有色金属周报：宏观风险降温，金属价格震荡

本周（05/06-05/09）上证综指上涨1.92%，沪深300指数上涨2%，SW有色指数上涨1.57%，贵金属COMEX黄金下跌-1.57%，COMEX白银下跌-1.95%。工业金属LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡价格分别变动-0.78%、-0.52%、+0.40%、+1.83%、-0.75%、-0.62%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.95%、-1.97%、-1.5%、-3.09%、-1.21%、+0.19%。 工业金属：海外宏观方面多空交织，美国4月非农就业超预期和失业率稳定暂缓衰退担忧，但一季度GDP年化收缩0.3%叠加潜在关税又使经济停滞风险升高；国内开启降准降息及公积金利率下调，宏观利好氛围不变，工业金属价格震荡。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-43.11美元/干吨，周度环比减少0.5美元/干吨。Antofagasta与中国冶炼厂的年中长单谈判预计将于月底正式开启，鉴于当前恶劣的现货市场环境和严重失衡的供需平衡，矿企或从0美元开始谈判。需求端，本周SMM铜线缆企业开工率为83.49%，环比下降5.96pct，本周企业新增订单量环比明显走弱，主要原因是部分客户在节前已有提前备货，本周下游客户以消化库存为主。铝方面，国内电解铝运行产能持稳运行，云南置换产能陆续实现产出，成本端周内再度下移，节后铝价大幅回落刺激下游买货情绪，节后国内铝锭社会库存由累库转为去库，周内去库1.6万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存持续去化加剧供应紧缺局势，钴价预计进入第二阶段。锂方面，需求端下游材料厂零单采买情绪较弱，等待价格的进一步下探，市场整体需求疲软，而供应端口产出量仍处高位，叠加碳酸锂累计库存水平较大，大幅过剩的局面持续发酵拖拽碳酸锂现货价格一路下行。钴方面，钴盐冶炼厂持续挺价策略，低价老货正被市场依次消化；钴中间品目前仅有贸易商货源流通，短期供需难见改善；电解钴原料成本维持高位，生产经济性差，减产动作持续；我们预计随着产业链库存消耗，供给紧缺或将加剧，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，原料MHP及高冰镍系数在高位运行，硫酸镍成本支撑较强，需求方面前驱体厂对镍盐价格的接受度有所提升，短期内镍盐价格或将呈现温和上涨的态势。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注寒锐钴业。 贵金属：印巴冲突升级，避险情绪或升温，中国央行4月连续第六个月增加黄金储备，继续看好贵金属价格后续表现。巴基斯坦对印度展开军事行动，以回应“印度的侵略”，地缘冲突升级或使避险情绪上升利好金价，中国央行连续第六个月增加黄金储备，央行购金同样对金价形成支撑。中长期来看，去美元中心化+美元信用弱化为主 线，全球贸易担忧情绪仍存，叠加地缘冲突不断升级，看好金价中枢上移。白银价格受金价回落影响也有所回落，但工业属性利好使得其回落幅度小于黄金，后续若看到金价反弹，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，建议关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（05/06-05/09） 图2：期间涨幅后10只股票（05/06-05/09） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（05/06-05/09），宏观面，中方同意与美方进行接触，但暂无明确结果，且美联储鲍威尔表示不急于降息，海外宏观氛围偏空；国内三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期，央行宣布推出十项政策措施，其中包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等，国内宏观利好氛围不变，后续仍需观察政策利多影响兑现情况。基本面，国内电解铝运行产能持稳运行，云南置换产能陆续实现产出。电解铝行业成本端周内再度下移，截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约16436元/吨左右，较上周四下滑148元/吨，主因氧化铝价格持续走低，电解铝成本较上周四下滑0.9%，目前电解铝厂成本预期持续下行，给予空头支撑。此外，需求端，节后铝价大幅回落刺激下游买货情绪，节后国内铝锭社会库存由累库转为去库，累库拐点暂未到来，给予铝价支撑。据SMM统计，5月8日，国内电解铝社会库存为62.00万吨，较周一减少1.60万吨，主因价格下跌后刺激下游采购情绪；但值得注意的是，进入5月中下旬，淡旺季交替，叠加光伏抢装结束和出口订单下滑影响，市场对需求走弱的预期较浓，削减铝价上行动力，空头资金进场。综合来看，宏观方面国内利多政策传导仍需时间，而关税战暂无结果，偏空影响仍存；基本面，国内铝锭库存去化给予铝价支撑，但需求走弱预期与电解铝成本走弱均给予空头支撑，空头入场，盘面下行，多空交织下预计短期国内铝价宽幅震荡为主。 