量化周报：强支撑开启上涨，继续关注流动性

证券研究报告12025年05月11日[Table_Author]叶尔乐执业证书：S0100522110002yeerle@mszq.com韵天雨执业证书：S0100524120004yuntianyu@mszq.com吴自强执业证书：S0100525010001wuziqiang@mszq.com研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004peiyuqi@mszq.com1.量化分析报告：2025年一季报行业个股超预期扫描-2025/05/082.量化专题报告：日内“动量脉冲”与股价过度反应的精细刻画-2025/05/083.量化专题报告：深度风险模型与强化风险模型的构建及组合优化-2025/05/064.量化周报：静待流动性回升-2025/05/055.资产配置月报202505：五月配置视点：黄金见顶了吗？-2025/05/05 分析师邮箱：分析师邮箱：分析师邮箱：邮箱：相关研究 目录1量化观点.................................................................................................................................................................31.1择时观点：强支撑开启上涨，继续关注流动性...........................................................................................................................31.2指数监测：内地地产大幅流入.........................................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐为计算机，机械，电力设备及新能源与通信..............................................................................................62因子与组合..............................................................................................................................................................92.1因子跟踪：反转和成长因子表现较好............................................................................................................................................92.2量化组合：上周超额收益涨跌互现..............................................................................................................................................103风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15表格目录..................................................................................................................................................................15 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1量化观点1.1择时观点：强支撑开启上涨，继续关注流动性市场强支撑确认后开启上涨，流动性上升趋势待确认。当下流动性边际回升但未确认上行状态，分歧度维持上行趋缓，景气度已确认上行趋势，ERP保持极值状态，三维择时框架继续半仓建议。从技术形态来看，沪深300成功二次测试确认强支撑，节后开启了一小波上涨。当下乐观判断的第一个条件（景气度上行）已确认，流动性边际处于改善状态但趋势仍待确认。图1：沪深300近期走势与成交额趋势资料来源：wind，民生证券研究院图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：民生证券研究院绘制图4：三维择时框架历史表现资料来源：wind，民生证券研究院图5：市场分歧度指数资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院图7：A股景气度指数2.0资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲图8：银行与非银景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院-20%-10%0%10%20%30%40%银行业景气度MA40 图9：金融与工业景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院非银业景气度MA40-20%-10%0%10%20%30%40%50% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.2指数监测：内地地产大幅流入通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为内地地产（000948.CSI），近1月流入比例最大的为港股通中国100（930957.CSI），近3月流入比例最大的为SHS云计算（931470.CSI）。近1周恒生A股专精特新企业、科创200、SHS科技100、文娱传媒、深主板50份额流出最多。近1周流入较多的还有：沪深300红利、中证2000、H300金融服务港币、高息策略。表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2025.5.9)资料来源：wind，民生证券研究院1.3资金流共振：推荐为计算机，机械，电力设备及新能源与通信基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现资料来源：wind，民生证券研究院指数代码指数简称近1周份额变化指数代码000948.CSI内地地产20%930957.CSI000821.CSI沪深300红利19%SHAU.SGE932000.CSI中证200014%930606.CSIh30106.CSIH300金融服务港币11%980022.CNIh30366.CSI高息策略10%000948.CSIHSCSSE.HI恒生A股专精特新企业-81%399365.SZ000699.SH科创200-60%931596.CSI931442.CSISHS科技100-55%930903.CSIh30365.CSI文娱传媒-51%GPCCH003.FI399750.SZ深主板50-51%h30106.CSI00.511.522.533.52018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2超额收益最大回撤（右轴）行业等权净值扣费后多头净值 指数简称近1月份额变化港股通中国10087%上海金52%中证钢铁48%机器人产业33%内地地产28%国证粮食-46%SHS张江50-38%中证A股-35%富时中国国企开放共赢-30%H300金融服务港币-29%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2023/1/22024/1/2扣费后超额净值 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入47.1亿元，在非银行金融中净流出最多，净流出4.4亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流入32.3亿元，在计算机中净流出最多，净流出84亿元。图11：上周资金净流入情况资料来源：wind，民生证券研究院利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得正向超额收益，实现3.1%的绝对收益与0.8%的超额收益（相对行业等权）。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为计算机，机械，电力设备及新能源与通信。表2：行业资金流因子水平资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。行业大单资金净流入分位基础化工62%国防军工72%农林牧渔53%商贸零售44%综合51%钢铁63%汽车69%石油石化57%医药63%电力及公用事业70%家电81%计算机71%综合金融39%非银行金融59%银行71% 周度变化两融资金净流入分位周度变化行业大单资金净流入分位93%电子67%80%机械75%90%建材62%97%交通运输48%87%电力设备及新能源73%73%房地产54%67%纺织服装62%77%食品饮料54%70%煤炭62%60%通信76%47%传媒69%53%建筑66%83%有色金属53%63%轻工制造72%50%消费者服务51% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2因子与组合2.1因子跟踪：反转和成长因子表现较好为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，