沥青月报：供需有望好转，多裂解价差

能源化工研究团队研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307沥青月报 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃summary＃原油方面，2季度累库预期较为明确，且累库幅度明显大于24年同期。预计油价将继续筑底，趋势性上行仍需要新的利多支撑，如关税谈判取得重大进展等。沥青供应端，雪佛龙在委内瑞拉的业务豁免将在今年5月底到期，炼厂为规避制裁影响，短期存在加大进口量的动力。后期来看，在委内瑞拉资源再度受到严格制裁后，稀释沥青贴水或再度回落，但考虑到对伊朗等国的制裁也在趋于强化，原料端的紧张或仍将持续，加工利润难以保障，一定程度上影响地炼生产意愿。5月国内炼厂沥青排产计划总量在223万吨左右，环比增加14万吨，环比上涨7%，同比增加2万吨，同比上涨1%。需求端，4月沥青需求继续回升，5月需求仍有改善预期。从过去5年的表观需求量来看，5月全国沥青表需平均276.4万吨，环比增长13%。4月高层会议也强调，要加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。今年以来，地方新增专项债发行提速，一季度新增专项债累计发行量接近1万亿元，同比增长近50%，2025年超长期特别国债也已开启发行。总体来看，油价下行带动沥青加工利润修复，5月国内炼厂排产有所回升，供应或进一步增长。需求端存在季节性回升的预期，且目前来看天气条件也有利于多数地区项目继续施工。沥青自身驱动仍然有限，操作上，考虑到油价预计易跌难涨，沥青利润仍有修复空间，继续多沥青空原油。 -2- 请阅读正文后的声明一、行情回顾表1：合约行情元/桶月涨跌幅(%)最高-4.993672-5.043626数据来源：wind，建信期货研究发展部图1：山东现货价格（元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部图3：BU主力（元/吨）数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-4-4月沥青价格V型反转，但价格中枢整体下行。清明假期期间，在美国挑起关税战后，我国予以反击，叠加OPEC+超预期宣布增产，国际油价大幅回落，沥青期货主力节后收个交易日跌停，创去年10月以来新低。此后关税战出现缓和迹象，油价反弹带动沥青价格跟随上行，但总体来看沥青需求端仍有支撑，价格上涨过程中涨幅明显大于原油，盘面裂解价差从4月初的10元/吨左右一度拉升至接近200元/吨。但此后油价触底反弹，沥青涨势后劲不足，沥青盘面利润跟随下行。截至4月30日收盘，BU2506合约收盘价3408元/吨，最高价3672元，最低3171元，跌幅4.99%；BU2509收盘价3351元/吨，最高价36263元，最低3136元，跌幅5.04%。二、供需有望好转，多裂解价差原油方面，供应端，低油价背景下，部分成员国超额生产引发沙特不满，OPEC+内部开始出现分裂迹象。一方面是借机来打压这部分持续产量超过配额OPEC+成员国，另一方面在特朗普政府的持续施压下，沙特也有政治上的考量。特朗普表示将在5月第三周将出访中东，军售以及能源领域预计将成为重点谈判领域，后期沙特不排除继续增加原油产量。油价中枢大幅下行后，关注美国页岩油产量是否出现收缩。经过本轮下跌，WTI已经跌破了主产区新井的盈亏平衡线，若低油价持续，上游厂商将逐步减少对新井的开发。另一方面，2020年以来，美国库存井数量也在持续下滑。后期关注低油价是否对美国原油产量形成负反馈。需求端，贸易战爆发后，三大机构不同程度下调全球原油需求增长预期。EIA预计2025年全球原油需求将同比增加90万桶日，2026年增加100万桶日，较3月报中的预期低40万桶日和10万桶日。IEA将2025年需求增速下调近30%。OPEC仅将原油需求增速下调15万桶日，OPEC作为产油国组织，对需求端偏乐观，参考价值有限。2季度累库预期较为明确，且累库幅度明显大于24年同期。预计油价将继续筑底，趋势性上行仍需要新的利多支撑，如关税谈判取得重大进展等。 请阅读正文后的声明数据来源：卓创，建信期货研究发展部图7：华南沥青开工率数据来源：卓创，建信期货研究发展部沥青供应端，根据卓创数据，4月我国沥青产量预计230.5万吨，环比增长17.35万吨，增幅8.14%。4月国际油价一度跌至4年以来低点，成本大幅下降导致拥有原油配额的炼厂生产持续盈利，华东以及华南主营炼厂提高开工率。但供应增幅大于需求增幅，有部分炼厂停工或降负荷，产量增幅受限。根据卓创数据，4月我国炼厂沥青装置平均开工率36.19%，较3月上涨1.98个百分点，增幅扩大。2025年4月份全国沥青装置平均开工率延续上涨，且涨幅较3月扩大。主要原因在于美国关税政策导致市场对于经济增长预期下调，油价回调带动沥青生产成本下降，但成品端沥青、柴油以及汽油需求相对刚性，价格存在一定支撑，跌幅低于油价，4月沥青装置生产利润持续回升，带动炼厂主动原料端，雪佛龙在委内瑞拉的业务豁免将在今年5月底到期，炼厂为规避制裁影响，短期存在加大进口量的动力。后期来看，在委内瑞拉资源再度受到严格 数据来源：卓创，建信期货研究发展部图6：山东沥青开工率数据来源：卓创，建信期货研究发展部提高开工率。 -5- 请阅读正文后的声明-6-制裁后，稀释沥青贴水或再度回落，但考虑到对伊朗等国的制裁也在趋于强化，原料端的紧张或仍将持续，加工利润难以保障，一定程度上影响地炼生产意愿。