4月通胀数据解读：贸易冲突首月，国内价格表现如何？

【债券日报】 贸易冲突首月，国内价格表现如何？ ❖周六上午统计局公布数据显示4月CPI同比下降0.1%，预期降0.15%，前值降0.1%；4月PPI同比下降2.7%，预期降2.8%，前值降2.5%。具体来看： 华创证券研究所 ❖一、贸易冲突首月，国内价格表现如何？ 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 中美贸易博弈背景下关注哪些行业价格表现？综合考虑我国出口商品结构以及各商品对美依赖程度，重点关注家电、家具、玩具、纺织品、运输设备等对美出口占总出口较高的行业的价格表现。 对于PPI而言，运输设备制造和纺织品价格因“抢出口”价格小幅上升，家电、家具、汽车等耐用消费品价格明显下降。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 （1）运输设备制造和纺织品的价格不降反升，体现一定“抢出口”的特征。例如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，纺织服装、服饰业。 （2）耐用消费品制造业价格明显下降：例如计算机、通信和其他电子设备制造业，汽车制造业，尽管家具制造业未披露PPI，但可以关注PPI耐用消费品表现，4月PPI耐用消费品同比下降3.7%，创2005年以来新低。 相关研究报告 《【华创固收】“抢转口”效应加速显现——4月进出口数据点评》2025-05-09《【华创固收】转债市场日度跟踪20250509》2025-05-09《【华创固收】转债市场日度跟踪20250508》2025-05-08《【华创固收】两难境地下，美联储择机降息难度提升——美联储5月议息会议点评》2025-05-08《【华创固收】外部影响或逐步兑现——4月经济数据预测》2025-05-07 对于CPI而言，核心消费品价格上涨动能减弱，关注新一轮促消费政策启动。2024年8月以来在核心消费品拉动率处于低点时新一轮国补政策出台，带动核心消费品价格下降趋势发生逆转。2025年4月核心消费品对CPI的拉动率回落至0.03%，若考虑剔除具备投资属性的金价影响，核心消费品对CPI转为拖累0.03%，叠加“618”促销活动临近，关注后续或迎来新一轮促消费政策启动。 ❖二、4月CPI：供给偏少支撑食品，受油价影响非食品略弱于季节性 1、环比上行至0.1%。影响CPI环比变动从高到低依次是：服务（0.12pct）＞生鲜（0.04pct）＞核心消费品（0.03pct）＞畜肉（0pct）＞能源（-0.07pct）。 2、食品项环比：超季节性回升至0.2%，影响CPI上涨约0.04个百分点。（1）畜肉：牛肉受进口量减少价格上涨，但猪肉价格下降，畜肉价格对CPI影响有限。（2）生鲜：水产品和鲜果供应有限，支撑食品价格。 3、非食品项环比：环比上行至0.1%，处于历史同期偏低水平，影响CPI上涨约0.08个百分点。（1）能源：油价大幅下跌；（2）核心消费品：黄金是主要支撑项，家具价格涨幅回落，汽车价格仍有拖累。（3）服务：旅游旺季，出行相关价格大幅上升。 ❖三、4月PPI：国际贸易环境变化影响显现，环比和同比均回落 1、PPI环比：环比降幅维持在-0.4%附近，主要受采掘业和原材料业拖累。4月生产资料价格下降0.5%（-0.1pct），其中采掘工业价格下降2.1%（+0.8pct），原材料工业价格下降1%（-0.4pct），加工工业价格下降0.2%（-0.1pct），合计影响PPI下降约0.37个百分点；下游的生活资料价格仍偏弱，主要受耐用消费品拖累，影响PPI下降约0.05个百分点。 2、分行业：（1）工业生产者行业中价格下降的行业数量仍在三分之二附近。（2）支撑项：稀土相关有色行业。（3）拖累项：一是原油产业链，二是汽车、机电、家具制造等出口相关行业，三是煤炭、电力、燃气等能源价格。 ❖风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。 目录 一、贸易冲突首月，国内价格表现如何？...........................................................................4 二、4月CPI：供给偏少支撑食品，受油价影响非食品略弱于季节性............................6 （一）食品项：牛肉进口减少、水产和鲜果供应有限带动食品超季节性上涨........7（二）非食品项：金价和出行相关服务价格是支撑项，油价是拖累项....................7 三、4月PPI：国际贸易环境变化影响显现，环比和同比均回落.....................................9 （一）整体：PPI环比降幅维持在-0.4%附近...............................................................9（二）分行业：原油产业链和部分出口行业（汽车、机电、家具制造）价格下行9 四、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1 2024年末，我国对美出口产品的结构分布和依赖性............................................4图表2工业部门各行业的PPI和出口依赖度表现..............................................................5图表3 PPI耐用消费品同比创2005年以来新低.................................................................6图表4核心消费品对CPI的拉动率变化.............................................................................6图表5 