Q1经营稳健盈利趋优，挖掘机器人业务可能性

均胜电子（600699） 公司点评 Q1经营稳健盈利趋优，挖掘机器人业务可能性 2025-05-09 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.74 近12个月最高/低（元）20.90/13.33 总股本（百万股）1,409 流通股本（百万股）1,368 流通股比例（%）97.12 总市值（亿元）236 流通市值（亿元）229 公司价格与沪深300走势比较 5/248/2411/242/25 29% 14% -2% -17% -32% 均胜电子沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：陈飞宇 执业证书号：S0010525020001电话：19842726967 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.均胜电子：2024年报点评，扣非归母稳预期，联动“业务+资本”全球化战略2025-03-31 2.均胜电子：2024Q3业绩稳健，新获订单规模持续突破2024-10-303.2024H1业绩符合预期盈利能力 主要观点： 事件：2025年4月28日，均胜电子（600699.SH）发布2025年度一季度报告，2025Q1单季度营业收入145.76亿元，同比+9.78%，环比 -1.04%；归母净利润3.40亿元，同比+11.08%，环比+1694.71%；归 母扣非净利润3.20亿元，同比+2.79%，环比-6.02%。 核心观点： 经营稳健盈利趋优 1）营收体量稳健。2025年Q1实现营收145.76亿元，其中汽车安全业务实现营收约92亿元3，汽车电子业务实现营收约40亿元3，香山股份实现营收约14亿元。报告期内，积极拓展重点客户。2025年Q1全球新获订单全生命周期总金额约157亿元。 2）盈利能力稳步提升。2025年Q1毛利率为17.9%，同比+2.6pct。得益于公司近年来重点推进的各项降本增效措施成效显著，主营业务成本持续优化。其中汽车安全业务毛利率约15.6%，同比+1.9pct；汽车电子业务毛利率约21.2%，同比+2.1pct。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45pct/0.29pct/0.43pct/0.91pct由于新业务订单的持续突破，销售费用同比增长；由于新订单逐步进入研发量产阶段在一季度集中体现，剔除香山股份并表影响，研发费用较上年同期增加约0.93亿元。 挖掘机器人业务可能性 1）4月7日，公司与上智元机器人签署战略合作协议，将全面布局具身智能机器人领域，包括重点突破机器人“大脑”（智能交互决策系统）和“小脑”（智能运动控制系统）等软硬件核心技术，以及机器人能源管理模块、传感器套件、高性能材料等关键零部件。 2）上海车展上，公司推出全新一代沉浸式智能座舱JoySpace+，集成光场屏、全域飞控旋钮等创新产品；发布机器人零部件解决方案，包括六轴力传感器、IMU、激光雷达等产品。 投资建议 公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。同时公司积极开展“业务+资本”全球化战略，推动订单落地，发展业务协同。我们预计公司2025~2027年营收分别为646.69/690.35/737.98亿元；对应2025~2027年实现归母净利润为15.47/18.80/21.91亿元；2025~2027年对应PE为15.25/12.55/10.76x，维持公司“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 1）宏观环境及行业风险； 2）原材料价格及汇率波动风险； 3）订单放量不及预期； 4）规模整合不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 55864 64669 69035 73798 收入同比（%） 0.2% 15.8% 6.8% 6.9% 归属母公司净利润 960 1547 1880 2191 净利润同比（%） -11.3% 61.0% 21.5% 16.6% 毛利率（%） 16.2% 17.2% 17.8% 18.3% ROE（%） 7.1% 10.7% 12.1% 12.9% 每股收益（元） 0.69 1.10 1.33 1.56 P/E 22.71 15.25 12.55 10.76 P/B 1.63 1.64 1.51 1.39 EV/EBITDA 6.86 4.73 3.78 2.98 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 30089 36125 42207 48642 营业收入 55864 64669 69035 73798 现金 7263 11677 16323 20919 营业成本 46800 53560 56728 60289 应收账款 8678 9746 10359 11220 营业税金及附加 232 291 345 406 其他应收款 644 1130 1174 1132 销售费用 584 711 897 1107 预付账款 270 258 288 315 管理费用 3076 3427 3659 3911 存货 10538 10774 