文本样式 •第二级 •第三级 •第四级 •第五级 2025/5/96 请务必阅读正文后的免责条款6 供需变化 矿端进口环增，产量维持高位 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 中国锌精矿进口量（万吨） 500,015 450,015 400,015 350,015 300,015 250,015 200,015 150,015 100,015 50,015 15 60 锌精矿港口库存（万吨） 2018201920202021 202220232024202 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，信达期货研究所 0 资料来源：Wind，信达期货研究所 锌矿产能利用率（%）国内锌精矿产量（万吨） 40 2019202020212022202320242025 40 2018201920202021 35 2022202320242025 35 3030 2525 2020 15 15 10 10 单击此处编辑母版标题样式 •编辑母版文本样式 •第二级 •第三级 •第四级 •第五级 2025/5/97 资料来源：钢联数据，信达期货研究所 请务必阅读正文后的免责条款 资料来源：钢联数据，信达期货研究所 7 加工费低位反弹，锌锭产量 中国精炼锌产量（万吨） 662018201920202021 精炼锌产能利用率（%） 2018201920202021 2022202320242025 63 60 57 54 51 48 45 42 39 36 100 95 90 85 80 75 70 2022202320242025 33 30 资料来源：钢联数据，信达期货研究所 冶炼厂静态利润 65 60 资料来源：钢联数据，信达期货研究所 锌精矿加工费（左元/右美元） 4,000 8,000 进口TC（右）加工费-北方加工费-南方 350 3,000 2,000 7,000300 6,000250 200 1,000 0 (1,000) 5,000 4,000 3,000 150 100 50 (2,000) (3,000) 2,000 1,000 2016/04/09 2016/08/09 2016/12/09 2017/04/09 2017/08/09 2017/12/09 2018/04/09 2018/08/09 2018/12/09 2019/04/09 2019/08/09 2019/12/09 2020/04/09 2020/08/09 2020/12/09 2021/04/09 2021/08/09 2021/12/09 2022/04/09 2022/08/09 2022/12/09 2023/04/09 2023/08/09 2023/12/09 2024/04/09 2024/08/09 2024/12/09 2025/04/09 0 0 (50) 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 2024-05-01 2024-09-01 2025-01-01 (100) 单击此处编辑母版标题样式 •编辑母版文本样式 •第二级 •第三级 •第四级 •第五级 2025/5/98 资料来源：信达期货研究所 请务必阅读正文后的免责条款 资料来源：钢联数据，信达期货研究所 8 年末总供应季节性回落 中国精炼锌进口量（万吨） 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 12 10 中国精炼锌总供应（万吨） 65 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 60 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 55 50 45 40 35 30 资料来源：海关数据，信达期货研究所资料来源：钢联数据，海关数据，信达期货研究所 中国原生锌产量（万吨）中国再生锌产量（万吨） 2022 2018 2019 2023 2020 2024 2021 2025 55 2018201920202021 2022202320242025 50 45 40 35 30 14 12 10 8 6 4 252 200 单击此处编辑母版标题样式 •编辑母版文本样式 •第二级 •第三级 •第四级 •第五级 2025/5/99 资料来源：钢联数据，信达期货研究所 请务必阅读正文后的免责条款 资料来源：钢联数据，信达期货研究所 9 氧化锌与压铸合金淡季表现尚可 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 氧化锌企业开工率（%） 60 锌合金企业开工率（%） 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 60 5050 4040 3030 2020 1010 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 资料来源：钢联数据，信达期货研究所资料来源：钢联数据，信达期货研究所 氧化锌周度产量（吨）压铸合金周度产量（吨） 2021 2022 2023 2024 2025 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 20000 20212022202320242025 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 1000 0 2000 0 单击此处编辑母版标题样式 •编辑母版文本样式 •第二级 •第三级 •第四级 •第五级 2025/5/910 资料来源：钢联数据，信达期货研究所 请务必阅读正文后的免责条款 资料来源：钢联数据，信达期货研究所 10 镀锌产量下降库存累计 镀锌板卷钢厂开工率（%）镀锌板卷钢厂产能利用率全国镀锌板卷产量（万吨） 1202018201920202021 2022202320242025 100 80 60 40 20 2018201920202021 8020222023202420 70 60 50 40 30 20 1202018201920202021 2022202320242025 100 80 60 40 20 10