智能焕新版上市点评配置小有升级，整体符合预期

241109理想汽车-W 69.0083.0097.00111.00125.00139.00153.00240509240809港币(元)成交金额 敬请参阅最后一页特别声明5月8日晚，理想正式发布新款L6/L7/L8/L9，新车延续新款MEGA的定价策略，全系价格不变，配置上相对此前宣传的仅升级智驾硬件有所加强，相对于老款：1、配置升级：1）智驾：全系升级ATL激光雷达，AD Pro亦增配，智驾功能上仍为高速NOA，主要升级了主动安全能力；AD MAX升级为单颗Thor芯片，算力700TOPS，Pro升级为J6M；2）外观内饰：新增天青色外观，内饰新增棕色配色，新增轮毂造型；3）三电&驾控：L7/L8 Max版本升级52.3度大电池，L7/L8/L9升级双腔闭式空悬；4）舒适性配置：L6 Pro限时赠送冰箱，L9增加热石按摩同时后排娱乐屏尺寸扩大至21.4英寸。2、限时权益：3年免息与老款保持一致；有交5000抵10000的减免，此外还有1万元选装基金和赠送充电桩等。1、整体符合预期。本次改款事实上给出了一定升级和预售权益。但如此前所说的：1）虽然给出了一定的权益折扣存在一定幅度的回收，具体其改款诚意、市场接受情况仍有待商榷；2）而权益目前看无法弥补其此前大额的终端优惠，因而整体看权益仍是回收的；我们综合看本次改款整体符合预期。考虑到智驾目前对销量的拉动意义有限，，综上，我们预计L系列改款后与1-2月释放权益前产品力保持一致，后续看，存在伴随市场后续进入旺季及公司进一步让利落地，后续销量存在上行的可能。2、关注订单状态和纯电情况。目前市场对理想的分歧在于无法证明其产品是否爆款，尤其改款的L系列和7月底上市的纯电i8。1）增程：本次L系列改款后，增程车进入验证时间，市场此前担忧的是市场竞争加剧+回收权益下改款销量问题，故建议关注增程版本改款订单状态。2）纯电：i8是否能成为爆款争论颇多，目前看到底是市场缺乏供给还是市场是蓝海市场我们认为无法有准确结论，需要结合具体上市后订单状态再做确定。但整体看，公司纯电放量预计是在26年。理想的核心优势是出色的产品打造能力、优秀的战略布局和精细化的管理能力。公司虽然短期基本面承压，但智驾+AI+机器人布局深入，智能化行业领先，其出色的产品打造能力也将对公司长期的成长性提供保障，且25-26年正处高压纯电新车周期，建议持续关注。我 们根 据 指 引 ， 调 整公 司25/26/27年 净 利润分 别为107.6/137.1/170.9亿元，对应20.9/16.4/13.2倍PE，维持“买入”评级。行业竞争加剧，市场需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要损 益 表(人民币百万)2022A2023A主 营 业 务收 入45,287123,851增 长 率67.7%173.5%主 营 业 务 成 本36,49696,355%销售收入80.6%77.8%毛 利8,79027,497%销售收入19.4%22.2%营 业 税 金 及 附加0%销售收入0.0%销 售 费 用1,010%销售收入2.2%管 理 费 用4,655%销售收入10.3%研 发 费 用6,78010,586%销售收入15.0%息 税 前 利 润 （EBIT）-3,029%销售收入-6.7%财 务 费 用-870-1,997%销售收入-1.9%投 资 收 益0%税前利润0.0%营 业 利 润-3,655营 业 利 润 率-8.1%营 业 外 收 支税 前 利 润-2,15910,452利润率-4.8%所 得 税-127-1,357所 得 税 率5.9%-13.0%净 利 润-2,03211,809少 数 股 东 损 益-20归 属 于 母公 司的 净利润-2,01211,704净利率n.a现 金 流量表(人民币百万)2022A2023A净 利 润-2,01211,704少 数 股 东 损 益-20非 现 金 支 出3,143非 经 营 收 益营 运 资 金 变 动5,03536,612经 营 活 动现 金净 流7,38050,694资 本 开 支-5,128-6,507投 资92216,117其 他-159-9,622投 资 活 动现 金净 流-4,365股 权 募 资2,469债 权 募 资3,080-1,001其 他90筹 资 活 动现 金净 流5,639现 金 净 流量9,92550,911来源：理想汽车年报、国金证券研究所 投资评级的说明：买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 敬请参阅最后一页特别声明北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧【小程序】国金证券研究服务国金证券研究 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806【公众号】