5月期货投资策略展望

1 2025年5月8日 2摘要特朗普关税扰动全球贸易，给全球经济带来巨大利空。4月公布的国内宏观数据保持平稳，积极信号增多，但市场担心关税打乱中国经济复苏节奏，中国经济增速将显著放缓。预计货币政策将进一步宽松予以对冲。4月政治局会议强调，适时降准降息，保持流动性充裕。因此，外部环境利好国债期货，但当前的国债收益率处在相对低位；抛开关税影响，中国经济呈现平稳复苏态势，内需政策有发力空间；关税也有反复调整的可能，考虑保持一定的谨慎。4月国内经济表现偏强，但关税打乱国内经济复苏的节奏，市场担忧企业盈利增速下行，主要指数均有所下跌。展望后市，尽管面临海外贸易环境的不确定性，但国内政策有充足的对冲空间。关税冲击下，中国经济和中国资产仍将按照自身规律运行。预计中国经济将显现出充分的韧性，关税也有反转的可能性，不宜过度悲观。因此，我们仍然看好中国权益资产的长期表现，寻找机会做多仍将是优势策略。2025年4月，特朗普关税政策主导了贵金属市场的走势。特朗普宣布征收大规模对等关税，中国采取反制措施，全球金融市场波动巨大，进一步激发贵金属的避险价值，黄金价格大幅上涨。展望后市，贵金属的中长期逻辑仍然坚挺，“去美元化”和“逆全球化”强化了黄金的配置价值；全球政治经济环境的不确定性显著上升，贵金属的“避险价值”进一步凸显。此外，关税冲击下，全球经济衰退风险进一步加大，各国货币政策可能被迫宽松，有望为黄金的上涨提供新的驱动。因此，我们认为贵金属的长期牛市趋势仍将延续，回调提供了更好的布局机会，考虑逢低 国债股指贵金属 做多黄金期货。螺纹、铁矿、双焦5月份，在旺季需求与供应压力的博弈下，螺纹钢期货或呈现弱势震荡态势；铁矿石期货或有反弹，但结合估值来看反弹空间或许有限；煤焦市场供大于求格局延续，走势或依然偏弱。铁合金3、4月钢材产量延续回暖，铁合金需求小幅增长，5月有望维持回暖态势；但铁合金需求总体仍处于偏低水平；主产区现货全面陷入亏损，推动铁合金企业开始持续减产，但当前产量仍维持较高水平，供应仍偏向过剩，库存延续累升。较长时间跌破成本及减产推动下，铁合金价格下行空间受限，在减产未能有效改善供应过剩前，预计铁合金仍将呈低位区间波动为主；港口锰矿库存仍偏低，警惕锰矿供应扰动。铜对等关税以来，铜价持续修复，显示出较强的韧性，已接近大跌前的水平。铜精矿供应短缺的难题未解，精炼铜关税的靴子还未落地，铜价料易涨难跌。镍美国贸易政策带来的影响有弱化，不过宏观情绪仍旧偏弱，基本面来看目前主要矛盾集中在产业上游矿端，印尼、菲律宾等主产国对于矿端政策有收紧倾向，镍矿短期内偏紧，价格坚挺对于纯镍下方成本支撑较强，从炼厂情况来看，电积镍、镍铁产量仍处于高位，需求旺季尾声，消费无明显亮点，总体来看供需过剩格局仍未改变，预计价格偏弱运行。 3 锡受到美国加征关税影响，锡价波动加剧，基本面方面，刚果（金）Bisie锡矿4月15日起分阶段复产，地下采矿作业计划4月下旬恢复，另外缅甸复查新增审核环节，审批周期小幅延长，印尼锡矿特许权使用费上调至7.5%，当地矿端开采成本上涨，目前国内加工费低位，冶炼厂原料库存进一步缩紧，开工率低于正常水平；消费方面近期下游排产数据良好，关注白色家电消费驱动，短期宏观事件对于锡价影响加剧，目前多空影响因素交织，预计锡价震荡运行，短期内注意控制风险，等待风险情绪释放。碳酸锂宏观事件情绪有所弱化，从基本面来看矿价下跌打破下方成本支撑，矿石提锂产量有所下滑，不过盐湖提锂产量弥补减量，总体来看供应端继续高产，进口方面近期到港货源充足，持续补充供应；近期消费端增速放缓，正极厂库存压力较大，叠加即将进入传统消费淡季，或令需求进一步走弱，库存方面继续累增，显示出目前供需过剩基本面并无明显改变，碳酸锂预计偏弱运行。原油美国对等关税突袭市场，对全球贸易造成不可逆的影响，从而削弱了原油的需求前景。OPEC再次计划于6月增产，使得油价再次挑战60美元。低油价或许正在到来，展望未来，油价的决定权捏在OPEC手中。