多品类布局深化，公司增长潜力或将持续释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分多品类布局深化，公司增长潜力或将持续释放2023A2024A2025E2026E22.2629.7038.3147.962.593.424.475.620.650.851.111.408.358.438.929.5467.4051.1839.1331.125.225.174.894.57资料来源：iFinD，财信证券事 件 ：4月26日 ，丸 美 生 物 发 布 了2024年 年 报 及2025年 一 季 报 。据披露，2024年，公司实现营业收入29.7亿元/+33.44%；归母净利润3.42亿元/+31.69%；扣非归母净利润3.27亿元/+73.86%。2025年单Q1季度，公司实现营收8.47亿元/+28.01%；归母净利润1.35亿元/+22.07%；扣非归母净利润1.34亿元/+28.57%。经 营 分 析 ：收 入 端 ，业 绩 表 现 亮 眼 ，增 长 动 能 持 续 释放。1）分品牌来看，大单品势能强劲，双品牌协同驱动业绩高增。2024年，主品牌丸美实现营收20.55亿元/+31.69%，主营收入占比69.24%。其中，胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版，全年线上GMV销售额5.33亿元，同比增长146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，全年线上GMV销售额3.5亿元，同比增长96%。PL恋火实现营收9.05亿元/+40.72%，主营收入占比30.51%。其中，“看不见”和“蹭不掉”两大系列中6款粉底类单品年度GMV销售额均实现过亿元。2）分品类来看，眼部品类强势复苏，引领品类增长。2024年，眼部类实现营收6.89亿元/+60.78%；护 肤 类 实 现 营 收11.25亿 元/+21.6%； 洁 肤 类 实 现 营 收2.41亿 元/+8.75%；美容及其他类实现营收9.13亿元/+40.48%。3）分渠道来看，线下渠道改善显著，线上渠道延续高增。2024年，公司线上渠道实现营业收入25.41亿元/+35.77%，营收占比为85.61%，主要系丸美及恋火品牌线上快速发展而增长；线下渠道实现营收4.27亿元/+20.79%，营收占比14.39%，主要系公司运营策略调整业绩向好。利 润 端 ，受 产品 结 构 及 成 本 控 制 优 化 影 响 ，公 司 毛 利 率 明显提升。2024年，公司毛利率、 净利 率为73.70%、11.53%， 较上年同 期分 别变 动+3.01pct、-0.94pct。费 用 端 ，整 体 费 用 率 有 所 优 化 。2024年，公司销售费用率/管理费用率/研发 费用率分别为55.04%/3.65%/2.48%，较上年同期对 应+1.19pct/-1.24pct/-0.32pct。投 资 建 议 ：丸美“眼部护理专家+抗衰老大师”品牌心智深入人心，已构筑显著的品牌护城河。后续通过持续的产品迭代升级和品类矩阵扩张，丸美主品牌有望延续稳健增长态势。与此同时，PL恋火持续夯实大众底妆优势，4月推出的“海岛限定系列”进一步拓展彩妆品类布局，后续有望为公司持续贡献业绩增量。此外，公司通过前瞻性的产丸美生物(603983.SH) 预 测指标2027E营业收入(亿元)58.18归母净利润(亿元)7.19每股收益（元）1.79每股净资产（元）10.34P/E24.32P/B4.22投资要点： 此报告 考评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%12M丸美生物58.43化妆品-2.07张 曦月相关报告2024/042024/072025/04 -30%-10%10%30%50%70% -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分业链上下游布局，持续拓宽业务边界，为公司长期可持续发展奠定了坚实基础。综上，我们持续看好公司未来发展空间。2025-2027年，预计公司实现归母净利润4.47/5.62/7.19亿元，EPS分别为1.11/1.40/1.79元，当前股价对应的PE分别为39.13/31.12/24.32倍，维持公司“增持”评级。风 险 提 示 ：市 场 竞争日益加剧风险；公司战略执行不达预期风险；人才 流失风险等。 此报告 考投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其他渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上