CPI环比走势拆解......................................................................................................7图表6 CPI食品项环比超季节性上行至0.2%附近.............................................................7图表7牛肉、水产、鲜菜是食品项支撑项.........................................................................7图表8 CPI非食品项环比上行至0.1%.................................................................................8图表9出行相关价格和金价是支撑项，油价是拖累项.....................................................8图表10 CPI其他用品和服务（含黄金）环比为2.4%.......................................................8图表11 CPI交通工具环比为-0.3%......................................................................................8图表12 CPI旅游环比上升至3.1%.......................................................................................9图表13 CPI服务环比上升至0.3%.......................................................................................9图表14 4月PPI环比主要受生产资料部门拖累.................................................................9图表15 4月生产资料和生活资料价格均有所下降............................................................9图表16 4月PPI有20个行业价格出现下降.....................................................................10图表17有色相关行业价格上涨.........................................................................................10图表18原油产业链价格趋于下降.....................................................................................10图表19汽车、机电、家具制造等出口行业价格下降.....................................................11图表20煤炭、燃气相关价格下降.....................................................................................11 周六上午统计局公布数据显示4月CPI同比下降0.1%，预期降0.15%，前值降0.1%；4月PPI同比下降2.7%，预期降2.8%，前值降2.5%。具体来看： 一、贸易冲突首月，国内价格表现如何？ 中美贸易博弈背景下关注哪些行业价格表现？综合考虑我国出口商品结构以及各商品对美依赖程度，重点关注家电、家具、玩具、纺织品、运输设备等对美出口占总出口较高的行业的价格表现。 对于PPI而言，运输设备制造和纺织品价格因“抢出口”价格小幅上升，家电、家具、汽车等耐用消费品价格明显下降。 （1）运输设备制造和纺织品的价格不降反升，体现一定“抢出口”的特征。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（出口交货值占营业收入在50%附近），4月价格上涨0.1%，处于59%分位数；纺织服装、服饰业（出口交货值占营业收入在46%附近）4月价格上涨0.4%，处于94%分位数，PPI衣着类价格降幅从0.3%收窄至0.1%，或体现一定的抢出口效应。 （2）耐用消费品制造业价格明显下降：计算机、通信和其他电子设备制造业（出口交货值占营业收入在78%附近）4月价格下降0.2%，处于30%分位数；汽车制造业（出口交货值占营业收入在18%附近）4月价格下降0.5%，处于2%分位数的极低水平；家具制造业未披露PPI，但可以关注PPI耐用消费品表现，4月PPI耐用消费品同比下降3.7%，创2005年以来新低。 资料来源：统计局，华创证券 对于CPI而言，核心消费品价格上涨动能减弱，关注新一轮促消费政策启动。我们在报告《促消费政策对CPI的成效如何？》中指出以非食品-能源-服务价格拉动率可以测算核心消费品对CPI的拉动率，显示2024年8月以来在核心消费品拉动率处于低点时新一轮国补政策出台，带动核心消费品价格下降趋势发生逆转。2025年4月核心消费品对CPI的拉动率回落至0.03%，若考虑剔除具备投资属性的金价影响（国家统计局发言人称4月国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点，故