盈利能力回升明显，携手亚信科技持续开拓AI领域
优于大市证券分析师：库宏垚kuhongyao@guosen.com.cn优于大市(维持)21.37 元8548/4469 百万元29.98/10.10 元154.73 百万元《亚信安全（688225.SH）-安全业务逆势增长，2024 年归母净利《亚信安全（688225.SH）-并购亚信科技交易完成，多领域协同《亚信安全（688225.SH）-24H1 收入增长超 17%，积极布局算力《亚信安全（688225.SH）-一季度有所回暖，股票激励彰显公司《亚信安全（688225.SH）-并购安全狗，云安全强强联合》 — 公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52 周最高价/最低价近 3 个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告润扭亏为盈》 ——2025-01-27可期》 ——2024-11-11网络和卫星互联网》 ——2024-08-26信心》 ——2024-04-29—2023-10-292026E2027E10,39411,0368.1%6.2%22433540549.6%20.9%0.841.019.1%9.7%13.2%14.3%25.521.126.325.03.363.02 021-60875168S0980520010001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2由于公司 2024 年度合并了亚信科技 2024 年 11 月 9 日至 2024 年 12 月 31 日期间的财务数据，公司全年收入 35.95 亿元，归母净利润 959.06 万元，扣非归母净利润-1625.66 万元。不考虑并表，亚信安全 24 年收入 17.10 亿元（+6.37%），归母净利润-0.91 亿元；扣非归母净利润-1.16 亿元，亏损均大幅收窄。公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理并表后，公司整体毛利率为 51.61%，提升较大。其中公司安全业务毛利率为61.35%，提升 13.53 个百分点，主要系自研标准化产品收入占比提升、优化供应链管理降低外采材料成本所致。同时，公司提效降本成效明显，销售、研发、管理三项费用合计同比增长仅 2.1%。由于合并亚信科技，公司表观费用率呈现较大下降。公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用中包含研发费用） 图3：图5： 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理由于合并报表，公司表观经营活动现金净流量大幅提升，达到 11.45 亿元。安全业务公司现金流也大幅好转，经营活动现金流净额也由去年-3.79 亿回到+0.46亿。同时由于并表，公司应收周转天数、存货周转天数均有明显提升。图8：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计 2025-2027 年公司营收96.13/103.94/110.36 亿元；归母净利润 2.24/3.35/4.05 亿元(原 25-26 年预测为 2.24/3.35 亿元)；当前股价对应 PE=38/25/21x。公司安全业务在 25 年盈利能力有望进一步恢复，且协同亚信科技在大模型实施和一体机等领域发展机会广阔， 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司经营性现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理维持“优于大市”评级。 3 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数 10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032
