经营势能稳健，增长动力多源

请务必阅读正文后的重要声明部分西 南证券研究院[Table_Author]分析师：笪文钊执业证号：S1250524060002电话：023-63786049邮箱：dwzyf@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相 对指数表现数据来源：聚源数据基 础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)流通A股(亿股)52周内股价区间(元)总市值(亿元)总资产(亿元)每股净资产(元)相 关研究[Table_Report]比+3.7%，经营较为稳健。结构优异，毛利贡献较多。目标价4.20元，首次覆盖给予“买入”评级。2024A14.76-10.87%归属母公司净利润（亿元）0.91137.99%0.094.71%391.61-24%-15%-7%2%11%19%24/524/724/9再升科技 投资要点[Table_Summary]能力改善显著。[Table_MainProfit]指标/年度营业收入（亿元）增长率增长率每股收益EPS（元）净资产收益率ROEPEPB数据来源：Wind，西南证券 24/1125/1 10.2210.222.53-3.9335.1031.512.07 请务必阅读正文后的重要声明部分1公司概况1.1深 耕玻纤材料多年，综合竞争优势突出深耕玻纤多年，技术底蕴深厚。重庆再升科技股份有限公司成立于2007年，并于2015年在上交所上市。公司深耕玻纤材料，围绕干净空气和高效节能领域进行创新研发和应用探索，专注节能、洁净领域，为“工业空间、移动空间、生活空间”三大空间提供高标准、系统化的“节能、安静、无尘”产品与落地方案。公司是“高效空气过滤纸”、“玻璃微纤维”两项“制造业单项冠军”，在核电站用无硅无铝水过滤材料、核级高效空气滤纸、耐高温液压油过滤纸等领域实现了国产突破，技术底蕴深厚，综合竞争优势突出。图1：公司发展历程数据来源：公司官网，西南证券整理股权结构集中稳定，激励充分经营强劲。再升科技创始人、董事长郭茂先生为公司第一大股东，持股比例36.42%，股权结构集中稳定。公司分别于2019和2023年实施了两次股权激励，通过授予期权的形式让员工分享企业成长红利，保持企业与员工利益高度一致，充分调动员工工作积极性，激励充分经营势能强劲。图2：公司股权结构数据来源：数据截止2025年3月31日，公司公告，西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分1.2聚焦干净空气领域，政策利好长期向好深耕玻纤多年，产业链布局完善。公司是玻璃微纤维单项制造业冠军企业，并以超细纤维棉为主要原材料，结合PTFE、熔喷等其他材料和技术，成功布局多种产品，产品主要分为“干净空气材料”、“高效节能材料”、“无尘空调产品”三大类。公司持续聚焦研发创新与产业升级，加大核心技术的研发投入，推动超细玻璃纤维、PTFE膜材料等核心技术的迭代进步，巩固在高效空气过滤、航空、新能源汽车等高端供应链中的核心地位。图3：公司产品矩阵数据来源：公司公告，西南证券整理高品质需求持续提高，政策出台长期利好。据WHO报告，全球99%人口呼吸的空气都超过了其设定的空气质量限制，每年有700万例过早死亡与空气污染有关，粉尘、过敏原、病毒及甲醛等污染物持续威胁着家庭健康。中国出台《室内空气质量标准》《健康建筑评价标准T/ASC02-2016》等政策，对空气质量提出具体要求，如室内PM2.5、PM10日平均浓度不高于25μg/m3、CO2日平均浓度不大于900ppm等。表1：相关政策文件时 间政 策 文 件2021《健康建筑评价标准》T/ASC 02-20212022《室内空气质量标准》GB/T 18883-20222023《国务院关于印发〈空气质量持续改善行动计划〉的通知》2024《2024—2025年节能降碳行动方案》《国家重点低碳技术征集推广实施方案》数据来源：公司公告，官方公众号，西南证券整理聚焦干净空气，技术优势突出。