业绩扭亏为盈，国产替代打开空间

投资要点 事件：公司发布]2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收36.1亿元，同比+13.6%；归母净利润2.1亿元，同比+164.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+132.8%；25Q1公司实现营收5.5亿元，同比+1.4%，归母净利润-0.21亿元，同比减亏0.04亿元；扣非归母净利润-0.31亿元，同比减亏0.06亿元。 公司是国内高端分析仪器的领军者。公司成立于2002年，于2011年在深交所上市。公司已拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台，公司持续构建了“4+X”多对多业务布局，在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。 重点聚焦核心仪器业务，盈利能力大幅提升。2024年内公司仪器/运营服务/环境治理业务毛利率分别为48.5%、38.0%、27.3%，同比分别+2.8pp、+6.7pp、+4.6pp；其中子公司谱育科技实现营收14.5亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润1.3亿元，扭亏为盈。公司聚焦核心仪器业务，适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务，重点投入有重大发展机遇的产品、行业应用，持续做强做大高端分析仪器业务。 降本增效效果显著，期间费用率大幅下降。25Q1公司销售净利率达43.5%，同比减亏4.1个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.6%/11.2%/6.2%/19.0%，同比分别-3.3pp、-1.5pp、-0.8pp、-5.2pp，报告期内公司加强提高管理效率，开源节流，降本增效，整体盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司有望受益于国产替代及设备更新政策，我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.3亿元/4.1亿元/4.9亿元，对应EPS分别为0.74/0.92/1.08元。给予公司2025年35倍PE，对应目标价25.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：应收账款回收不及预期风险，政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。 指标/年度 1聚光科技：国内高端分析仪器领军者 1.1深耕高端仪器二十载，绘就国产替代宏图 公司是国内高端分析仪器的领军企业之一。公司始终坚持致力于高端分析仪器的研制、产业化及创新应用，目前公司已拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台，业务涵盖智慧环境、智慧工业、智慧实验室、生命科学等领域，此外，公司还在半导体等领域积极拓展产品应用。 图1：公司历史发展图 王健、姚纳新为公司实控人，合计间接持股23.1%。公司实际控制人为王健和姚纳新。 截至2024年末，王健通过浙江睿洋科技间接持股12.7%，姚纳新通过浙江普渡科技间接持股10.4%，直接持股0.04%，二者合计持股23.1%。 实控人履历优异。王健先生和姚纳新先生为公司创始人，王健先生毕业于浙江大学光学仪器工程系光学仪器专业、美国斯坦福大学机械工程系热科学专业，均获博士学位。曾任美国APPLIEDOPTOELECTRONIC,INC.高级研究员、杭州电子科技大学研究员、半导体激光测量技术研究所所长；姚纳新先生毕业于北京大学生物系，获学士学位，美国加州大学伯克利分校获分子生物系硕士学位，美国斯坦福大学获MBA硕士学位。曾任阿里巴巴美国公司负责人。 图2：公司股权结构图（截至2025Q1） 1.2构建“4+X”多对多业务布局，覆盖下游多个行业 “4+X”多对多业务布局。公司持续构建了“4+ X”多对多业务布局，在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。 智慧环境板块：针对环境质量、生态质量、污染源防治等领域，以在线、移动/便携、实验室、自动化等多场景应用为大气环境协同管控、水环境全流域管控、土壤环境精准检测、污染源全过程管控、城市智慧环保、数智双碳等业务提供一体化平台服务； 智慧工业板块：为钢铁冶金、焦煤化工、石油化工、水泥建材等工业过程全流程“气、液、固”分析检测应用及半导体等新工业分析检测、智能智造等整体解决方案，提供工业领域过程与排放的碳检测技术综合解决方案； 智慧实验室板块：持续深入在先进分析检测技术及前处理自动化联用等核心技术平台的研究，为化工、能源、地矿、食药、疾控等众多行业客户提供定制化产品与综合解决方案； 生命科学板块：战略布局临床诊断、基因分析、细胞分析和生物制药等领域，为生命科学领域客户提供基于国产分析检测装备的整体解决方案。 