2025年5月7日国新会点评：巩固市场维稳向好，关注IM

20250509 长江期货鄂证监期货字20141号研究咨询部金融组彭博Z0021839F3080600 2025年5月7日国新会点评：巩固市场维稳向好，关注IM 2025年5月7日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清出席，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。本次出台的一揽子金融政策聚焦五个关键方向，分别是稳定市场、稳定预期、扩大内需、促进科技创新以及扶持企业。为实现这些目标，货币政策、金融监管政策和资本市场政策相互配合、协同发力，在保障稳定的同时推动发展，为实体经济和资本市场提供了全方位的有力支持。 57一揽子政策作为924政策组合的深化推进，是贯彻全国两会和425中央政治局会议决策部署的关键行动。在当前国际贸易摩擦升级、国内需求不足的形势下，这一系列政策将有效提升市场预期、激发市场主体活力、维护金融体系稳定，并增强金融服务实体经济的质效。该政策组合的出台，充分彰显了政府加强宏观调控、促进政策协同发力、稳定市场预期的坚定决心，为实现全年经济发展目标提供了有力支撑。 表1：“924政策组合”与“57一揽子政策”主要内容 分类 924政策组合 57一揽子政策 背景 当时沪指跌破2700点，房地产市场持续低迷，国际经贸秩序受美政府关税政策冲击，国际金融市场动荡，给国内资本市场带来较大压力，市场急需强有力政策刺激以稳定信心和修复市场风险偏好。 4月初以来，美政府关税政策严重冲击国际经贸秩序，国际金融市场剧烈动荡，给国内资本市场带来压力。同时，人民币汇率出现较大幅度升值，4月份经济数据表现不佳，政策需要在稳定汇率、稳住国内消费和投资的同时，进一步稳预期。 政策目标 以“救市”为核心，目标是快速修复市场风险偏好，缓解居民债务压力，避免系统性风险的发生。 侧重“稳预期”和结构性优化，吸引长线资金入市，推动资本市场长期健康发展，同时助力房地产市场稳定，支持消费和科技领域发展。 货币政策 降准 降准05 降准05完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前5调降为0。 降息 降息20bp，同步调降MLF和LPR 降息10bp下调结构性货币政策工具利率025个百分点。 资本市场 创设5000亿元互换便利和3000亿元再贷款工具，直接推动市场资金流入。 增加结构资金投入规模更大，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度增加至8000亿元，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元，优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并使用，总额度8000亿元，还创设科技创新债券风险分担工具。扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金调降优化监管规则，调降保险公司股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场发挥好汇金公司类“平准基金”作用，配合人行健全支持资本市场货币政策工具长效机制。 房地产 房贷利率 降低存量房贷利率。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在05个百分点左右。预计平均每年减少家庭的利息支出总数1500亿元左右。 降低个人住房公积金贷款利率025个百分点，五年期以上首套房利率由285降至26，其他期限利率同步调整。 首付比例 统一首套房和二套房的房贷最低首付比例。将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25下调到15。 数据来源：长江期货研究咨询部 我们认为，此时出台“一揽子政策”主要是基于以下几个因素： 第一，中美关税博弈已进入实质影响阶段，其边际效应开始显现。