11466 12361 财务费用 828 884 831 737 其他流动资产 2696 2539 2596 2695 资产减值损失 -248 -175 -150 -125 非流动资产 34077 31748 28781 25604 公允价值变动收益 37 0 0 0 长期投资 168 168 168 168 投资净收益 251 230 270 294 固定资产 13208 12635 11830 10804 营业利润 2004 3156 3836 4472 无形资产 4819 3310 1801 292 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 15882 15634 14982 14341 营业外支出 14 0 0 0 资产总计 64166 67872 70988 74246 利润总额 1996 3156 3836 4472 流动负债 25740 27336 29473 31426 所得税 669 947 1151 1342 短期借款 4964 5486 6429 6959 净利润 1326 2209 2685 3130 应付账款 10791 11301 12143 13176 少数股东损益 366 663 806 939 其他流动负债 9985 10549 10902 11291 归属母公司净利润 960 1547 1880 2191 非流动负债 18580 19170 18170 17170 EBITDA 5767 8039 8810 9489 长期借款 15185 15685 14685 13685 EPS（元） 0.69 1.10 1.33 1.56 其他非流动负债 3395 3485 3485 3485 负债合计 44320 46506 47644 48596 主要财务比率 少数股东权益 6287 6950 7756 8695 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 1409 1409 1409 1409 成长能力 资本公积 10624 10624 10624 10624 营业收入 0.2% 15.8% 6.8% 6.9% 留存收益 1525 2383 3555 4922 营业利润 13.2% 57.5% 21.5% 16.6% 归属母公司股东权 13558 14416 15588 16955 归属于母公司净利 -11.3% 61.0% 21.5% 16.6% 负债和股东权益 64166 67872 70988 74246 获利能力毛利率（%） 16.2% 17.2% 17.8% 18.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.7% 2.4% 2.7% 3.0% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 7.1% 10.7% 12.1% 12.9% 经营活动现金流 4602 6061 7299 7659 ROIC（%） 3.9% 6.0% 6.6% 7.1% 净利润 1326 2209 2685 3130 偿债能力 折旧摊销 3182 3998 4143 4280 资产负债率（%） 69.1% 68.5% 67.1% 65.5% 财务费用 1130 993 1006 982 净负债比率（%） 223.3% 217.7% 204.1% 189.5% 投资损失 -251 -230 -270 -294 流动比率 1.17 1.32 1.43 1.55 营运资金变动 -1112 -1087 -391 -541 速动比率 0.68 0.86 0.98 1.10 其他经营现金流 2765 3474 3202 3774 营运能力 投资活动现金流 -1988 -1415 -882 -787 总资产周转率 0.92 0.98 0.99 1.02 资本支出 -3067 -1470 -1152 -1081 应收账款周转率 6.69 7.02 6.87 6.84 长期投资 234 0 0 0 应付账款周转率 4.60 4.85 4.84 4.76 其他投资现金流 845 55 270 294 每股指标（元） 筹资活动现金流 -872 -275 -1771 -2276 每股收益 0.69 1.10 1.33 1.56 短期借款 720 523 942 530 每股经营现金流薄） 3.27 4.30 5.18 5.44 长期借款 3225 500 -1000 -1000 每股净资产 9.62 10.23 11.07 12.04 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 41 0 0 0 P/E 22.71 15.25 12.55 10.76 其他筹资现金流 -4858 -1297 -1714 -1807 P/B 1.63 1.64 1.51 1.39 现金净增加额 1726 4414 4646 4596 EV/EBITDA 6.86 4.73 3.78 2.98 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 分析师：陈飞宇，墨尔本大学硕士，主要覆盖汽车智能化及底盘方向。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任