理想智能焕新版上市点评：配置小有升级，整体符合预期

5月8日晚，理想正式发布新款L6L7L8L9，新车延续新款MEGA的定价策略，全系价格不变，配置上相对此前宣传的仅升级智驾硬件有所加强，相对于老款： 1、配置升级：1）智驾：全系升级ATL激光雷达，ADPro亦增配，智驾功能上仍为高速NOA，主要升级了主动安全能力；ADMAX升级为单颗Thor芯片，算力700TOPS，Pro升级为J6M； 2）外观内饰：新增天青色外观，内饰新增棕色配色，新增轮毂造型； 3）三电驾控：L7L8Max版本升级523度大电池，L7L8L9升级双腔闭式空悬； 4）舒适性配置：L6Pro限时赠送冰箱，L9增加热石按摩同时后排娱乐屏尺寸扩大至214英寸。 2、限时权益：3年免息与老款保持一致；有交5000抵10000的减 免，此外还有1万元选装基金和赠送充电桩等。 港币元成交金额百万元 1、整体符合预期。本次改款事实上给出了一定升级和预售权益。但如此前所说的：1）虽然给出了一定的权益折扣存在一定幅度的回收，具体其改款诚意、市场接受情况仍有待商榷；2）而权益目前看无法弥补其此前大额的终端优惠，因而整体看权益仍是回收的；我们综 合看本次改款整体符合预期。考虑到智驾目前对销量的拉动意义有限，，综上，我们预计L系列改款后与12月释放权益前产品力保持一致，后续看，存在伴随市场后续进入旺季及公司进一步让利落地，后续销量存在上行的可能。 2、关注订单状态和纯电情况。目前市场对理想的分歧在于无法证明其产品是否爆款，尤其改款的L系列和7月底上市的纯电i8。1）增程：本次L系列改款后，增程车进入验证时间，市场此前担忧的是市场竞争加剧回收权益下改款销量问题，故建议关注增程版本改款 订单状态。2）纯电：i8是否能成为爆款争论颇多，目前看到底是市场缺乏供给还是市场是蓝海市场我们认为无法有准确结论，需要结合具体上市后订单状态再做确定。但整体看，公司纯电放量预计是在26年。 理想的核心优势是出色的产品打造能力、优秀的战略布局和精细化的管理能力。公司虽然短期基本面承压，但智驾AI机器人布局深入，智能化行业领先，其出色的产品打造能力也将对公司长期的成长性提供保障，且2526年正处高压纯电新车周期，建议持续关注。我们根据指引，调整公司252627年净利润分别为107613711709亿元，对应209164132倍PE，维持“买入”评级。 15300 13900 12500 11100 9700 8300 240509 6900 240809 241109 成交金额理想汽车W 250209 恒生指数 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表人民币百万 资产负债表人民币百万 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 45287 123851 144460 165157 212810 231907 货币资金 38478 91329 65901 73880 98387 110210 增长率 677 1735 166 143 289 90 应收款项 1738 4391 5312 5279 6794 7394 主营业务成本 36496 96355 114804 131510 171638 185294 存货 6805 6872 8186 15472 21455 24524 销售收入 806 778 795 796 807 799 其他流动资产 19972 11934 46911 57162 64545 73500 毛利 8790 27497 29656 33647 41172 46613 流动资产 66992 114526 126310 151792 191180 215628 销售收入 194 222 205 204 193 201 总资产 774 798 778 790 812 818 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 销售收入 00 00 00 00 00 00 固定资产 11188 15745 21141 24753 27795 31016 销售费用 1010 0 0 10240 12854 13775 总资产 129 110 130 129 118 118 销售收入 22 00 00 62 60 59 无形资产 4377 6809 9244 9914 10517 10965 管理费用 4655 0 0 0 0 0 非流动资产 19545 28942 36039 40421 44166 47935 销售收入 103 00 00 00 00 00 总资产 226 202 222 210 188 182 研发费用 6780 10586 11071 13378 16386 17857 资产总计 86538 143467 162349 192213 235346 263563 销售收入 150 85 77 81 77 77 短期借款 391 6975 376 2376 4376 5376 息税前利润（EBIT） 3029 8455 9503 11681 15124 18460 应付款项 20024 51870 53596 63929 83435 90073 销售收入 67 68 66 71 71 80 其他流动负债 6958 13897 15243 19819 25537 27829 财务费用 870 1997 188 976 1006 1644 流动负债 27373 72743 69216 86124 113348 123279 销售收入 19 16 01 06 05 07 长期贷款 9231 1747 8795 10795 12795 13795 其他长期负债 4748 8402 13018 13018 13018 13018 负债 41352 82892 91029 109936 139161 150091 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 44859 60143 70875 81831 95740 113026 税前利润 00 00 00 00 00 00 其中：股本 1 1 0 0 0 0 营业利润 3655 7407 7019 10029 11932 14981 未分配利润 45051 60366 70875 81831 95740 113026 营业利润率 81 60 49 61 56 65 少数股东权益 328 433 445 445 445 445 营业外收支 负债股东权益合计 86538 143467 162349 192213 235346 263563 税前利润 2159 10452 9316 12657 16130 20104 利润率 48 84 64 77 76 87 比率分析 所得税 127 1357 1270 1899 2419 3016 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 所得税率 59 130 136 150 150 150 每股指标 净利润 2032 11809 8045 10758 13710 17088 每股收益 104 595 403 507 646 805 少数股东损益 20 105 13 0 0 0 每股净资产 2152 2834 3340 3856 4512 5326 归属于母公司的净利润 2012 11704 8032 10758 13710 17088 每股经营现金净流 354 2389 751 569 1423 1040 净利率 na 95 56 65 64 74 每股股利 000 000 000 000 000 000 回报率 现金流量表人民币百万 净资产收益率 449 1946 1133 1315 1432 1512 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 233 816 495 560 583 648 净利润 2012 11704 8032 10758 13710 17088 投入资本收益率 520 1379 1020 1040 1134 1183 少数股东损益 20 105 13 0 0 0 增长率 非现金支出 3143 572 7901 1310 2720 3155 主营业务收入增长率 6767 17348 1664 1433 2885 897 非经营收益 EBIT增长率 26497 37911 1240 2291 2948 2206 营运资金变动 5035 36612 0 596 15344 4305 净利润增长率 52597 68165 3137 3394 2744 2464 经营活动现金净流 7380 50694 15933 12071 30189 22069 总资产增长率 3992 6579 1316 1840 2244 1199 资本开支 5128 6507 0 7500 7500 7500 资产管理能力 投资 922 16117 0 2100 5100 8100 应收账款周转天数 07 03 03 05 06 07 其他 159 9622 41137 1652 3192 3479 存货周转天数 415 255 236 324 387 447 投资活动现金净流 4365 12 41137 7948 9408 12121 应付账款周转天数 1450 1343 1654 1609 1545 1686 股权募资 2469 1186 0 0 0 0 固定资产周转天数 623 391 460 500 444 456 债权募资 3080 1001 0 4000 4000 2000 偿债能力 其他 90 0 416 342 472 324 净负债股东权益 5335 12250 6129 5796 7090 6876 筹资活动现金净流 5639 185 416 3658 3528 1676 EBIT利息保障倍数 285 980 506 342 320 571 现金净流量 9925 50911 25422 7978 24507 11823 资产负债率 4778 5778 5607 5720 5913 5695 来源：理想汽车年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变