新股覆盖研究

2025年05月09日 公司研究●证券研究报告 古麒绒材（001390.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（5月13日）有一家主板上市公司“古麒绒材”询价。 古麒绒材（001390）：公司主营业务聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，产品主要应用于服装、寝具等羽绒制品领域。公司2022-2024年分别实现营业收入6.67亿元/8.30亿元/9.67亿元，YOY依次为11.99%/24.46%/16.42%；实现归母净利润0.97亿元/1.22亿元/1.68亿元，YOY依次为26.30%/25.53%/38.11%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长1.71%至13.44%，归母净利润较上年同期增长1.42%至10.73%。 投资亮点：1、公司是我国羽绒材料龙头，其客户基本覆盖羽绒服装、羽绒寝具领域头部企业。公司深耕羽绒材料领域20余年，聚焦中高端市场；其高规格的羽绒材料产品，不仅原料绒子含量超过常规要求的80%、最高可达96%，同时还展现出高蓬松度、蓬松指标可达900in³/30g、远超国家标准。得益于在生产工艺及产品性能等方面的领先，目前公司客户结构良好、基本覆盖羽绒服装、羽绒寝具领域龙头企业；其中，海澜之家连续多年蝉联中国服装市场销售额第一，森马服饰为中国服装行业百强企业前十、旗下的童装品牌巴拉巴拉为中国童装行业市占率第一，罗莱生活床上用品连续16年综合市占率第一，同时波司登为国内羽绒服装细分市场龙头，鸭鸭股份则在羽绒服装线上市场占据较高行业地位。根据中国羽绒工业协会确认，公司系国内羽绒羽毛加工行业内四家骨干企业之一，2022年向羽绒服装客户供货量约占羽绒服装市场用量的12%。2、公司羽绒产品已拓展至军需等新应用领域，或受益于未来新型军需被装的加速换装。近年来随着军队装备改革不断深化，羽绒羽毛产品凭借轻、柔、暖的天然优势，开始在军需防寒服等产品中广泛应用；预计随着新型军需被装的逐步换装，将为羽绒羽毛行业带来发展新机遇。结合招股书及问询函回复来看，2022年公司已进入际华集团、华纺股份、江苏卡思迪莱、邦威防护等军需被装制造商供应链，其中，际华集团承担着我国50%左右的军需、武警被装生产任务。产品方面，公司具备代表性的拒水羽绒产品在水中震荡测试超过300分钟（国际一般拒水测试时间大于40分钟即可）仍处于漂浮状态，提升了军需被装在极端作战环境中使用的安全性与舒适性，支持了军队换装需要；报告期间，得益于军需领域需求抬升，公司抗水羽绒产品销售额由2022年的不足3000万元提升至2024年的5000万元以上。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取华英农业、华斯股份、兴业科技为古麒绒材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入为27.28亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为22.20X，平均销售毛利率为18.98%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）150.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（威高血净）-2025年第34期-总第560期2025.4.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（天工股份）-2025年第35期-总第561期2025.4.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（太力科技）-2025年第33期-总第559期2025.4.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（汉邦科技）-2025年第32期-总第558期2025.4.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（泽润新能）-2025年第31期-总第557期2025.4.19 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2022A 2023A 2024A 主营收入(百万元) 667.2 830.4 966.7 同比增长(%) 11.99 24.46 16.42 营业利润(百万元) 96.3 121.9 168.2 同比增长(%) 25.17 26.56 38.05 归母净利润(百万元) 97.0 121.8 168.2 同比增长(%) 26.30 25.53 38.11 每股收益(元) 0.65 0.81 1.12 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、古麒绒材4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：国产羽绒服十大品牌的总市占率5 图6：各国羽绒服普及率5 图7：中国羽绒服市场规模及增长6 图8：国内羽绒服销售单价统计6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、古麒绒材 公司主营业务聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，主要应用于服装、寝具等羽绒制品领域。 