一、对外部形势判断更严峻，通胀“低位回升”
央行对外部经济形势的判断更加审慎，强调“以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性”。积极因素包括新动能加快成长、市场需求稳步修复、经济基础坚实、宏观调控有力。风险方面，“需求不足、经营困难、就业增收压力”保留，海外环境“更趋复杂严峻”。通胀定调调整为“低位回升”。
二、“适度宽松”延续，积极落地5月一揽子金融政策
货币政策基调延续“适度宽松”，双降落地后“择机调整优化政策力度和节奏”调整为“积极落地5月推出的一揽子金融政策”。政策焦点在于落实5月其他一揽子金融政策，结构性工具的使用是重点。创新提出平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”。
三、隐去“资金价格围绕政策利率波动”，关注隔夜资金运行区间
流动性方面，政策工具使用上与Q4一致未提及收窄利率走廊；双降落地后调整为“综合运用多种数量工具”。资金运行上，“引导货币市场利率围绕政策利率波动”被删去，预计较难期待资金面的大幅宽松。央行对隔夜资金或有所侧重。
四、降“信贷”成本转为降“综合”成本，关注银行“利率定价”
信贷方面，未提及“防范资金沉淀空转”，强调加大信贷投放力度，规模投放或仍有诉求。实体降成本方面，由推动居民和企业“信贷成本”下降调整为推动“社会综合融资成本”下降，或着重关注非息成本的压降。银行降成本方面，适时开展对金融机构定价能力的现场评估，促进金融机构提升利率定价能力。
五、“稳汇率”仍有侧重，重申三个“坚决”
汇率方面，措辞依旧较强，当前阶段人民币汇率压力有所缓和，但“三个坚决”的表态延续。五一假期以来，亚洲货币普遍升值，人民币汇率最高升值至7.2附近。
六、未直接提及“关注长端利率相关”，择机恢复国债买入
长债收益率方面，未直接提及“关注长端利率走势”。本次货政报告与Q3、Q4一致，在第五部分“货币政策趋势”中并未直接提及“关注长端收益率变化”。不过，在国债买卖相关内容中强调由于“国债市场供不应求、10年期国债收益率一度下破1.6%的历史低位”，为避免影响投资者的配置需要阶段性暂停。
七、总结
Q1货政报告延续“适度宽松”的政策基调，但在双降落地后，短期或以落实5月其他一揽子金融政策为主，结构性工具的使用或是重点。在降成本方面，由降低“信贷成本”转为“综合融资成本”，在银行息差空间相对逼仄的情况下，贷款利率进一步大幅降低面临一定掣肘，或更加关注非息成本的压降。后续债市可着重关注的或是国债买入工具的重启，不过，在长端收益率处于政策合意区间的相对偏下位置，工具的恢复或相对审慎，曲线大幅陡峭化仍有难度。
八、风险提示
货币政策意外转向。
