点评报告（一）一次性因素影响25年一季度业绩

主要观点

• 一次性因素影响25Q1业绩：春秋航空24年营收200亿元（+11.5%），归母净利润22.73亿元（+0.69%）；25Q1营收53.17亿元（+2.88%），归母净利润6.77亿元（-16.39%）。主要受Leap-1a发动机维修影响，25年前13周平均停场飞机8架（约6%），导致ASK同比增长仅6.9%，客公里收益同比下降3.1%，扣油座公里收益同比下降0.16%，最终税前利润微增0.5%，归母净利润下降16.39%。
• 能力建设在持续推进：截止24年底，机队129架（同比增长6.6%，完成23年初计划），预计25年、26年机队规模为134架、146架；可用机长605人（同比增长9.2%），可用副驾驶和待改装驾驶员1023人。机队和机长能力支撑下，上海浦东、虹桥机场运力市占率分别提升至8.21%、9.63%。
• 盈利预测上修可能性：假设Leap-1a维修影响在二季度消退，25年全年平均客公里收益下降0.27%，航空煤油均价5600元/吨（下降11.24%），预计归母净利润26.92亿元。若客公里收益增长2%或煤油下降5%，归母净利润将增厚3.3亿元、2.3亿元（所得税率25%）。

关键数据

• 24年业绩：营收200亿元（+11.5%），归母净利润22.73亿元（+0.69%），客座率91.49%（+2.1pct），平均客公里收益下降6.5%，扣油座公里收益下降7.8%。
• 25Q1业绩：营收53.17亿元（+2.88%），归母净利润6.77亿元（-16.39%），客公里收益下降3.1%，扣油座公里收益下降0.16%，税前利润8.92亿元（+0.5%）。
• 机队规模：24年底129架（+6.6%），预计25年134架、26年146架。
• 机长培养：24年底可用机长605人（+9.2%）。
• 运力市占率：上海浦东8.21%（+0.15pct），上海虹桥9.63%（+0.17pct）。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级。调整25年盈利预测：营收224.37亿元（下调270.74亿元），EPS2.75元（下调4.59元）；新增26-27年预测：营收267.40亿元、302.48亿元，EPS3.47元、4.12元，对应PE19.78/15.70/13.22倍。
• 风险提示：宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨或汇率大幅贬值。