外汇期货周度报告：美联储鹰派利率会议，美元反弹

周度报告-外汇期货 美联储鹰派利率会议，美元反弹 走势评级：美元：震荡报告日期：2025年5月11日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好微升，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.38%。美元指数涨0.31%至100.3，非美货币涨跌互现，离岸人民币跌0.38%，欧元跌0.42%，英镑涨0.27%，日元跌0.28%，瑞郎跌0.52%，比索、兰特、泰铢收涨，韩元涨 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 2.5%，澳元、加元、新西兰元、林吉特收跌。金价反弹2.6%至 3325美元/盎司，VIX指数回落至21.9，现货商品指数收跌，布油反弹4%至63.8美元/桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇中美高层在瑞士举行会谈，针对关税进行谈判，美国与英国达期成协议，由于美国对英国为顺差国，因而谈判较为容易，具体货协议细节还未公布，但市场对于关税缓和的预期增加，推动市 场风险偏好回升。美联储5月利率会议按兵不动，符合市场预 期，会议声明中强调关税增加了失业率和通胀的上行风险，但影响程度具有较大的不确定性，美联储选择继续观察关税最终的规模、幅度和时间长度，以及对经济的下行风险和通胀的上行风险哪个影响更大再做决策，短期货币政策缺乏增量支持，缩表操作也在继续。英国央行降息25bp至4.25%，符合预期，但有两名票委反对降息。经济数据显示美国尚未衰退，但滞胀风险增加，4月ISM非制造业PMI从50.8回升至51.6，预期50.2，抢进口推动新订单分项走高，物价分项继续攀升，结构不佳。首申人数从24.1万人回落至22.8万人，略好于预期。4月纽约联储一年期通胀预期从3.58%回升至3.63%，通胀预期已经先于实际通胀持续走高。但市场还需硬数据的检验。海外股市短期走势震荡偏强。 ★热点跟踪 美联储5月利率会议偏向鹰派。 ★风险提示 特朗普政府关税政策逆转，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股收跌A股收涨4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回升，美债升至4.38%5 2.3外汇市场：美元指数收涨至100.3，非美货币涨跌互现7 2.4商品市场：黄金反弹2.6%，布油反弹4%7 3、热点跟踪：美联储5月鹰派利率会议8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示10 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500跌0.47%4 图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨1.92%4 图表3：发达国家债券收益率多数回升，美债4.38%5 图表4：西、葡债券收益率微升，意、加微降5 图表5：澳大利亚、新西兰国债收益率回升5 图表6：中国、韩国、马来、泰国国债收益率微升6 图表7：新兴市场债券收益率多数回落6 图表8：美国掉期曲线本周微升6 图表9：日元掉期曲线本周回升6 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大7 图表11：美元通胀预期微升7 图表12：美元指数涨0.31%至100.3，非美货币涨跌互现7 图表13：黄金涨2.6%，VIX指数回落至21.98 图表14：布油反弹4%，现货商品指数收跌8 图表15：美元指数和美债收益率反弹8 图表16：美股收跌，黄金反弹8 图表17：中美高层会谈，美国4月CPI、零售销售9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好微升，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.38%。美元指数涨0.31%至100.3，非美货币涨跌互现，金价反弹2.6%至3325美元/盎司，VIX指数回落至21.9，现货商品指数收跌，布油反弹4%至63.8美元/桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股收跌A股收涨 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500跌0.47%图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨1.92% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好回升，全球股市多数上涨，标普500指数跌0.47%，欧元区股市多数反弹，新兴市场股市多数上涨，上证指数节后涨1.92%，港股恒生指数涨1.61%，日经225指数涨1.83%。中美高层在瑞士举行会谈，针对关税进行谈判，美国与英国达成协议，由于美国对英国为顺差国，因而谈判较为容易，具体协议细节还未公布，但市场对于关税缓和的预期增加，推动市场风险偏好回升。美联储5月利率会议按兵不动，符合市场预期，会议声明中强调关税增加了失业率和通胀的上行风险，但影响程度具有较大的不确定性，美联储选择继续观察关税最终的规模、幅度和时间长度，以及对经济的下行风险和通胀的上行风险哪个影响更大再做决策，短期货币政策缺乏增量支持，缩表操作也在继续。英国央行降息25bp至4.25%，符合预期，但有两名票委反对降息。经济数据显示美国尚未衰退，但滞胀风险增加，4月ISM非制造业PMI从50.8回升至51.6，预期50.2，抢进口推动新订单分项走高，物价分项继续攀升，结构不佳。