首次覆盖报告：秉技术优势，乘行业东风，迎跨越发展

买入（首次） 股价（2025年05月09日）21.27元 秉技术优势，乘行业东风，迎跨越发展 ——金力永磁首次覆盖报告 公司研究|首次报告金力永磁300748.SZ 目标价格25.42元 52周最高价/最低价26.5/9.93元 总股本/流通A股（万股）137,213/136,198 A股市值（百万元）29,185 金力永磁是全球领先的高性能稀土永磁材料龙头企业。纵向来看，公司产能从2021 年的1.5万吨增长至2024年实际3.8万吨，将于2027年建成6万吨；近5年研发费用率保持4%-5%区间；横向来看，25Q1公司境外收入占比17.76%，占比较低；公司产品磁性能、耐温、耐蚀等技术指标业内领先；研发人员数量持续增长，尤其是在前期行业整体逆风环境下，公司是业内少有的持续扩大先进产能规模，布局人形机器人等未来重要需求增长点的企业。公司3月29日发布的股权激励计划，按收 入考核目标相当于用3年时间再造一个金力，彰显对未来发展的强劲信心。 行业Beta与公司Alpha有望共振。行业层面，国内政策强化稀土行业全产业链监管，持续优化供给格局，2024年稀土配额增速下降至5%，国外缅甸封关解除后3个月内稀土进口量仍同比下降75%以上，25年4月出口管制进一步推升海外中重稀 土价格，国内稀土价格于24Q2触底，未来有望持续回升；公司层面，变更H股募集0.96亿元资金加码包头项目建设，持续与高端客户合作，产品竞争壁垒不断增强；积极推进精益生产，单吨成本控制能力业内领先。稀土永磁产品采用成本加成法定价，在稀土价格上行时，公司产品吨毛利或将展现更高的弹性。 未来增长看点颇多。公司在现有的新能源汽车、节能变频空调与风力发电等领域龙头地位稳固，按装机量测算，公司产品市占率分别为30.2%、54.4%、36.5%，未来公司有望获得行业增长与市占率提升的“双击”。人形机器人方面，公司已初具一 定的规模化生产能力，产业化进程快速推进。根据我们的测算，人形机器人对稀土永磁材料的需求空间广阔，2000万台人形机器人的磁材消耗量或达9万吨，约占2024年总需求量的30%。公司在下一轮产业周期，有望获得更广阔的发展空间。 盈利预测与投资建议 公司是全球新能源汽车、节能变频空调以及风力发电等磁钢应用领域的领先供应商，人形机器人产业化建设飞速发展，未来三年有望实现跨越式成长。我们预测公司2025-2027年每股收益分别为0.52、0.82、1.00元。由于公司产能迅速增长，且产品吨毛利随着稀土价格上涨，或有较大的提升空间，故按公司2026年的市盈率估值水平，给予公司31倍PE估值，对应目标价为25.42元，首次给予买入评级。 风险提示 需求不及预期；行业竞争加剧；稀土价格下行；假设条件变化影响测算结果。 国家/地区中国 行业有色金属 核心观点 报告发布日期2025年05月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.91 0.24 0.19 40.57 相对表现% 1.91 -4.08 1.39 35.61 沪深300% 2 4.32 -1.2 4.96 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6,688 6,763 9,265 13,088 17,882 同比增长(%) -6.7% 1.1% 37.0% 41.3% 36.6% 营业利润(百万元) 619 319 768 1,214 1,483 同比增长(%) -19.5% -48.5% 140.8% 58.1% 22.2% 归属母公司净利润(百万元) 564 291 714 1,125 1,374 同比增长(%) -19.8% -48.4% 145.2% 57.7% 22.1% 每股收益（元） 0.41 0.21 0.52 0.82 1.00 毛利率(%) 16.1% 11.1% 15.0% 16.2% 15.6% 净利率(%) 8.4% 4.3% 7.7% 8.6% 7.7% 净资产收益率(%) 8.2% 4.1% 9.5% 13.5% 14.9% 市盈率 51.8 100.3 40.9 25.9 21.2 市净率 4.2 4.2 3.7 3.3 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、金力永磁：全球领先的高性能稀土永磁材料龙头5 1.1纵向看金力：产能持续增长、技术不断突破、产品交付能力强大5 1.2横向看金力：同业产能规模领先、产品技术指标优秀、研发持续投入8 1.3经营情况：经营业绩稳健，股权激励彰显信心10 二、何以跨越：产能优越布局前沿，稀土行业回暖公司盈利能力乘势而上12 2.1产能：产能优越布局前沿，有望率先实现人形机器人磁组件产业化12 2.2成本：产业格局不断优化，稀土价格底部持续回升15 2.3盈利：竞争壁垒持续增强，吨毛利弹性大，成本控制优秀19 三、成长空间：现有业务地位稳固，人形机器人有望助推跨越式发展24 3.1传统业务：新能源车、变频空调、节能风电龙头地位稳固，业务持续增长24 3.2前沿业务：人形机器人磁材组件产业化进程快速推进，未来三年有望实现跨越式发展26 盈利预测与投资建议31 盈利预测31 投资建议32 风险提示33 图表目录 图1：公司核心产品与所处产业链环节5 图2：公司研发费用（单位：万元）与研发费用率（单位：%，右轴）6 图3：公司产品牌号发展表7 图4：公司各板块收入贡献情况7 图5：主要钕铁硼公司研发人员数量（单位：人）9 图6：主要钕铁硼公司研发费用率9 图7：主要钕铁硼公司国内外业务占比（截止2024年底）9 图8：公司主营业务收入及同比增速（右轴）10 图9：公司经营性活动现金流量净额（单位：亿元）与资产负债率（右轴）10 图10：股权激励净利润考核目标11 