2002年，公司突破性开创无尘空调新品类，以调节空气介质为目标，打造节能、安静、无尘的空间环境，为室内空气的制冷制热、加湿除湿、空气净化等问题提供系统化解决方案。公司产品可实现9重全效净化，杀菌抗病毒率近100%，对花粉、动物皮屑等过敏源去除率超98%，洁净度达H13级过滤标准。2024年，公司完成200+无尘空调项目案例，深度覆盖工业空间、移动空间和生活空间，与全国76家服务伙伴达成深度合作，业务版图覆盖25个省市的核心区域。 数据来源：公司公告，西南证券整理移动空间需求广阔，增长动能后劲十足。2015年，Model X首次装配HEPA过滤器后，国内多家车企品牌也在高端车型上配置了空气处理系统，绿色健康出行逐渐成为中高端新能源汽车的标配。控股子公司重庆朗之瑞重点布局移动空间应用场景，不仅成功突破国内头部新能源汽车品牌空调滤芯的批量供应，更推动低克重高性能碳布、消杀功能型熔喷材料等创新技术加速研发。此外，滤芯作为耗材，随着在新能源汽车领域的渗透率持续提升，存量市场的更换需求将持续扩大。目前，公司产品已进入特斯拉、长安、赛力斯、广汽埃安等多家图7：HEPA过滤器种类数据来源：公司公告，西南证券整理C919商飞独供，品牌、技术领先。2024年，公司多项产品取得突破，在航空、核电、新风等多领域成果丰硕，实现了飞机棉等尖端材料的国产替代，尤能彰显公司产品技术领先地位。随着C919交付速度加快，以及存量航空维修业务的逐步释放，国内航空隔音隔热产品需求将持续增加。此外，再升自主研发的船舶保温材料获中国船级社工厂认可，满足船舶行业严格标准，应用范围包括舱体结构、管道和设备以及如冷库等特殊区域。近年来，中国在邮轮和LNG等高等级运输船的建设方面取得了显著进展，将带动保温隔热棉需求增加。 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：公司公告，西南证券整理品牌的中高端车型。图6：近十年中国新能源汽车销量(单位:百万辆)数据来源：Wind，西南证券整理0246810121420152016201720182019销量 -50%0%50%100%150%200%20202021202220232024同比 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：公司公告，西南证券整理半导体产业扩张，洁净室持续扩容。2023年，我国洁净室市场持续扩容，新建面积达4120万m2，年均增速13%，其中超50%需求来自电子信息产业。且AI技术迭代加速终端需求，半导体行业迎来建设周期，2024年全球销售额首破6189亿美元，同比增长19.1%。我国芯片自给率仅18.3%（2022年），国产化替代空间巨大。洁净室及其核心设备作为半导体等高端制造刚需配套，将深度受益于下游产业扩张，国产替代进程提速。图10：近十年全球半导体销售额(单位:十亿美元)数据来源：Wind，西南证券整理全球能效升级，真空绝热板放量。2024年，欧盟将冰箱能效限定值提升至E级后，E级销量激增22.1%；同年，国内冰箱市场在“以旧换新”等政策刺激下实现量价齐升，全渠道零售量达4019万台，零售额1434亿元，线上均价及销量分别增长4.7%和18.0%。随着《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》于2025年底发布，能效标准进一步提升，拟推动2035年能效较2024年提升50%，绿色产品占比达30%。全球能效升级，真空绝热板凭借高效保温性能，将成为冰箱绿色转型的核心材料，渗透率有望随产业革新加速提升。020040060080020152016201720182019销售额 数据来源：中国船舶，西南证券整理图11：2014年以来中国半导体进出口额(单位:十亿美元)数据来源：Wind，西南证券整理0100200300400500201420152016201720182019出口金额进口金额 -20%-10%0%10%20%30%20202021202220232024同比 数据来源：公司公众号，西南证券整理新国标扩容电车续航，AGM隔板用量提升。AGM电池隔板是以玻纤为核心材料，专用于VPLA电池的一种无毒、无味、洁白产品，VPLA电池应用于轻型车动力电池、汽车启停电池及UPS储能等领域。