贸易摩擦影响减弱，关注基本面的回归
核心观点-MPOB数据显示马棕3月开始逐步累库，预计4月马棕累库或将更为明显；印尼5月CPO参考价或将下调，而TAX也将随之下调一档，从124美元降至74美元；主要进口国印度进口利润改善，有望增加棕榈油进口。南美大豆继续上市，市场需求有限，天气良好之下美豆播种有望继续快速推进，拖累CBOT大豆走势。中美贸易争端的不确定性对盘面的影响逐步减弱，预计CBOT豆系维持震荡走势。-国内方面，棕榈油国内时有近月买船但整体仍偏少，基本面边际转弱；目前油厂开机率仍低，豆油供应紧张且短期内较难缓解，对行情形成支撑，4月之后随着巴西大豆逐渐到港，国内油厂压榨量将明显增加，豆油库存也将开始累库，豆油基差或将走弱；国内菜油基本面变化不大，菜油供大于求的格局持续，不过盘面受国际关系影响菜油反复，下跌空间可能较为有限。-结论：短期震荡调整运行，主力参考豆油7500-8000，棕榈油7700-8300，菜籽油9100-9500。-风险因素：宏观风险，贸易摩擦，产区天气，产地政策等。 棕榈油马来逐步进入高产累库季，印尼下调CPO参考价 MPOB数据显示马棕3月产量增17%至139万吨，进入增产期产量逐渐恢复，出口小增0.9%至101万吨。对于4月马棕产量及出口，机构预计4月马棕产量环比增加20%以上；出口方面，ITS数据显示4月前25日马棕出口增加13.8%，较前20日的增加11.9%增幅有所扩大，整体上4月马棕出口恢复较好，预计在5年均线上。4数据来源：MPOB 马棕：表观消费激增，逐步开启累库节奏MPOB月报显示，马棕3月末库存156万吨，环比增加3.52%，与主流机构预估的151-156万吨基本一致，预计4月马棕累库或将更为明显，预计在170万吨附近，后期马棕将继续累库。表观消费显著增加至45万吨，远超历史同期，在斋月期间表消如此异常，后期还需留意。5数据来源：MPOB0501001502002503001234567891011马来西亚棕榈油月度库存量20252020202120222023 马棕：5月上旬降水偏多，预计4月增产幅度有望达到均值水平从降雨预估图来看，未来1-2周马来半岛降雨较为偏多，东马地区较为偏干。MPOA称4月马来西亚棕榈油产量预估为173万吨，环比增加24.62%，其中马来西亚半岛的产量环比增加28.06%，沙巴的产量环比增加24.07%；沙捞越的产量环比增加11.37%；东马来西亚的产量环比增加20.76%。6数据来源：NOAA 根据船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚4月棕榈油出口量为825309吨，较3月出口的827183吨减少0.2%。左侧为出口详情：（单位：吨） 此前印尼财政部长表示，印尼将调整毛棕榈油出口税，以减轻美国关税对出口商的负担。此举将使出口商的负担“减轻5%左右”，但到目前尚未实施。另外，我们预计5月印尼CPO参考价或将下调，而TAX也将随之下调一档，从124美元降至74美元。8数据来源：印尼统计局，网站公开数据 目前印度对于三大油脂的进口利润和精炼利润有所好转，而豆棕价差和葵棕价差震荡上涨，棕榈油较豆油每吨大约便宜50美元，棕榈油和其他植物油竞争全球植物油市场份额，随着棕榈油性价比逐渐显现，印度或增加对棕榈油的采购。9数据来源：SEA，网站公开数据 棕榈油：国内库存环比继续下滑，成交下降、整体依旧偏低截止到2025年第17周末，国内棕榈油商业库存总量为33.2万吨，环比上月减少0.07万吨，减幅0.19%；同比去年46.835万吨减少10.04万吨，减幅21.43%。整体上棕榈油库存仍处于历史同期较为偏低水平。4月棕榈油24度现货均价基本呈震荡下跌走势，根据Mysteel统计，4月全国重点油厂棕榈油成交量12523吨，较3月13666吨减少1143吨，减幅8.36%。