研报总结：泸州老窖（000568）业绩点评
核心观点
本报告对泸州老窖2024年年报及2025年一季报进行点评，指出公司业绩呈现以下特点：
- 销售增长大幅收窄：2024年营收同比增长3.19%，较2023年收窄17.15个百分点，下半年收入增长恶化，一季度延续了这一趋势。这主要受白酒行业进入存量竞争阶段、社会需求不足及经销渠道承压影响。
- 中高档白酒量增价减：中高档白酒营收占比88.43%，但出厂均价下降10.16%，毛利率下滑，整体盈利能力下降。
- 控费保利润：公司通过严控销售费用、管理费用及财务费用，2024年净利率下滑0.68个百分点至43.27%，但2025年一季度净利率上升至49.31%，费控效果显现。
- 合同负债增多：2024年合同负债增长48.82%，与公司控货策略及预收货款延迟发货有关。
- 存货周转效率改善：2024年存货周转天数上升，但2025年一季度明显改善，显示渠道动销有所恢复。
关键数据
- 2024年业绩：营收311.96亿元（同比增长3.19%），归母扣非净利润134亿元（同比增长1.89%）。
- 2025年一季度业绩：营收93.52亿元（同比增长1.78%），归母扣非净利润45.95亿元（同比增长0.94%）。
- 毛利率：2024年综合毛利率87.54%（同比下降0.76个百分点），2025年一季度86.51%（同比下降1.03个百分点）。
- 存货周转天数：2024年1157.93天，2025年一季度951.37天。
- 合同负债：2024年39.78亿元（同比增长48.82%），2025年一季度30.66亿元。
研究结论
- 投资评级：给予“谨慎增持”评级，预测2025-2027年每股收益分别为9.46元、10.12元和10.68元，对应市盈率分别为13.44倍、12.57倍和11.91倍。
- 风险提示：白酒消费不足、销售增长回落及产品结构下沉可能导致头部白酒厂商盈利能力削弱。
行业及公司展望
- 白酒行业进入存量竞争阶段，厂商需应对渠道压力和需求不足。
- 泸州老窖通过控货策略和费控措施，短期业绩承压但长期仍具投资价值。
