创新品类持续发力，渠道拓展步步为营

评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%12M公牛集团-7.91家居用品-4.12周 心怡2024-042024-07 创新品类持续发力，渠道拓展步步为营预 测指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（亿元）156.95168.31181.73200.64222.18归母净利润（亿元）38.7042.7244.7350.9757.34每股收益（元）2.9953.3063.4623.9444.437每股净资产（元）11.18012.27913.88015.70517.75824.0521.7820.8118.2616.236.445.875.194.594.06资料来源：iFinD，财信证券投资要点：收入增幅7.2%，业绩增幅10.4%，拟高比例分红。公司发布2024年报，报告期内实现营收168.31亿元（同比+7.2%），实现归属利润42.72亿元（同比+10.4%），扣非归属净利润37.42亿（同比+1.04%），经营活动净现金流37.3亿元（同比-22.7%）。2024Q4公司营收42.27亿元（同比+3.4%、环比+0.3%），2024Q4公司归属净利润10.09亿元(同比-4.6%、环比-1.6%)。公司发布2025年一季报。2025Q1公司营收39.22亿元（同比+3.1%、环比-7.2%），2025Q1公司归属净利润9.75亿元(同比+4.9%、环比-3.4%)。公司2024年度分配预案为，拟向全体股东每10股派发现金红利24.00元（含税），以此计算合计拟派发现金红利31.0亿元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例72.59%，同时拟向全体股东每10股以资本公积金转增4.0股。经营韧性十足，三大类业务均实现增长。2024年，在地产需求尚处企稳筑底之际，公司三大类业务均实现稳健增长，其中：电连接业务营收76.83亿元（+4.01%），销售量5.86亿件（-0.98%），2024年公司轨道插座等产品引领升级需求，桌面快充品类也实现升级，电动工具产品完成关键零部件开发平台的搭建；智能电工照明业务营收83.31亿元（+5.42%），销量9.72亿件（+6.41%），2024年装饰渠道全面推动全品类旗舰店+新零售建设，完善全渠道获客系统，门店运营效能大幅提升，同期B端渠道积极开拓，着力在保障性住房等领域打造标杆工程；新能源业务营收7.77亿元（+104.75%），销售量126万件（+119.27%），2024年公司推出“无极”系列家用充电桩、液冷超充、大功率柔性群充等产品，以安全可靠的属性推向个人消费者和战略运营商客户。毛利率稳中有增，销售费用增加。2024年公司整体毛利率43.25%，同比提升0.04pct，公司较好地把握了产品端的需求升级和供应端的成本管控，三大业务板块毛利率均有提升，分别为：电连接产品（+0.08pct）、智能电工照明产品（+0.37pct）、新能源产品（+0.65pct）。2024年公司三费比例16.2%，同比提升1.8pcts，主要的费率增加项为销售费用率，达到8.1%，同比提升1.3pcts。公司在2024年加大 杨 甫-24%-14%-4%6%16%26% -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分品牌投入和创新品类推广，线上及线下渠道拓展的投入亦有增加。经营净现金流下降，渠道库存管理调控。2024年公司经营活动现金净流量37.30亿元，同比下降22.73%。从现金流表观察，主要影响项目有“经营性应付项目的增加”以及“存货的减少”，反应公司应付项目及预收项目较往年同比少增、存货项目较往年同比多增，预计公司在经销商的渠道库存管理等方面有调整。拟进行股份回购，推出员工激励及员工持股计划。公司拟进行股份回购，回购股份金额2.5亿元-4.0亿元，回购价格不超过107元/股，按回购价格上限计算，回购股本约234万股（占比0.18%）至374万股（占比0.29%），拟用于股权激励计划和员工持股计划。股权激励计划，拟授予限制性股票310万股（占比0.24%），激励对象671人（占比5.07%）。特别人才持股计划，股票规模约74万股（占比0.06%），资金规模不超过5300万元，资金来源为员工自筹及公司提取的员工长期激励奖励基金，参与人数约30人（含高级管理人员等7人）。业绩考核目标为，2025-2027度营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%盈利预测。预计2025-2027年公司实现营收181.7亿、200.6亿、222.2亿，实现归属净利润44.7亿、51.0亿、57.3亿，同比增速4.7%、14.0%、12.5%。公司具备较好的品牌渠道资源，新设计和新品类产品陆续培育，给予2025年市盈率区间24-26倍，合理区间83.0元-90.0元，给予“买入”评级。风险提示：新品拓展不及预期，渠道建设进度落后，原材料价格大幅波动，下游需求持续走弱 资料来源：财信证券，iFinD图4：公司现金流情况资料来源：财信证券，iFinD图6：公司ROE情 况资料来源：财信证券，iFinD -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：财信证券，iFinD图5：公司费用率情况资料来源：财信证券，iFinD图7：公司利润率情况资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其他渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -5-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上