2023年至今，由于政策驱动其产量快速增长，平均月增速23.7%；新国标放宽电动车整重至63kg，允许铅酸电池扩容以提升续航；多地以旧换新政策对“锂电换铅酸”给予额外补贴，引导消费选择。叠加新国标实施、消费升级及环保需求，两轮电动车迎来换购潮，铅酸电池需求激增，直接带动其关键材料AGM隔板用量攀升。图15：AGM电池隔板的应用数据来源：公司公众号，西南证券整理营收稳健增长，政策加持期待拐点。2024年公司取得营业收入14.8亿元，同比下滑10.9%，归母净利润0.9亿元，同比上涨138.0%。收入下降主要系悠远环境不再纳入合并范围，相关收入减少，扣除该影响，公司营业收入较2023年增长12.9%，经营势能稳健。2025年第一季度，实现营业收入3.2亿元，同比下降4.6%，归母净利为0.34亿元，同比上涨3.7%。2024-09 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：Wind，西南证券整理图14：近十年铅酸蓄电池产量增速(单位:%)数据来源：Wind，西南证券整理1.4基 本盘经营稳健，有力支撑新业务(20)0204060801002014-032014-122015-092016-062017-032017-12 2018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-032023-12 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：公司公告，西南证券整理多元化业务布局，增长动力多源。公司聚焦玻纤主业，实施多元化产品布局，已实现全产业链一体化整合，全球竞争力稳步提升。公司主要产品为干净空气材料、高效节能材料、无尘空调产品，2024年高效节能材料营收占比为52.6%，干净空气材料营收占比为36.4%，二者合计占比为89.0%，是公司营收基本盘。无尘空调产品营收1.3亿元，同期减少70.2%，主要系悠远环境不再纳入合并范围，扣除该影响，无尘空调产品收入较上年同期增加39.7%，是公司重要的营收增长源。图18：2015年以来公司产品结构(单位:亿元)数据来源：公司公告，西南证券整理海外客户基础坚实，产能布局突破优势。公司持续深耕国外市场，2024年国外营收4.8亿元，营收占比33.5%。2017年公司通过Fraunhofer实验室的生物降解性认证，和国际主流过滤标准认证，对MPPS的过滤效率最高可达到99.9%，获得国际市场认可。2023年，公司通过出售悠远环境70%股权给全球过滤技术龙头曼胡默尔，获得其材料采购承诺，PTFE膜材等高端产品收入增长超100%，通过股权纽带成功开拓国际市场。0510152020152016201720182019高效节能材料无尘空调产品 数据来源：公司公告，西南证券整理图19：2015年以来毛利来源构成(单位:亿元)数据来源：公司公告，西南证券整理0246820152016201720182019高效节能材料无尘空调产品 20202021202220232024干净空气材料其他业务 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：公司公告，西南证券整理研发投入显著增加，盈利能力拐点向上。受下游需求疲软，行业竞争加剧，2020-2023年毛利率累计下降16.1%，随着公司持续推进产品结构升级，聚焦附加值更高的产品系列，2024以来毛利率持续修复。2018年以来，公司持续加码技术研发投入，2024年研发费用达2.0亿元，重点投向PTFE膜、超细玻璃纤维棉等材料研发，研发费用率显著提高。随着在多领域技术处于领先地位，随着公司技术壁垒优势持续增强，公司经营产品结构将不断优化，盈利能力有望持续拐点向上。图22：2015年以来公司毛利率和净利率情况数据来源：公司公告，西南证券整理0%10%20%30%40%50%20192018201720162015销售净利率 数据来源：公司公告，西南证券整理图23：2015年以来公司费用率情况数据来源：公司公告，西南