点评报告（一）一次性因素影响25年一季度业绩

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用 证券研究报告公司点评报告 一次性因素影响25年一季度业绩 春秋航空点评报告（一） 华西证券交运行业首席分析师：游道柱 邮箱：youdzhx168comcn SACNO：S1120522060002 2025年5月9日 利预测，预计2627年营收为26740亿元、30248亿元，EPS为347元、412元，对应2025年5月9日5444元股收盘价，PE分别为 197815701322倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值 1 本篇报告主要观点 事件概述： 公司披露24年报及25年一季报：24年营收200亿元（115），归母净利润2273亿元（069）。25Q1营收5317亿元（288）， 归母净利润677亿元（1639）。 主要观点： 一次性因素影响25Q1业绩。24年角度，在飞机架次相较19年底增长387、飞机日均利用小时相较19年下降173情况下，公司ASK相较19年增长261（6215亿座公里，同比增长161）。在行业“以价换量”大环境下，公司平均客公里收益同比下降65，全年客座率9149（相较23年提升21个百分点），扣油座公里收益同比下降78；25Q1角度，因搭载的leap1a发动机维修，25年前13周公司平均停场飞机为8架（约占比6），25Q1公司ASK同比增长仅69。在一季度行业延续价跌的趋势下，公司一季度客公里收益同比下降31，扣油座公里收益同比下降016。最终25Q1税前利润892亿元（05），因所得税率的影响，归母净利润同比下降1639。 能力建设在持续推进。截止24年底，公司合计129架飞机（其中12架240座级A321neo），同比增长66，刚好完成23年初制定的24年机队增长计划。根据24年报，预计25年、26年机队规模为134架、146架（23年初计划，25年、26年机队规模为141架、155架）；公司机长培养在持续推进，截止24年底公司可用机长605人，同比增长92，此外公司截止24年底可用副驾驶和待改装驾驶员合计1023人。在机队和机长两项能力的支撑下，25Q1公司在上海浦东机场运力市占率从去年同期806提升至821、在上海虹桥机场运力市占率从去年同期946提升至963。 我们预计公司25年盈利预测依旧有上修的概率。假设leap1a发动机维修对停场飞机影响在二季度逐渐消退，按照25年全年平均客公里收益下降027、航空煤油全年均值5600元吨（同比下降1124）计算，预计25年公司归母净利润为2692亿元。在此基础上，客公里收益增长2或航空煤油下降5，归母净利润将增厚33亿元、23亿元（所得税率按照25计算）。 投资建议： 作为国内低成本航司的龙头，春秋航空将充分享受未来中国民航出行大众化的红利。考虑核心假设票价和油价的变化情况，我们调整25年盈利预测，预计25年营收从27074亿元下调至22437亿元，预计25年公司EPS从459元下调至275元，新增26年、27年盈 2 本篇报告主要观点 盈利预测与估值 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17938 20000 22437 26740 30248 YoY（） 1143 115 122 192 131 归母净利润（百万元） 2257 2273 2692 3393 4028 YoY（） 1744 07 184 260 187 毛利率（） 135 129 156 164 172 每股收益（元） 231 233 275 347 412 ROE 143 131 135 146 148 市盈率 2357 2336 1978 1570 1322 资料来源：公司公告，华西证券研究所 附图春秋航空主要经营指标变化趋势 图表：20192024年春秋航空飞机架次增幅等变化趋势 80012 图表：20182024年春秋航空可用机长变化趋势 700 605 150 600 400 200 00 200 400 10600 2019 2020 2021 2022 2023 2024 8500 400 6 300 4 200 2100 00 452489 547554 506501 100 50 00 50 100 飞机架次同比（）利用小时同比（） ASK同比（）利用小时（小时，右轴） 2018201920202021202220232024 可用机长（人）同比（） 14 12 10 8 6 4 2 0 11 105 10 95 9 85 875 7 65 6 3 资料来源：航班管家，华西证券研究所 资料来源：航班管家，华西证券研究所 第1周 第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周 20250101 20250105 20250109 20250113 20250117 20250121 20250125 20250129 20250202 20250206 20250210 20250214 20250218 20250222 20250226 20250302 20250306 20250310 20250314 20250318 20250322 20250326 20250330 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：中国民用航空局，华西证券研究所 图表：25年春秋航空停场飞机变化趋势（架）图表：25年Q1春秋航空飞机的单日利用率变化趋势（小时） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 4 附表财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 20000 22437 26740 30248 净利润 2273 2692 3393 4028 YoY 115 122 192 131 折旧和摊销 2809 1935 2130 2280 营业成本 17412 18941 22351 25033 营运资金变动 375 2477 2161 1440 营业税金及附加 38 45 53 60 经营活动现金流 5895 2595 8114 5253 销售费用 249 278 326 363 资本开支 7213 1500 2500 2500 管理费用 273 298 348 384 投资 19 0 0 0 财务费用 266 314 348 378 投资活动现金流 9893 1500 2500 2500 研发费用 161 179 214 242 股权募资 0 190 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 1376 0 1000 2000 投资收益 13 0 0 0 筹资活动现金流 349 636 1431 2386 营业利润 2649 3547 4464 5300 现金净流量 4309 459 4183 367 营业外收支 4 0 0 0 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 利润总额 2653 3547 4464 5300 成长能力（） 所得税 381 855 1071 1272 营业收入增长率 115 122 192 131 净利润 2273 2692 3393 4028 净利润增长率 07 184 260 187 归属于母公司净利润 2273 2692 3393 4028 盈利能力（） YoY 07 184 260 187 毛利率 129 156 164 172 每股收益 233 275 347 412 净利润率 114 120 127 133 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 总资产收益率ROA 52 60 69 79 货币资金 10224 10683 14866 15233 净资产收益率ROE 131 135 146 148 预付款项 399 379 671 751 偿债能力（） 存货 355 276 469 366 流动比率 133 176 183 205 其他流动资产 1035 2282 1465 2633 速动比率 118 161 165 187 流动资产合计 12013 13620 17470 18983 现金比率 113 138 156 165 长期股权投资 6 6 6 6 资产负债率 603 558 527 464 固定资产 24922 24987 25858 26578 经营效率（） 无形资产 733 733 733 733 总资产周转率 045 051 057 060 非流动资产合计 31822 31388 31758 31978 每股指标（元） 资产合计 43835 45008 49228 50961 每股收益 233 275 347 412 短期借款 629 629 629 629 每股净资产 1776 2032 2379 2791 应付账款及票据 1443 872 1860 1200 每股经营现金流 602 265 829 537 其他流动负债 6977 6219 7059 7424 每股股利 082 000 000 000 流动负债合计 9049 7720 9548 9253 估值分析 长期借款 13812 13812 12812 10812 PE 2336 1978 1570 1322 其他长期负债 3594 3594 3594 3594 PB 325 268 229 195 非流动负债合计 17405 17405 16405 14405 负债合计 26454 25125 25953 23658 股本 979 975 975 975 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 17381 19882 23275 27303 负债和股东权益合计 43835 45008 49228 50961 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 5 华西证券研究所： 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开 传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。 6 免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。 本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研