10数据来源：wind，bric，my steel020406080100120第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周国内棕榈油商业库存（万吨）2025年2024年2023年2022年2021年0100020003000400050006000700012月01日12月05日12月09日 截止到4月底，国内24度棕榈油基差报价换月，整体持续走弱，其中天津国标24度09+1050元/吨，涨350元/吨；山东09+750元/吨，涨290元/吨；江苏09+560元/吨，涨40元/吨；广东09+640元/吨，涨140元/吨。截至4月底，豆棕期货价差在-316元/吨，月环比涨幅71.58%；现货价差-600元1吨，月环比涨幅55.12%。本月豆棕价差明显收窄，期货基差有所修复，棕油行情震荡调整，增产季供应增量与印尼B40生柴需求增量博弈频繁，宏观消息不确定大，整体行情跌幅少于豆油，导致豆棕现货价差有所拉锯。11数据来源：wind，my steel 豆油中美经贸题材暂告一段落，国内供应格局将逐步缓解 美豆：中美经贸题材对豆类提振的持续性不强即便中国完全不采购美豆，理论上巴西大豆1.05-1.1亿吨左右的出口潜力也足以满足中国全年进口需求，这导致中美经贸题材并未引发太强的供应缺口担忧，对国内豆类市场的影响主要体现在进口成本变化上。理论上中美经贸摩擦应提升国内大豆进口成本，进而支撑国内豆粕及豆油估值上移。然而，巴西在丰厚种植利润下的积极销售压制其贴水涨幅，近期阿根廷在新豆上市背景下的减税及外汇管制放松提振农户销售前景，也对南美大豆贴水带来进一步冲击。13数据来源：USDA，CONAB 南美：南美豆丰产给国内大豆供应提供保障主流机构预估24/25年度阿根廷大豆产量仍高达4800-4900万吨。巴西中西部及东北部创纪录的产量弥补了南部产量损失，主流机构预估24/25年度巴西大豆产量高达1.67-1.72亿吨，同比大增1000多万吨，这令巴西出口潜力增至1.05-1.1亿吨左右。在此背景下，尽管中美经贸摩擦令中国暂停美豆采购，对比国内1亿吨左右的年进口需求，今年南美整体丰产形势为国内大豆进口供应带来了较好保障，今年3季度前国内进口大豆供应并无忧虑。14数据来源：USDA，粮油商务网 截止到2025年第17周末（4月25日），国内豆油港口库存为61.9万吨左右，环比上月下降12.2万吨，减幅16.5%；同比去年减少12.4万吨，减幅16.7%。大豆通关时间延长，油厂断豆停机频发，终端受到节前备货影响提货需求提升，使得国内豆油进一步降库，创下九年历史同期低位，仅山东有少量现货流通，供应宽松后移，短期豆油库存回升困难，市场货源紧张局面缓解或将出现在5月底。15数据来源：wind，bric 本月各区域基差涨跌调整，华南以北多地上涨，南方稳中偏弱，局部涨幅超50%。一方面受宏观环境影响本月期价月度重心下移，另一方面现货市场受通关时间延迟、库存低位、油厂挺价等因素影响，报价或稳或涨，估而基差整体上涨为主。本统计月期内，国内重点油厂豆油散油成交总量68.74万吨，日均成交量3.27万，较上月成交总量环比减少31.81%。16数据来源：wind，bric，my steel 菜籽油基本面变化不大，跟随其它品种波动 截止4月底，国内菜籽油沿海库存为14.05万吨，较上月增加1.35万吨；华东库存为65.5万吨，较上月增加2.5万吨，库存整体维持高位，变动不大。据Mysteel统计，本月沿海油厂菜籽压榨量为44.75万吨，较上月涨10.70万吨，4月初菜籽压榨量较少，随着后续菜籽陆续到港，油厂恢复开机压榨，而随着5-7月买船节奏偏少，部分油厂计划消化库存后停机，预计5月压榨或小幅下跌。18数据来源：bric，my steel www.mkqh.com投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉期货从业资格号：F0274249投资咨询资格号：Z0002956联系人：胡天凡期货从业资格号：F3057653联系电话：029-88830312 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司