公司定位中高端市场，持续开拓头部品牌客户，已经与海澜之家、森马服饰及其旗下童装品牌巴拉巴拉、罗莱生活、际华集团、波司登、太平鸟、鸭鸭股份等客户建立了合作关系；并被中国羽绒工业协会评为“中国羽绒行业优秀企业”和“中国羽绒行业优质供应商”，获得了“中国驰名商标”“首批安徽省制造业高端品牌培育企业”等荣誉。 （一）基本财务状况 公司2022-2024年分别实现营业收入6.67亿元/8.30亿元/9.67亿元，YOY依次为 11.99%/24.46%/16.42%；实现归母净利润0.97亿元/1.22亿元/1.68亿元，YOY依次为 26.30%/25.53%/38.11%。根据最新财务情况，公司2025Q1实现营业收入1.93亿元，较上年同期增长18.53%；实现归母净利润0.38亿元，较上年同期增长11.56%。 2024年，公司以羽绒类产品为主，具体分为白鹅绒产品(3.13亿元，32.68%）、白鸭绒产品 （4.41亿元，45.98%）、灰鹅绒产品（0.48亿元、4.96%）、以及灰鸭绒产品（1.57亿元，16.39%）；2022年至2024年间，白鹅绒产品与白鸭绒产品始终为公司的主要产品及核心收入来源，对应收入占比合计达75%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司产品以羽绒为主。羽绒市场 下游羽绒制品行业市场规模大，行业发展成熟，行业内知名企业数量众多，保证了羽绒行业需求的持续稳定增长。 1）羽绒服装市场：国产品牌集中度较高，市场潜力巨大、消费升级趋势明显 国内羽绒服装消费市场空间巨大，我国幅员辽阔，寒冷地区广布。除南方少数几个省份外，全国大部分省份冬季最低温度在0度及以下。根据华经产业研究院数据分析，2018年我国羽绒服装普及率不足10%，远低于欧美、日本等国家，需求端潜力巨大。 目前国内羽绒服装市场参与者主要分为国际、国产品牌。国际羽绒服品牌如加拿大鹅、Moncler等主要定位高端奢侈品市场，但由于销量较小因此羽绒产品用量较小。而国产羽绒服品牌，如波司登、海澜之家、森马服饰等定位中高端与大众化市场，羽绒产品用量大。羽绒服装功能属性较强，需求清晰，呈现出市场集中度较高的特点，根据中国服装协会统计数据显示，近年来我国国产羽绒服行业前十大品牌的占有率在40%-50%之间波动，行业集中度较高。 图5：国产羽绒服十大品牌的总市占率图6：各国羽绒服普及率 资料来源：中国服装协会、公司招股书、华金证券研究所资料来源：中国服装协会、公司招股书、华金证券研究所 近些年，随着人民生活水平的提高，消费升级的趋势在羽绒服消费方面有所体现，经多年发展，新一代羽绒服呈现面料多样化、装饰丰富化、外观时尚化，主打防寒之外兼具时尚元素，消费升级特征明显。一方面，在消费升级趋势下国内羽绒服市场总量保持着稳步增长的发展态势。据服装协会统计，2016-2021年市场规模年均复合增长率为12.73%，2022年中国羽绒服市场规模达到1,692亿元左右。另一方面，在消费升级趋势下近些年全国重点大型零售企业羽绒服销售 单价持续上升，平均单价从2013年的489元上升至2020年的656元，增长了34.15%。 图7：中国羽绒服市场规模及增长图8：国内羽绒服销售单价统计 资料来源：中国服装协会、wind、公司招股书、华金证券研究所资料来源：中国服装协会、wind、公司招股书、华金证券研究所 2）羽绒寝具市场：市场需求量大，增长潜力大 羽绒寝具是以羽绒羽毛产品为主要填充物的寝具产品，主要包括羽绒被、羽绒床垫等。根据中国家纺协会研究报告显示，我国被芯类产品年产能约为15亿条，其中内销产量10亿条；填 充纤维年消耗量约为260万吨，其中化纤200万吨、羽绒10万吨、蚕丝2万吨、棉及毛50万吨。 根据国际羽绒协会统计数据，我国羽绒寝具普及率仅为5%，与日本和欧美发达国家相比普及率较低。随着我国经济的发展，人均可支配收入逐年提升，未来国内羽绒寝具市场具有较大的发展空间。按照BrookingInstitution的统计数据，中国中产人群或有望从2009年的12%升至2030年的70%，成为消费的主导。随着以80/90后为代表的年轻群体的崛起，带来的消费习惯变化将对家纺产品的替换需求带来显著影响，将促进羽绒寝具的市场需求增长。 3）其他领域 近年来，羽绒羽毛产品在国内军需、户外装备等领域的应用将是未来增长的亮点。近年来随着军队装备改革不断深化，羽绒羽毛产品凭借轻、柔、暖的天然优势，可在军需防寒服等产品中广泛应用。此外，随着2022年北京冬奥会的成功召开，各国运动员身着各具特色的羽绒服装成为关注热点，带动了“羽绒服装热”，高标准的羽绒服装成为人们关注和消费热点，将带动羽绒羽毛产品的市场需求增长。 （三）公司亮点 1、公司是我国羽绒材料龙头，其客户基本覆盖羽绒服装、羽绒寝具领域头部企业。公司深耕羽绒材料领域20余年，聚焦中高端市场；其高规格的羽绒材料产品，不仅原料绒子含量超过 常规要求的80%、最高可达96%，同时还展现出高蓬松度、蓬松指标可达900in³/30g、远超国家标准。得益于在生产工艺及产品性能等方面的领先，目前公司客户结构良好、基本覆盖羽绒服装、羽绒寝具领域龙头企业；其中，海澜之家连续多年蝉联中国服装市场销售额第一，森马服饰为中国服装行业百强企业前十、旗下的童装品牌巴拉巴拉为中国童装行业市占率第一，罗莱生活床上用品连续16年综合市占率第一，同时波司登为国内羽绒服装细分市场龙头，鸭鸭股份则在羽绒服装线上市场占据较高行业地位。根据中国羽绒工业协会确认，公司系国内羽绒羽毛加工行业内四家骨干企业之一，2022年向羽绒服装客户供货量约占羽绒服装市场用量的12%。 2、公司羽绒产品已拓展至军需等新应用领域，或受益于未来新型军需被装的加速换装。近年来随着军队装备改革不断深化，羽绒羽毛产品凭借轻、柔、暖的天然优势，开始在军需防寒服等产品中广泛应用；预计随着新型军需被装的逐步换装，将为羽绒羽毛行业带来发展新机遇。结合招股书及问询函回复来看，2022年公司已进入际华集团、华纺股份、江苏卡思迪莱、邦威防护等军需被装制造商供应链，其中，际华集团承担着我国50%左右