燃料油成本端原油区间震荡，燃料油有望整体跟随原油震荡，同时俄乌直接谈判，将会促使美国放松对俄罗斯的制裁，导致高硫燃料油供应量增加，从而压低高硫燃料油价格，带动低硫燃料油走低。操作上偏空操作为主。 4 天然橡胶整体来看，5月橡胶行情或偏弱震荡为主，若大幅下跌远月可逢低布局多单；供应端压力不小，政策方面海外关税政策仍可能有变化需密切关注，国内提出扩大内需，后续或进一步通过财政政策推动橡胶内需消费，所以从宏观和政策上来看中期仍有不小向上的变数和驱动，向上空间关注青岛库存去化速度、轮胎厂补库节奏及国际贸易政策动向。PVC5月供应量可能明显回升，月初检修仍存一定影响，下游制品企业开工率预计环比下降，但旺季下或相对有限；出口短期维持韧性，后市关注印度BIS政策是否延期；宏观政策方面，中央经济工作会议提出“稳地产、扩内需”政策，叠加降准等宏观宽松措施，可能提振市场信心，但需求传导存在滞后性，5月实际拉动效果或有限；考虑关注节后复工进度及印度政策落地情况，若出口订单超预期或国内政策加码，需求或迎来阶段性反弹，否则盘面或延续底部震荡为主。尿素5月国内尿素日产预计在20万吨左右波动，供应充裕；需求方面，北方玉米备肥尚未大规模启动，复合肥企业成品库存高企，对尿素的采购需求增量有限，煤炭价格持续偏弱，原料成本对尿素价格的支撑有限；综合供需及成本因素，预计尿素呈现震荡偏弱走势，预期差在出口方面，若放开出口，价格中心或进一步上移。PX短期原油驱动乏力、调油弱势与PX估值修复预期形成博弈，供应或有增量，但效益压缩下或有计划外减产或降负，需求端负反馈明显，支撑不足。短期PX自身驱动有限，价格或震荡整理，考虑低位谨慎偏多对待，定价锚仍在成本，关注近期中 5 美谈判进展和宏观事件驱动。PTA5月份PTA平衡表维持去库状态，成本驱动有限或压制PTA反弹高度，预计短期PTA或震荡调整，需谨慎对待上方空间，注意原油、宏观情绪以及装置变动情况。乙二醇5月乙二醇供应或有增量，但实际提升较缓慢且不及预期，港口库存或有小幅降负空间，或带来阶段性行情，短期乙二醇或有小幅上行空间，考虑谨慎对待，注意装置变动和库存动态。短纤5月短纤供需均存转弱预期，预计短期维持震荡偏弱格局，短纤加工费仍难修复，绝对价格跟随原料波动，需重点关注节后国内终端订单的表现及贸易局势变化，警惕资金情绪引发的脉冲行情。瓶片瓶片加工费在350-550元/吨附近波动，供需双增下，5月份短纤预计跟随原料成本波动，或维持区间震荡格局，下游逢低适度补货，使得瓶片价格相对原料抗跌，关注宏观政策变动和原料端变化，注意控制风险。纯碱供给仍然相对充足。尽管下游表征分化，但对纯碱实际消费仍然刚需维持。未来供应仍然充足，且二季度仍有新增产能投产预期。下游刚需维持为主，浮法玻璃日熔量目前15.6万吨左右，在产产线维持225条；光伏玻璃日熔量9.8万吨左右，考虑业内再度供强需弱，库存累积，为库存去化，日熔高企维持性尚待考量。当前库存高位，现价相对低位震荡，利润受氯化铵支撑略有回升但行业总体仍然偏向亏 6 7损。但由于现货调整不多，因此盘面基本触及平水或升水区间即刻回调，考虑供应总量叠加新增产能，预计5月个别时段集中检修或将带来盘面一定程度的波动，但持续性有限。后续供需两端如无更多扰动，预计价格仍然承压。玻璃月内供应低位维持，但下游始终谨慎态度，刚需拿货。1-3月地产端和汽车端数据来看，终端需求有边际好转，主要在于地产端“保交楼”主旋律下竣工面积同比前期好转明显，但实际新开工和销售情况来看，市场增量增加和存量盘活仍有一定阻力；而汽车消费方面受关税战影响预计相关出口贸易受到影响偏大。因此中下游补库动作始终偏慢，整体倾向按需进货；影响浮法玻璃现价进一步调整。天然气制浮法玻璃仍然亏损状态。5月7日国新办举办的“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的新闻发布会提及了相关方面的金融解决举措，但考虑现有市场环境和整体预期，预计短时内收效有限。