图11：股权激励主营收入考核目标11 图12：烧结钕铁硼市占率（截止2020年底）12 图13：烧结钕铁硼企业毛坯年产量（单位：万吨）分布（截止2020年）12 图14：烧结钕铁硼企业产量分布（截止2019年）12 图15：我国稀土永磁生产企业梯队分布情况（截止2023年）13 图16：公司产能发展与规划（单位：吨）14 图17：近5年稀土开采、冶炼指标（单位：万吨）与同比增速（右轴）17 图18：我国自缅甸进口稀土矿数量（单位：千克）与同比（右轴）17 图19：上海氧化铽价格（单位：元/千克）18 图20：稀土价格过往行情回顾与复盘（单位：元/吨）18 图21：公司成长范式19 图22：稀土氧化物价格与公司产品估算吨毛利21 图23：磁材行业公司钕铁硼销量（单位：吨）22 图24：磁材行业公司钕铁硼吨售价（单位：万元）22 图25：磁材行业公司钕铁硼吨毛利（单位：万元）22 图26：磁材行业公司钕铁硼吨成本（单位：万元）23 图27：磁材行业公司钕铁硼吨材料成本（单位：万元）23 图28：磁材行业公司钕铁硼吨人工成本（单位：万元）23 图29：磁材行业公司钕铁硼吨制造费用（单位：万元）23 图30：全球新能源乘用车销量预测（单位：万辆）及同比增速（右轴）24 图31：公司新能源车板块产品装车量（单位：万辆）与同比增速（右轴）25 图32：公司新能源车板块产品装车量（单位：万辆）与全球市占率25 图33：全球变频空调销量、公司产品量（单位：万台）与市占率（右轴）25 图34：我国风电装机量累计值（单位：万千瓦）与累计同比（%，右轴）26 图35：特斯拉公司人形机器人发展历程27 图36：特斯拉Optimus人形机器人一代与二代关节对比27 图37：特斯拉公司人形机器人颈部自由度变化28 图38：Optimus一代自由度统计表28 图39：Optimus二代自由度统计表28 图40：特斯拉Optimus二代旋转形电驱关节和线性电驱关节29 表1：公司产能发展及规划6 表2：2024年磁材行业公司钕铁硼产量、吨售价与吨毛利8 表3：公司产品性能指标与同业对比8 表4：股权激励考核指标与同比增速10 表5：国内主要高性能磁材生产企业产能情况（截止2024年12月31日）13 表6：变更前H股所得款项净额（单位：元）相关用途的基本情况15 表7：变更后H股所得款项净额（单位：元）相关用途的基本情况15 表8：稀土行业相关监管政策与规范文件16 表9：主要稀土永磁上市相关产品及客户情况20 表10：人形机器人磁组件需求测算29 表11：可比公司估值（PE）32 一、金力永磁：全球领先的高性能稀土永磁材料龙头 1.1纵向看金力：产能持续增长、技术不断突破、产品交付能力强大 公司是全球领先的高性能稀土永磁材料龙头企业，在风力发电、节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件等领域龙头地位稳固。金力永磁成立于2008年8月，是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、机器人及工业伺服电机、3C、节能电梯、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳 定的合作关系。 图1：公司核心产品与所处产业链环节 数据来源：东方证券研究所整理 公司长期战略规划清晰，在建项目如期落地，产能规模持续扩大。2021年3月，公司制定“到 2025年建成年产4万吨高性能稀土永磁材料产能”的五年发展规划，至2024年底，公司在建项 目按规划建设并陆续投入使用，全年高性能稀土永磁材料实际产能已达3.2万吨，产能利用率达 90%以上。公司已具备3.8万吨/年的高性能稀土永磁材料生产能力。2025年1月，公司拟投资建 设“年产2万吨高性能稀士永磁材料绿色智造项目"。该项目建设期为两年，建成后公司将具备年 产6万吨的高性能稀土永磁材料产能。此外，公司还规划在2025年建成先进的人形机器人磁组件生产线，公司战略规划的逐步落地为不断增长的市场需求提供强大的产品交付能力。 表1：公司产能发展及规划 产能（吨/年） 实施主体 主要项目名称 项目状态 达产时间 15000 金力永磁 —— 已达产 2021年 8000 金力包头科技 高性能稀土永磁材料基地项目 已达产 2022年 3000 金力宁波科技 年产3000吨高端磁材项目 已投产 2025年 12000 金力包头科技 高性能稀土永磁材料基地项目（二期） 已投产 2025年 2000 劲诚永磁 高效节能电机用磁材基地项目 已投产 2025年 20000 金力包头科技 年产20000吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目 规划 2027年 数据来源：公司年报，东方证券研究所 公司始终坚持技术自主创新，研发投入长期保持稳定。公司长期致力于高性能烧结钕铁硼的配方研制、技术工艺创新以及核心关键装备研制，聚焦稀土永磁材料制备全过程关键技术创新与突破，整体技术开发能力居国内先进水平。2024年公司研发费用2.3亿元，占营业收入的比例为4.59%，公司研发费用率长期保持5%左右的稳定水平，自主已掌握核心技术及专利体系，包括欧、美、日等海外地区共拥有已授权和在审中的发明及实用新型专利127件。 图2：公司研发费用（单位：万元）与研发费用率（单位：%，右轴） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 研发费用：万元研发费用率 33748 35400 23004 16016 10318 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20202021202220232024 数据来源：公司年报，东方证券研究所 公