图8：东北沥青开工率图9：沥青产量（千吨）数据来源：卓创，建信期货研究发展部数据来源：卓创，建信期货研究发展部5月国内炼厂沥青排产计划总量在223万吨左右，环比增加14万吨，环比上涨7%，同比增加2万吨，同比上涨1%。其中，中石油炼厂沥青排产计划41万吨，环比增加1万吨，同比减少1万吨；中石化炼厂沥青排产计划50万吨，环比减少3万吨，同比减少15万吨；中海油炼厂沥青排产计划13万吨，环比减少4万吨，同比减少3万吨；地炼沥青排产计划预计在114万吨左右，环比增加15万吨，环比上涨15%，同比增加16万吨，同比上涨16%。从卓创的统计来看，5月塔河石化50万吨、河北伦特80万吨、东明石化120万吨、江苏新海150万吨、宁波科元150万吨以及金陵石化170万吨装置有望复产沥青。表2：装置检修复产情况产能生产状态停产时间复产时间检修损失量中海油40检修2024年8月28日停产检修沥青复产日期未定767120产沥青2023年11月8日停产沥青4月8日左右复产沥青383610停产2023年5月中下旬停产沥青复产日期未定767190停产2024年3月17日左右停产沥青沥青复产日期未定69041中石化50产渣油4月下旬停产沥青预计5月初复产沥青684930停产2021年5月29日检修沥青复产日期未定23014130产渣油2021年9月25日停产沥青沥青复产日期未定99726200停产2023年11月6日停产沥青沥青复产日期未定15342580停产1月9日停产沥青沥青复产日期未定6137030停产2023年6月19日停产沥青复产日期未定2301460停产2024年11月25日左右停产沥青沥青复产日期未定4602760产渣油2024年4月初复产渣油沥青复产日期未定46027180检修2023年11月28日停产检修沥青复产日期未定13808250停产2024年10月16日停产沥青沥青复产日期未定38356华北中油秦皇岛中石油90停产2024年11月28日停产沥青沥青复产日期未定6904180停产2024年12月4日左右停产沥青计划5月份复产沥青61370120产渣油4月8日转产渣油4月14日转产沥青19726 请阅读正文后的声明-7-本月国内沥青生产利润明显改善。根据卓创数据，截至4月27日，山东地炼沥青生产利润-502.74元/吨附近，环比涨59.66元/吨，主营利润环比涨28.62元/吨。本月地炼以及主营加工效益同步上涨，但沥青价格相对强于汽柴油等其他炼厂主要产品，且地炼沥青收率较高，总体来看对地炼的利润改善程度更为明显。渣油方面，截至4月27日，山东地区低硫渣油均价4365元/吨，月环比跌12元/吨，与沥青价差收窄到821元/吨，价差较3月缩小54元/吨。期货盘面裂解价差大幅走强，清明假期期间关税战叠加OPEC+超预期增产，油价大幅回落，但沥青需求端尚有支撑，价格跌幅小于油价。沥青盘面裂解价差快速回升，从4月初的10元/吨左右一度拉升至接近200元/吨。但此后油价触底反弹，沥青盘面利润跟随下行。截至29日收盘，BU对SC主力裂解价差164.2元/吨，月环比涨124.7元/吨。 请阅读正文后的声明数据来源：wind，建信期货研究发展部图13：沥青社会库存（万吨）数据来源：wind，建信期货研究发展部图15：山东社会库存（万吨）数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部图12：委内瑞拉原油出口（千桶日）数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部图14：华东社会库存（万吨）数据来源：wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-9-需求端，4月沥青需求继续回升，5月需求仍有改善预期。卓创数据显示，4月中国沥青需求量预计环比增加40.56万吨至245.62万吨。4月华南以及西南地区阶段性降雨，影响道路项目施工，但伴随气温回升，开工项目数量增加，带动沥青需求改善。此外，华东、华东地区气候条件也适合道路项目施工；北方温度明显回升，山东华北地区沥青需求也稳中有增。总体来看4月沥青需求环比增长近20%，5月道路需求仍有季节性改善的预期，从过去5年的表观需求量来看，5月全国沥青表需平均276.4万吨，环比增长13%。4月高层会议也强调，要加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。今年以来，地方新增专项债发行提速，一季度新增专项债累计发行量接近1万亿元，同比增长近50%，2025年超长期特别国债也已开启发行。库存方面，4月国内沥青厂库小幅回落，社库维持高位待逐步消耗。卓创数据显示，截至4月23日当周，沥青炼厂库存总量为45.56万吨，库存月环比减少3.63万吨，总库容率20%，较3月26日库容率下降1个百分点。南方地区沥青产量维持高位，但市场需求启动缓慢，加之社会库低价资源待消耗，导致华南、华东炼厂库存增加，目前华南库容率接近40%，而其余地区基本在30%以下。截至28日，沥青社库193.5万吨，月环比增加11.1万吨。图16：华北社会库存（万吨）图17：沥青厂家库存（万吨）数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部图18：沥青表需（千吨）图19：专项债发行量（亿元） 请阅读正文后的声明数据来源：wind，建信期货研究发展部原油方面，2季度累库预期较为明确，且累库幅度明显大于24年同期。预计油价将继续筑底，趋势性上行仍需要新的利多支撑，如关税谈判取得重大进展等。沥青供应端，雪佛龙在委内瑞拉的业务豁免将在今年5月底到期，炼厂为规避制裁影响，短期存在加大进口量的动力。后期来看，在委内瑞拉