宏观点评：4月出口没转负、反而明显正增，如何理解？

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com研究助理执业证书编号：S0680123070031邮箱：xueshuning@gszq.com相关研究1、《3月出口大超预期的背后》2025-04-142、《唯一确定的是不确定性—美联储5月议息会议点评》2025-05-083、《才刚开始—5.7一揽子金融政策6点理解》2025-05-074、《喜忧并存—五一大事9看点》2025-05-055、《是时候政策加紧发力了—4月PMI大降的信号》2025-04-30 熊园刘安林薛舒宁 P.2请仔细阅读本报告末页声明3、短期看，美国与各国谈判进展是关键，尤其是中美谈判，紧盯5.9-12日中美首轮会谈，按照美方最新表态，短期关税下调存在可能、但达成全面协议还需时间，过程很可能也有波折。近期，中美谈判释放积极信号：5月7日，我国外交部发言人表示，国务院副总理何立峰将于5月9日至12日访问瑞士，期间将作为中美经贸中方牵头人，与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈。5月8日，特朗普称“美国对中国的145%的惩罚性关税可能会下降”，且可能与总书记通电话。中方的态度是一贯的：“美方想谈就应拿出谈的诚意，要在纠正错误做法、取消单边加征关税等问题上做好准备，拿出行动”，也就是说，如果美方降低关税，中方可能同意启动实质性谈判。本次会谈传递出中美关系的积极信号，短期下调关税的可能性存在；但达成全面贸易协议可能需要更长时间，且会面临更多波折。4、具体看，4月我国贸易主要有以下特征：>分国别看，4月我国对美出口大幅回落，对东盟出口大幅提升，对其他新兴市场出口保持高位。具体看：1）发达国家，4月我国对美出口同比降21.0%，为2023年8月以来最低，反映关税冲击；对欧盟出口同比增8.3%，保持平稳；对加拿大出口连续两个月保持两位数增长，可能与转口贸易有关。2）新兴市场，对东盟出口同比提升9.2个百分点至20.8%，反映转口贸易增加；对非洲、印度和拉美出口同比分别增25.3%、21.7%、17.3%，均高于整体出口增速。>分商品看，4月机电产品出口仍强于整体，其中：电子零部件、通用机械、船舶出口偏强，家电出口增速回落；劳动密集型产品出口仍弱。具体看：1）电子，电子零部件出口偏强，集成电路、液晶平板显示模组、音视频设备及其零件出口同比分别为20.2%、16.0%、12.0%；电脑、手机出口偏弱，同比分别为-1.7%、-21.4%。2）通用机械，出口同比回落7.9个百分点至17.0%，韧性仍强；3）交运设备，汽车出口同比增4.4%，弱于整体，船舶出口同比增36.1%，强于整体；4）家电，出口同比增速回落15.4个百分点至-2.9%，与基数提升有关；5）劳动密集型产品，箱包、家具、服装、鞋靴出口同比分别为-9.1%、-7.8%、-1.2%、-0.2%，主因基数提升；此类商品利润空间较小，受关税冲击可能偏大，新增关税影响下，出口可能继续承压。>进口看，4月进口降幅显著收窄，同样强于预期，与“抢芯片”有关；结构上，农产品、能源类商品进口偏弱，电子、铜矿进口较强。具体看，4月进口同比-0.2%，降幅较Q1显著收窄（Q1进口同比-7.0%），强于Wind一致预期-6.9%；环比3.9%，强于季节性均值（2015-2024年同期均值为-3.0%）。1）电子：4月进口回升主要由集成电路、电脑支撑，同比分别为11.1%、47.7%，合计拉动进口2.9个百分点，逻辑可能在于：美国近期可能对电子加征232关税，因而美国厂商加快囤货节奏，我国作为全球电子产业链上的重要一环，电子进口也大幅增加。2）农产品：进口同比-17.2%，拖累进口1.5个百分点；3）能源类商品：原油、天然气、成品油、煤炭进口分别同比-9.5%、-13.9%、-39.2%、-39.0%，合计拖累进口2.9个百分点，主因进口价格下降。风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：4月我国进口降幅收窄资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他机电产品主要包括专用机械、电气装置、电子元件等-40-30-20-10010203040506014-1015-0515-1216-0717-0217-0918-0418-1119-06%进口金额:美元:当月同比进口金额:美元:累计同比农产品钢材鞋靴服装及衣着附件塑料制品自动数据处理设备及其零部件成品油(海关口径)家用电器灯具、照明装置及类似品2025-03 P.3资料来源：Wind，国盛证券研究所图表3：4月我国分国别出口情况资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地图表5：不同商品出口同比增速情况-25-20-15-10-50510152025303540美国欧盟日本韩国加拿大东盟俄罗斯%中国对主要经济体出口同比-60-40-20020406080粮食船舶集成电路通用机械设备液晶平板显示模组其他机电产品音视频设备及其零件% 陶瓷产品机电产品医疗仪器及器械总出口未锻造的铝及铝材高新技术产品汽车零配件汽车包括底盘水海产品2025-04 风险提示地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.5致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com