当前双方关税壁垒累计已达美国对华145、中国对美125的历史高位，尽管美方释放谈判信号，中方秉持审慎评估立场，但实质性进展尚未显现。这种政策不确定性已引发全球经贸连锁反应：IMF将2025年全球经济增长预期从33连续下调至28，WTO更将同期贸易增速预测值由27调降至22，其中特别指出贸易摩擦将导致2025年全球出口增速收缩02个百分点。这种外部冲击已传导至我国基本面： 一是就业市场承压。劳动密集型产业首当其冲，部分对美依存度超30的外向型企业出现产能利用率下滑，4月制造业PMI指数回落至490的荣枯线临界点，出口新订单指数环比骤降43个百分点至447，创23个月新低； 二是产业链传导深化。制造业在手订单下降24个百分点，原材料购进价格指数收缩28，出厂价格指数扩大跌幅至31，采购量指标更是锐减55个百分点，反映外需收缩已引发价格体系连锁反应； 三是增长预期转弱。结合历史经验分析，考虑到2018年关税措施实施后612个月的滞后效应，当前企业抢出口形成的透支需求正进入消化期，叠加美国进口商库存周期调整，预计未来三个季度出口增速可能维持逐季放缓态势，这对完成全年经济增长目标构成实质性挑战。 图1：外贸冲击致使4月PMI回落 PMI新出口订单在手订单原材料购进价出厂价格采购量 70 65 60 55 50 45 40 35 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 第二，当前物价低位运行已形成债务通缩螺旋压力。自2022年10月起，PPI连续18个月负增长，CPI更在近两月滑落至负区间，工业领域价格传导阻滞效应显著：基础工业品价格受关税政策预期与全球衰退预期双重压制，叠加国际油价超预期下跌15，PPI同比跌幅可能扩大至28；消费端受食品价格回落（同比07）及能源成本下行传导，CPI或下探至03，实际利率被动抬升06个百分点。这种价格需求双缩格局已传导至信用市场： 其一，企业融资成本收益比恶化。4月票据贴现利率降至18历史低位，1年期AAA存单利率跌破25，反映银行体系出现流动性淤积特征，4月票据承兑量同比锐减22，印证企业融资需求指数跌破荣枯线； 其二，信贷扩张动能衰减。一季度企业中长期贷款占比达68的透支式增长后，4月前两周对公贷款新增量环比下降41，制造业PMI新订单指数与贷款需求指数裂口扩大至32个百分点； 其三，政策利率调降窗口开启。当前加权贷款利率与PPI剪刀差扩至42个百分点，接近2015年通缩周期极值，亟需通过MLF利率下调2025BP引导LPR下行，修复企业融资环境，避免信用收缩与经济下行形成负反馈。 图2：物价持续低迷 CPIPPI（右） 30 10 25 8 20 6 4 15 2 10 0 05 2 00 4 05 6 10 8 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 第三，核心市场稳健发展，避免市场一致性预期过度强化导致利率风险集中释放。自2024年“924政策”落地后，资本市场改革红利持续释放，A股市场交投活跃度显著提升。在政策预期强化与科技产业革新的双重驱动下，上证指数从2700余点一路攀升至3400点高位，展现出强劲的市场韧性。然而，近期全球贸易环境的不确定性加剧，特别是关税政策调整引发国际金融市场剧烈震荡，A股市场也随之承压回调。尽管中央汇金通过增持行动发挥类“平准基金”稳定器作用，央行同步释放再贷款政策支持信号，促使市场快速止跌企稳，但指数仍未完全收复关税政策冲击前的失地。随着关税政策传导效应的持续显现，资本市场或面临更大的波动压力，进而对投资者预期与市场信心形成挑战。基于此，自2024年9月26日中央政治局会议以来，“持续稳定和活跃资本市场”已被明确列为重要政策导向，旨在构建健康稳定的金融市场生态。 2024年9月末密集落地的房地产调控政策组合拳，有效助力市场止跌回稳。数据显示，截至2025年4月末，全国30个大中城市商品房销售面积同比降幅收窄至17，较2024年末显著改善，释放积极信号。今年一季度，房地产领域信贷支持力度加大，行业贷款余额新增超7500亿元，其中个人住房贷款增量创下2022年以来单季新高，信贷环境持续优化。 