首申人数从24.1万人回落至22.8万人，略好于预期。4月纽约联储一年期通胀预期从3.58%回升至3.63%，通胀预期已经先于实际通胀持续走高。但市场还需硬数据的检验。海外股市短期走势震荡偏强。此外，地缘政治风险扰动市场，印度和巴基斯坦冲突升级，最新消息是双方已经达成停火协议，但仍有军事冲突。俄乌以及中东地区冲突边际亦有缓和迹象。国内4月进出口数据体现了强出口的影响，出口同比增加 8.1%，进口下降-0.2%，贸易顺差961.8亿美元，均好于市场预期，但持续性不强。央行货币政策报告显示将继续推动物价回升，国内降准降息对市场情绪的提振较为有限，经济预期尚未发生明显转变，股市延续震荡走势。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回升，美债升至4.38% 图表3：发达国家债券收益率多数回升，美债4.38%图表4：西、葡债券收益率微升，意、加微降 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：澳大利亚、新西兰国债收益率回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数回升，10年美债收益率升至4.31%，欧元区国家多数回升，新 兴市场债券收益率多数回落。美债收益率止跌回升，美国和乌克兰签署矿产协议，地缘政治风险短期缓和，4月美国非农就业报告表现超预期，就业市场尚未体现关税的拖累，市场对美联储的降息预期下降，推动美债收益率回升。美国通胀压力和债市供给压力犹存，预计美债收益率仍有回升空间。 图表6：中国、韩国、马来、泰国国债收益率微升图表7：新兴市场债券收益率多数回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率微升至1.635%，中美利差倒挂增加至274bp，货币政策降准降息落地，央行货币政策季度报告显示推动物价回升的意愿增加，短期中美关税有缓和预期，债市缺乏利多，预计震荡偏弱。 图表8：美国掉期曲线本周微升图表9：日元掉期曲线本周回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大图表11：美元通胀预期微升 资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数收涨至100.3，非美货币涨跌互现 图表12：美元指数涨0.31%至100.3，非美货币涨跌互现 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数涨0.31%至100.3，非美货币涨跌互现，离岸人民币跌0.38%，欧元跌0.42%，英镑涨0.27%，日元跌0.28%，瑞郎跌0.52%，比索、兰特、泰铢收涨，韩元涨2.5%，澳元、加元、新西兰元、林吉特收跌。 2.4商品市场：黄金反弹2.6%，布油反弹4% 图表13：黄金涨2.6%，VIX指数回落至21.9图表14：布油反弹4%，现货商品指数收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨2.6%至3325美元/盎司，特朗普表示要对美国在外生产的电影加征100%关税以及地缘冲突升温后，金价止跌反弹，市场多空博弈增加，黄金日内振幅增加，短期关税政策和地缘冲突存在缓和预期，货币政策维持观望态度，黄金缺乏直接上涨动能，抄底还需等待波动率下降。美股震荡收跌，波动率进一步下降，VIX指数回落至21.9，美国和英国达成贸易协议，关税改善预期利多股。布伦特原油反弹4%至63.88美元/盎司，贸易问题边际缓和后，市场风险偏好回升以及对需求走弱的担心减少，推动油价超跌反弹，美元指数继续反弹，大宗商品整体震荡收跌，工业品表现偏弱。 3、热点跟踪：美联储5月鹰派利率会议 图表15：美元指数和美债收益率反弹图表16：美股收跌，黄金反弹 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周美联储召开5月利率会议，和市场预计的一致，美联储维持利率水平不变，对于经济前景的不确定性担忧上升。鲍威尔表态不急于降息，没有必要先发制人。整体上美联储维持相对鹰派的态度，对于降息继续谨慎。我们认为由于非农数据好于预期，实体经济还没有反应关税政策的负面影响，因此美联储谨慎是有必要的，虽然面临着政策不够果断的潜在压力，但是通胀的确是一个问题，我们判断美联储降息节奏延后。 另一方面，中美本周末在瑞士会谈，对于此我们认为本次会谈形式的意义远大于实质，中美之间关税存在降温的必要，但是由于双方的分歧非常明显，特朗普对于中国的关税不可能降低至一个非常低的水平，因此可以预计本次会谈形成中美实质性进展的可能性非常低，美国可能会降低对于中国的关税，但是依旧会维持在一个非常高的水平，市场最希望看到的中国采购美国商品换取关税消失的可能性很低，因此中美之间的博弈长期化依旧是趋势。 印度和巴基斯坦冲突暂告段落，这表明了双方存在不得不停止的理由，由于巴基斯坦占据上风，印度受到的压力很明显短期内不支持继续冲突，所以暂时性停火。但是矛盾并未解决，印度随时卷土重来的可能性继续存在，地缘风险短期得到控制但是中期升温的局面不变。 因此我们可以看到虽然表面上贸易谈判和停火意味着压力的下降，但是实际上深层次的矛盾不但没有解决，反而在继续积累。因此还是需要做好市场继续维持高波动的预期。 4、下周重要事件提示 图表17：中美高层会谈，美国4月CPI、零售销售 日期 重要数据&事件 周一 5月9-12日中美高层瑞士会谈 周二 美国4月CPI 5.13-16美国总统特朗普访问沙特、卡特尔、阿联酋 周三 德国4月CPI 周四 美国4月零售销售、PPI、当周首申 周五 美国4月新屋开工、营建许可美国5月密歇根大学消费者信心指数和通胀预期 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月）