营业收入持续成长，25Q1利润端看到修复

汇成股份（688403） 证券研究 事件概述 报买入（维持）投资摘要 告 营业收入持续成长， 25Q1利润端看到修复 行业:电子 4月29日晚，公司披露2025年第一季度报告，2025年第一季度公司 日期: 2025年05月08日 营业收入为3.75亿元（同比+18.80%）、归母净利润为0.41亿元（同 比+54.17%）。3月27日晚，公司披露2024年年报，2024年公司营 分析师:王红兵 SAC编号:S0870523060002 分析师:方晨 Tel:021-53686475 E-mail:fangchen@shzq.comSAC编号:S0870523060001 联系人:杨蕴帆 Tel:021-53686417 E-mail:yangyunfan@shzq.comSAC编号:S0870123070033 基本数据 公最新收盘价（元）9.95 司12mthA股价格区间（元）6.45-10.40 点总股本（百万股）837.98 评无限售A股/总股本69.09% 流通市值（亿元）57.61 最近一年股票与沪深300比较 汇成股份沪深300 % % 05/2407/2409/2412/2402/2505/25 25% 19% 13% 7 1 -5% -11% -17% -23% 业收入为15.01亿元（同比+21.22%）、归母净利润为1.60亿元（同比-18.48%）。 分析与判断 公司营业收入持续成长，2025年利润端看到修复。2024年以来，受益于下游需求企稳及可转债募投项目新扩产能逐步释放，公司出货量持续增长，营业收入同比增长约21%。2024年公司盈利能力方面面临一定的挑战，原因为（1）可转债募投项目扩产导致2024年新增设备折旧摊提等固定成本提高，同时设备折旧摊提进度阶段性领先于实际产能爬坡进度，产能利用率略低于上年同期水平，致使主营业务毛利率同比下降4.83个百分点，下滑至22.34%；（2）显示驱动芯片产业转移效应持续深化，境内外细分领域封测厂商竞争加剧，封测业务价格有所下滑；（3）2024年公司使用自筹资金先行投资可转债募投项目，借款利息有所增加，且可转债发行完成后因计提利息进一步增加财务费用，对公司盈利水平造成一定影响。但是，2025Q1公司归母净利润同比回升，毛利率达23.96%，较2024年全年提升2.16个百分点，据此我们认为公司盈利能力未来有望随着产能利用率的提升得以修复。国补等因素推动下，行业景气度回升。2024年下半年国家陆续发布家电产品以旧换新“国补”政策，带动消费电子整体景气度转暖，从而推动产业链上游显示面板及显示驱动芯片需求企稳，特别是应用于大尺寸面板的COF显示驱动芯片出货量呈现较为显著的触底反弹态势。2025年1月，“国补”政策补贴范围拓展至智能手机、平板电脑、智能穿戴等品类，消费电子景气度复苏趋势有望进一步延续，且有利于AMOLED显示面板及对应高阶显示驱动芯片产品渗透率持续提升。 投资建议 维持“买入”评级。受益于公司产能持续提升、盈利能力持续优化等因素，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测至1.99/2.41/2.90亿元，对应PE分别为42/35/29倍。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧。 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1501 1743 2060 2241 年增长率 21.2% 16.1% 18.2% 8.8% 归母净利润 160 199 241 290 年增长率 -18.5% 24.6% 21.2% 20.2% 每股收益（元） 0.19 0.24 0.29 0.35 市盈率（X） 52.19 41.89 34.57 28.76 市净率（X） 2.60 2.53 2.44 2.32 数据预测与估值 相关报告： 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025年05月06日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 160 390 277 525 营业收入 1501 1743 2060 2241 应收票据及应收账款 275 35 285 150 营业成本 1174 1338 1580 1719 存货 288 380 357 412 营业税金及附加 5 6 7 8 其他流动资产 888 938 967 1010 销售费用 11 13 15 17 流动资产合计 1610 1743 1886 2097 管理费用 70 82 103 112 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 89 96 119 123 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 14 51 44 47 固定资产 2688 2727 2733 2703 资产减值损失 -15 0 0 0 在建工程 80 64 51 41 投资收益 7 9 11 12 无形资产 47 45 44 44 公允价值变动损益 1 0 0 0 其他非流动资产 167 170 170 169 营业利润 153 194 235 282 非流动资产合计 2981 3006 2997 2956 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 4591 4749 4883 5054 利润总额 153 194 235 282 短期借款 0 0 0 0 所得税 -6 -5 -6 -8 应付票据及应付账款 138 150 201 201 净利润 160 199 241 290 合同负债 2 36 4 3 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 23 36 32 34 归属母公司股东净利润 160 199 241 290 流动负债合计 162 222 236 237 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 应付债券 1114 1114 1114 1114 盈利能力指标 其他非流动负债 114 113 112 112 毛利率 21.8% 23.2% 23.3% 23.3% 非流动负债合计 1228 1227 1226 1226 净利率 10.6% 11.4% 11.7% 12.9% 负债合计 1390 1449 1462 1462 净资产收益率 5.0% 6.0% 7.0% 8.1% 股本 838 838 838 838 资产回报率 3.5% 4.2% 4.9% 5.7% 资本公积 2187 2187 2187 2187 投资回报率 3.7% 5.2% 5.8% 6.7% 留存收益 239 338 459 629 成长能力指标 归属母公司股东权益 3201 3300 3421 3591 营业收入增长率 21.2% 16.1% 18.2% 8.8% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 -12.5% 47.8% 14.1% 18.8% 股东权益合计 3201 3300 3421 3591 归母净利润增长率 -18.5% 24.6% 21.2% 20.2% 负债和股东权益合计 4591 4749 4883 5054 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.19 0.24 0.29 0.35 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 每股净资产 3.82 3.94 4.08 4.29 经营活动现金流量 501 855 546 924 每股经营现金流 0.60 1.02 0.65 1.10 净利润 160 199 241 290 每股股利 0.10 0.17 0.21 0.21 折旧摊销 369 462 512 563 营运能力指标 营运资金变动 -49 157 -242 38 总资产周转率 0.33 0.37 0.42 0.44 其他 22 36 34 33 应收账款周转率 5.46 49.72 7.22 14.91 投资活动现金流量 -1249 -468 -483 -499 存货周转率 4.07 3.52 4.42 4.17 资本支出 -571 -477 -494 -511 偿债能力指标 投资变动 -682 0 0 0 资产负债率 30.3% 30.5% 29.9% 28.9% 其他 4 9 11 12 流动比率 9.91 7.84 7.98 8.86 筹资活动现金流量 785 -157 -177 -176 速动比率 6.88 4.98 5.27 5.74 债权融资 959 -1 -1 0 估值指标 股权融资 21 0 0 0 P/E 52.19 41.89 34.57 28.76 其他 -195 -156 -176 -176 P/B 2.60 2.53 2.44 2.32 现金净流量 42 230 -113 249 EV/EBITDA 16.24 13.17 11.92 10.27 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者