盈利短期承压，机器人业务打开全新增量空间

业绩概述

拓普集团2024年营收266.0亿元，同比+35.0%，归母净利润30.0亿元，同比+38.9%，扣非净利润27.3亿元，同比+35.0%。25Q1营收57.7亿元，同比+1.4%，环比-20.4%，归母净利润5.7亿元，同比-11.6%，环比-26.2%，扣非净利润4.9亿元，同比-18.4%，环比-31.0%。Q1业绩受大客户销量短期承压影响，但长期发展稳健。

费用与盈利能力

25Q1销售/管理/研发费用率分别为1.2%/3.3%/5.9%，研发费用率提升主要因新产品和技术投入。毛利率19.9%，同比-2.5pct，环比+0.1pct，受产品结构变化、规模效应缩窄等因素影响。经营活动现金净流量8.9亿元，同比提升。净利率9.9%，同比-1.5pct，环比-0.7pct。

业务展望

Q2特斯拉、赛力斯、吉利等车企销量有望回升，带动业绩增长。热管理、汽车电子、底盘等业务持续放量，执行器业务兑现将驱动业绩边际上行。长期来看，平台化战略和Tier0.5模式深化合作，产能扩张，机器人领域布局逐步完善，带来稳定增长动力。

研发与竞争力

公司研发实力强，聚焦产业链关键技术和产品，提升研发效率。以IBS为例，纵向迭代产品，横向拓宽产品线，奠定快速发展基础。在机器人领域，具备电机自研、系统集成、精密加工等核心优势，执行器业务竞争力强，逐步形成平台化产品布局。

投资建议

维持“优于大市”评级。下调盈利预测并新增27年预测：25/26/27年归母净利润35.4/44.2/54.1亿元，EPS 2.04/2.55/3.11元。看好公司产品拓展、客户突破、产能扩张带来的确定性成长，但需关注核心客户销量波动和行业竞争加剧风险。