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （2）利润 图9：预焙阳极盈利梳理（元/吨） 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （3）成本库存 图12：2025年5月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（05/06-05/09），宏观方面，美国4月非农就业超预期和失业率稳定暂缓衰退担忧，但一季度GDP年化收缩0.3%揭示内生动力衰减，叠加潜在报复性关税威胁，经济停滞风险升高。美联储虽连续三次暂停加息，但鲍威尔表态保留降息窗口，并重申政策独立性，虽安抚市场却难掩通胀黏性对实际利率的压制。中国方面则抢先启动超预期宽松，通过降准降息及公积金利率下调，在美联储议息前完成政策对冲，明确将货币政策目标转向“稳增长+促物价回升”，直接刺激基建/地产链和新能源产能。期铜周内陷入多空拉锯：宏观衰退风险与基本面紧缺情况两相对立。伦铜波动于9350-9550美元/吨，沪铜主力合约窄幅震荡于77000-78000元/吨之间。基本面方面，4月电解铜进口环比3月有所下降，但铜精矿进口量超历史新高。五一假期期间国内电解铜库存不升反降，沪期铜近月BACK结构周尾拉涨超过BACK600元/吨，引发市场对结构性风险担忧。现货升水自周初300元/吨快速降至平水附近，市场交易多向远月合约迁移。下游企业消费目前来看可持续性偏弱，进入5月后开工率呈现下降趋势，在手订单持续消耗的同时新增订单增长有限，但短期上游端口原料紧缺的结构性问题仍难缓解。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（05/06-05/09），伦锌：周初，伦锌因假期休盘一天；随后美国4月标普全球服务业PMI终值录得50.8，不及前值及预期，市场避险情绪较浓，伦锌小幅上行；接着特朗普表示中东之行前将发布重大公告，内容不一定涉及贸易事宜，同时若后续关税谈判失败，欧盟将对美国大量商品征收关税，国际贸易局势充满未知，市场担忧情绪渐浓，伦锌下行；但随后公布的美国3月贸易逆差扩大至创纪录的1405亿美元，美元指数不断下行，而在国内会议上央行行长潘功胜宣布降准降息，在国内宏观利好释放及美元指数下跌的影响下，伦锌顺势上行；接着美联储在降息方面继续按兵不动，鲍威尔重申愿意等前景更为明朗时再行动，美元指数不断走强，伦锌下行；随后特朗普暗示将于周四发布一项重大贸易声明，关税战出现又一缓解迹象，伦锌小幅上行。截至本周四15：00，伦锌录得2601美元/吨，跌14美元/吨，跌幅0.54%。沪锌：周初，沪锌因国内五一假期休盘一天；随后受关税因素干扰，国际贸易不确定性仍旧存在，市场担忧情绪仍旧较浓，沪锌下行；接着根据SMM，节后社会库存录得8.41万吨，虽有小幅累库但整体仍处于较低水平，对沪锌起到一定支撑，同时国内终端消费当前逐渐步入季节性淡季，沪锌在多方影响下维持震荡运行；随后我国国新办举行新闻发布会，央行行长潘功胜宣布降准降息，下调个人住房公积金贷款利率，国内宏观春风再起，带动沪锌上行；但美联储在降息方面继续按兵不动，美元指数不断上行，沪锌在外盘带动下下行。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口盈亏及沪伦比值 2.3铅、锡、镍 铅：本周（05/06-05/09），伦铅方面，节后伦铅走势先抑后扬，周内一度下跌至近两周的低位，后随着中美计划开启磋商，市场对关税影响的担忧情绪略有缓和。同时，LME铅库存去化，周度减量8975吨，LME铅0-3先扩后收至-9.32美元/吨。此外，美国关税对多国的铅消费影响仍在扩大，预计铅价维持震荡态势，运行重心小幅上移。 锡：本周（05/06-05/09），沪锡价格呈现“先扬后抑”走势。周初补库需求释放，节后补库情绪短暂升温，沪锡主力合约（SN2506）价格维持在26万元/吨附近波动。中期冲高回落，受中国央行降准降息及中美经贸会谈预期提振，沪锡早盘一度冲高至262000元/吨，但午后因美国关税政策不确定性及美元走强压制回落，收报261480元/吨，跌幅0.16%。宏观压力：美国一季度GDP环比萎缩0.3%，核心PCE通胀升至3.5%，市场对经济下行担忧加剧，美元指数高位震荡压制有色金属板块。 镍：本周（05/06-05/09），镍价呈现先扬后抑的震荡格局。截至5月9日，SMM1#电解镍均价报124,825元/吨，较周初（5月6日）下跌350元/吨。LME镍期货价格则围绕15,400-15,800美元/吨窄幅波动，沪镍主力合约（NI2506）周内微跌。宏观方面，国内政策利好：中国央行“双降”政策落地（降准0.5%、降息0.1%），释放长期流动性约1万亿元，提振市场风险偏好。 但海外扰动仍然加剧：美联储维持利率不变（4.25%-4.5%），强调通胀与失业风险上升，叠加特朗普关税政策反复，海外不确定性依然较高。供应方面，进入5月份头部冶炼企业开工率依然维持高位，生产节奏保持稳定,但有个别厂家受到原料紧缺等影响，整体纯镍产量预计有所下滑。需求端，节后下游合金厂对纯镍需求依然维持低迷状态，现货成交处于较低水平。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（05/06-05/09），金银价格涨跌互现。截至5月8日，国内99.95%黄金市场均价796.76元/克，较上周均价上涨1.49%，上海现货1#白银市场均价8204元/千克，较上周均价下跌0.26%。周内，美国总统特朗普周日宣布对海外生产的电影征收100%的关税，再次引发了对全球关税风险潜在后果的担忧。加之俄乌冲突和中东冲突持续升温，市场避险情绪依旧浓厚，支撑金价持续上涨。但昨日美联储主席鲍威尔的讲话比市场预期的鹰派，令金价形成压制。 多空交织存在