进入五月，下游普遍进入淡季，供应预计持续低位维持，市场情绪或仍然偏弱主导。烧碱供给高位震荡，周度供给基本[78，80]万吨区间调整。5月检修装置有限，预计供应仍然相对高位保持。下游需求氧化铝不确定性增加，非铝下游对高价碱存在抵触情绪，且普遍表现弱于往年，刚需拿货。烧碱库存基本中性水平保持。后续氧化铝市场内部博弈加剧，多数氧化铝企业担忧价格回涨后，部分在检修产能可能会快速恢复生产，市场核心矛盾难以得到有效缓解，铝厂对于未来供应偏宽松预期保持。而非铝需求各自面临自身需求困境，尽管处于传统旺季但预计对烧碱仍然消费有限，考虑后续氯碱装置检修时段分布及下游实际情况，预计价格存在先回升后再度下行的趋势。另外成本区间情况下需要警惕短时反弹风险。 豆油豆粕3月下旬巴西大豆逐步到港，四月到港量显著攀升，国内大豆供应偏紧得到有效缓解，逐步趋向宽松；巴西丰产且收获接近完毕，24/25年度大豆供应仍偏向过剩，2季度豆系商品上行承压。新季美豆种植面积有望减少，贸易摩擦推升大豆进口成本，油粕消费延续弱增长，豆系商品下方支撑有增强迹象，豆系商品或延续区间波动。白糖国外方面，当前巴西新榨季生产正常，印度糖产量不及预期，泰国糖生产结束，多空因素共存。国内生产进入尾声，进口量预估偏低，需求处于淡季，供给压力不大，预计波动不大，震荡运行为主。棉花与棉纱从USDA供需报告来看，对全球产量消费和库存调整不大，考虑到关税还没有被计价，未来USDA对全球供需平衡表还有较大的调整空间。从国内来看，当前国内需求和出口需求偏弱，下游订单转弱，产成品库存快速累计，短期纺织厂补库意愿较低。因此，全球棉花供给充足，在全球关税摩擦下，需求有走弱的预期，预计国内外棉花偏弱运行。另外需要密切关注中美两国关税状况，这对棉价形成直接影响。棕榈油、菜油2024/25年度全球油脂供需收紧。从棕榈油对相关油脂的比价来看，马棕/美豆油比价大幅回落至历史中等水平附近，可能利于马棕出口。不确定因素是美国的关税政策和后期具体的生物柴油政策。美国关税政策变数较大，可能对油籽及油脂的需求和贸易流向带来新的变化，保持关注。国内棕榈油库存偏低，菜油库存偏高。4月份油脂消费有所回升，但主要是豆油和菜油消费回升，棕榈油消费清淡。价格结 8 9构来看，对棕榈油仍偏多，对菜油偏空。盘面价差来看，棕榈油产地累库如果持续我们预计棕榈油对豆油、菜油的价差可能继续走缩。菜粕全球菜籽供需较上一年度收紧，加拿大主力合约价格验证关税冲击后重新站上破萨斯喀彻温省农业部预估的种植成本线。CFTC持仓显示基金在加拿大菜籽期货上平空翻多。国内菜粕库存回落但仍旧偏高，下游养殖利润好转，天气转暖水产饲料需求可能增加。后期如有回调的机会，可能是较好的买入机会。玉米24/25年度主产区售粮临近尾声，售粮压力趋于减弱，但当前南北港口库存水平仍偏高；中储粮网拍玉米轮出放量，近期持续维持净销售；一季度玉米进口量大幅减少，当前玉米进口利润尚可，后续配额内玉米进口或有放量空间，玉米市场仍有面临一定的供应压力。4月玉米深加工亏损加剧，深加工需求同比走弱；得益于生猪存栏、肉禽产量、蛋鸡存栏量的增长，玉米饲用需求仍保持温和增长带动玉米总体需求仍保持增长，玉米下方底部支撑较强。生猪5月市场实际出栏量或增长，5月中下旬，或有来自于节假日备货的需求支撑，但冻库及二育择价出栏或使得价格拉动幅度有限。5月生猪价格或呈震荡缓跌走势为主。鸡蛋5月在产蛋鸡存栏量大概率微幅增长，25年5-6月蛋鸡存栏量或继续处于近10年同期次高水平。目前蛋鸡养殖成本处于近5年最低水平，但存在阶段性反弹支 10持，夏季产蛋率逐步下降过程或使得鸡蛋价格先弱后强。目录国债.................................................................12股指.................................................................20贵金属.........................