图3：公司聚焦业务领域 1.3有序剥离PPP业务，业绩触底回升 PPP业务、减值影响公司业绩。近年公司归母净利润波动较大，2020年公司实现归母净利润4.9亿元，主要系公司出售子公司股权获得投资净收益4.1亿元，2021-2023年公司持续亏损，主要受（1）费用率持续上升（2）计提大量商誉减值和PPP项目减值影响。 2024年公司扭亏为盈，25Q1归母净利持续减亏。2024年公司实现主营业务收入36.1亿元，同比上升13.6%，实现归母净利润2.1亿（2023年为-3.2亿），同比提升164.1%，业绩扭亏为盈，25Q1公司归母净利润-0.21亿元（24Q1为-0.25亿元），公司业绩持续减亏，公司在停止签订PPP新合同的基础上，根据各个项目的具体情况，差异化控制已签订的此类项目之推进，组织专门团队处置剥离部分PPP项目，随着PPP项目有序剥离，公司业绩有望持续改善。 图4：2025Q1公司实现营业收入5.5亿元（同比+1.4%） 图5：2025Q1公司归母净利润-0.21亿元（24Q1为-0.25亿元） 公司主营业务主要有1）仪器、相关软件及耗材、2）运营、检测、咨询服务、3）环境治理装备及工程三大板块，其中仪器业务贡献公司主要收入。公司仪器、相关软件及耗材业务主要包括环境监测仪器、实验室分析仪器和工业过程分析仪器三类销售收入。2024年，公司仪器业务实现收入25.6亿元，同比提升15.4%，收入占比由2020年的60%提升至71%，为公司核心业务，2024年公司仪器/运营服务/环境治理业务毛利率分别为48.5%、38.0%、27.3%，同比分别+2.8pp、+6.7pp、+4.6pp。 图6：2024年仪器、相关软件及耗材实现营业收入25.6亿元 图7：仪器、相关软件及耗材营业收入占比提升至71% 图8：公司分业务毛利率 降本增效效果显著，盈利能力提升。公司实行了一系列提质增效措施，2024年公司销售毛利率达44.4%，同比提升3.1个百分点，销售净利率达6.3%，同比提升18.4个百分点，期间费用率达41.0%，同比下降14.4个百分点；25Q1公司销售净利率-6.0%，同比减亏3.2个百分点，期间费用率55.9%，同比下降10.9个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.6%/11.2%/6.2%/19.0%，同比分别-3.3pp、-1.5pp、-0.8pp、-5.2pp。 图9：2025Q1公司销售净利率同比减亏3.2pp 图10：2025Q1公司期间费用率同比-10.9pp 2盈利预测及估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：仪器、相关软件及耗材：考虑到公司有望受益于国产替代更新及设备更新政策，假设25-27年公司仪器销售量增速分别为20%/18%/15%；结合过往毛利率水平和趋势，我们假设25-27年仪器业务毛利率分别为50.0%/49.2%/49.6%； 假设2：运营服务、检测服务及咨询服务：考虑到公司收缩该业务布局，假设25-27年公司该业务收入增速分别为10%/8%/5%；结合过往毛利率水平和趋势，我们假设25-27年该业务毛利率维持分别为36.5%/35.9%/35.4%； 假设3：环境治理装备及工程：考虑到PPP业务有序剥离，假设25-27年公司该业务收入参考2024年规模；结合过往毛利率水平和趋势，我们假设25-27年该业务毛利率维持在27.3%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 我们选取3家同行业企业莱伯泰科、皖仪科技、鼎阳科技作为可比公司，参照可比公司2025年Wind一致预期，2025年平均PE为40.5倍，考虑到公司有望受益于国产替代及设备更新政策，我们给予公司2025年35倍PE，预计公司25-27年归母净利润分别为3.3亿元/4.1亿元/4.9亿元，对应EPS分别为0.74/0.92/1.08元，对应目标价25.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值 3风险提示 应收账款回收不及预期风险：公司应收账款金额较大，若下游不能及时回款，可能对公司财务情况造成不利影响。 政策不及预期风险：若国内本轮设备更新政策支持国产仪器的力度推进不及预期，可能面临收入下滑的风险。 技术研发不及预期风险：科学仪器行业为技术密集型行业，如果企业不能及时跟进技术发展，可能面临盈利能力下滑的风险。