然而，房地产市场复苏仍面临挑战，新房销售动能不足问题突出。以五一假期前一周数据为例，42个重点监测城市新房销售面积降至2020年以来同期最低水平，同比下滑154，二线城市与三四线城市销量均刷新近五年同期新低。在居民就业压力未减、消费信心有待进一步提振的背景下，为巩固政策成效、推动房地产市场平稳健康发展，后续仍需保持政策支持力度，持续优化调控举措。 持续强化“稳楼市、稳股市”政策组合拳，不仅对稳定居民资产价值、重塑市场信心、激活内需循环发挥着关键作用，更有助于防范因市场预期趋同，资金过度涌入债券市场，导致债市利率超预期下行而滋生的潜在风险。通过提振股、房两大核心资产市场，能够有效平衡资金流向，维护金融市场各板块间的良性互动与协同发展，保障宏观经济金融体系的稳健运行。 资本市场方面，步入5月，股指行情演绎主要围绕两大核心逻辑展开：其一为425会议后增量政策的推出预期，其二是中美关税谈判的阶段性进展。近期，这两大关键领域均释放积极信号政策端利好举措逐步落地，中美关税谈判亦取得一定成果。多重利好共振之下，股指成功实现5月“开门红”，市场情绪显著提振。 随着上证指数强势收复3300点整数关口，并完全回补4月7日大幅下跌留下的跳空缺口，市场分歧开始加剧。部分投资者秉持利好出尽是利空的交易逻辑，选择锁定利润、兑现收益。在此背景下，市场关注焦点逐渐聚焦于两个核心问题：一是前期积累的政策利好是否已释放完毕？二是当前的市场估值水平，是否已充分消化现有政策红利？ 事实上，上述两个关键疑问的答案均指向否定。从政策维度来看，当前利好释放远未触达终点：新一轮政策组合拳才刚刚落地实施，更多具有针对性的增量政策正处于酝酿与储备阶段，后续有望逐步推出；而在中美关税谈判领域，虽已显现积极信号，但距离实质性协议达成仍存在一定的推进空间。从市场表现维度观察，利好政策的价值发现过程尚未充分展开。自4月7 日市场大幅调整以来，截至5月7日，万得全A、沪深300、中证500等核心指数累计涨幅仍未转正，多数申万一级行业指数亦呈现负增长态势，这充分表明市场价格尚未完全反映政策利好的潜在价值。 除了政策与市场表现层面的积极因素，中长期资金入市、存款资金转移以及外资回流等资金流向变化，同样为A股市场注入新的增长动能。近期金融监管政策持续发力，在相关发布会上，推动中长期资金入市被列为重点工作。金融监管总局明确提出，将扩大保险资金长期投资试点范围，并下调保险公司股票投资风险因子，这一系列举措旨在引导保险资金等中长期资金加大对资本市场的支持力度，未来险资有望成为稳定市场的重要增量资金。 存款市场方面，央行近期下调基准利率10个基点，随着后续LPR和存款利率的同步调降，存款收益降低将加速存款搬家进程。大量储蓄资金或将通过公募基金、理财产品等渠道间接入市，或直接参与股票投资，为资本市场带来可观的资金增量。 在国际资本流动领域，当前全球经济与金融市场充满不确定性，而中国通过稳健的货币政策和有力的市场稳定措施，构建起相对确定的投资环境。在央行货币政策工具灵活运用与汇金等平准基金的保驾护航下，A股市场具备较强的底部支撑，同时伴随经济复苏与产业升级，未来发展空间广阔，对全球投资者的吸引力不断提升。随着美国例外论逐渐失去市场，外资对A股、港股等中国资产的配置需求有望显著增长，外资回流将为市场带来新的活力。 资金是资本市场运行的血液，随着中长期资金、储蓄资金和外资这三大增量资金持续涌入，A股市场有望迎来新一轮上行周期，为投资者创造新的机遇。 此外，科技板块成为本轮政策红利的最大受益领域，得益于国家战略层面的系统性扶持。政府通过构建覆盖信贷融资、债券发行、股权投资、保险保障及资本市场改革的多层次金融支持体系，形成政策组合拳。其中专项再贷款额度扩容与科创债风险共担机制创新，将有效缓解企业研发投入的资本约束，加速技术迭代与产业升级进程，显著增强科技企业的价值创造能力。叠加并购重组市场化改革红利，将进一步优化行业资源配置效率，为科技创新型企业开辟跨越式发展通道。 不仅如此，在产业升级与政策驱动的双重共振下，AI算力、低空经济等新兴赛道呈现出清晰的技术迭代路径与商业