2025年5月7日国新会点评：巩固市场维稳向好，关注IM

风险提示及免责声明请详见正文研究咨询部 金融组 | 彭博 Z0021839 F3080600 1 2025-05-09我们认为，此时出台“一揽子政策”主要是基于以下几个因素： 2025-05-093第一，中美关税博弈已进入实质影响阶段，其边际效应开始显现。当前双方关税壁垒累计已达美国对华 145%、中国对美 125%的历史高位，尽管美方释放谈判信号，中方秉持审慎评估立场，但实质性进展尚未显现。这种政策不确定性已引发全球经贸连锁反应：IMF 将 2025年全球经济增长预期从 3.3%连续下调至 2.8%，WTO 更将同期贸易增速预测值由 2.7%调降至 2.2%，其中特别指出贸易摩擦将导致 2025 年全球出口增速收缩 0.2 个百分点。这种外部冲击已传导至我国基本面：一是就业市场承压。劳动密集型产业首当其冲，部分对美依存度超 30%的外向型企业出现产能利用率下滑，4 月制造业 PMI 指数回落至 49.0%的荣枯线临界点，出口新订单指数环比骤降 4.3 个百分点至 44.7%，创 23 个月新低；二是产业链传导深化。制造业在手订单下降 2.4 个百分点，原材料购进价格指数收缩 2.8%，出厂价格指数扩大跌幅至 3.1%，采购量指标更是锐减 5.5 个百分点，反映外需收缩已引发价格体系连锁反应；三是增长预期转弱。结合历史经验分析，考虑到 2018 年关税措施实施后 6-12 个月的滞后效应，当前企业抢出口形成的透支需求正进入消化期，叠加美国进口商库存周期调整，预计未来三个季度出口增速可能维持逐季放缓态势，这对完成全年经济增长目标构成实质性挑战。 2025-05-094第二，当前物价低位运行已形成"债务-通缩"螺旋压力。自 2022 年 10 月起，PPI 连续 18个月负增长，CPI 更在近两月滑落至负区间，工业领域价格传导阻滞效应显著：基础工业品价格受关税政策预期与全球衰退预期双重压制，叠加国际油价超预期下跌 15%，PPI 同比跌幅可能扩大至-2.8%；消费端受食品价格回落（同比-0.7%）及能源成本下行传导，CPI 或下探至-0.3%，实际利率被动抬升 0.6 个百分点。这种"价格-需求"双缩格局已传导至信用市场：其一，企业融资成本收益比恶化。4 月票据贴现利率降至 1.8%历史低位，1 年期 AAA 存单利率跌破 2.5%，反映银行体系出现"流动性淤积"特征，4 月票据承兑量同比锐减 22%，印证企业融资需求指数跌破荣枯线；其二，信贷扩张动能衰减。一季度企业中长期贷款占比达 68%的透支式增长后，4 月前两周对公贷款新增量环比下降 41%，制造业 PMI 新订单指数与贷款需求指数裂口扩大至 3.2 个百分点； 2025-05-095其三，政策利率调降窗口开启。当前加权贷款利率与 PPI 剪刀差扩至 4.2 个百分点，接近2015 年通缩周期极值，亟需通过 MLF 利率下调 20-25BP 引导 LPR 下行，修复企业融资环境，避免信用收缩与经济下行形成负反馈。图 2：物价持续低迷数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部第三，核心市场稳健发展，避免市场一致性预期过度强化导致利率风险集中释放。自 2024年“9・24 政策”落地后，资本市场改革红利持续释放，A 股市场交投活跃度显著提升。在政策预期强化与科技产业革新的双重驱动下，上证指数从 2700 余点一路攀升至 3400 点高位，展现出强劲的市场韧性。然而，近期全球贸易环境的不确定性加剧，特别是关税政策调整引发国际金融市场剧烈震荡，A 股市场也随之承压回调。尽管中央汇金通过增持行动发挥类“平准基金”稳定器作用，央行同步释放再贷款政策支持信号，促使市场快速止跌企稳，但指数仍未完全收复关税政策冲击前的失地。随着关税政策传导效应的持续显现，资本市场或面临更大的波动压力，进而对投资者预期与市场信心形成挑战。基于此，自 2024 年 9 月 26 日中央政治局会议以来，“持续稳定和活跃资本市场”已被明确列为重要政策导向，旨在构建健康稳定的金融市场生态。-8-6-4-20246810-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0CPIPPI（右） 2025-05-0962024 年 9 月末密集落地的房地产调控政策组合拳，有效助力市场止跌回稳。数据显示，截至 2025 年 4 月末，全国 30 个大中城市商品房销售面积同比降幅收窄至 1.7%，较 2024 年末显著改善，释放积极信号。今年一季度，房地产领域信贷支持力度加大，行业贷款余额新增超 7500 亿元，其中个人住房贷款增量创下 2022 年以来单季新高，信贷环境持续优化。然而，房地产市场复苏仍面临挑战，新房销售动能不足问题突出。以五一假期前一周数据为例，42 个重点监测城市新房销售面积降至 2020 年以来同期最低水平，同比下滑 15.4%，二线城市与三四线城市销量均刷新近五年同期新低。在居民就业压力未减、消费信心有待进一步提振的背景下，为巩固政策成效、推动房地产市场平稳健康发展，后续仍需保持政策支持力度，持续优化调控举措。持续强化“稳楼市、稳股市”政策组合拳，不仅对稳定居民资产价值、重塑市场信心、激活内需循环发挥着关键作用，更有助于防范因市场预期趋同，资金过度涌入债券市场，导致债市利率超预期下行而滋生的潜在风险。通过提振股、房两大核心资产市场，能够有效平衡资金流向，维护金融市场各板块间的良性互动与协同发展，保障宏观经济金融体系的稳健运行。资本市场方面，步入 5 月，股指行情演绎主要围绕两大核心逻辑展开：其一为 4・25 会议后增量政策的推出预期，其二是中美关税谈判的阶段性进展。近期，这两大关键领域均释放积极信号——政策端利好举措逐步落地，中美关税谈判亦取得一定成果。多重利好共振之下，股指成功实现 5 月 “开门红”，市场情绪显著提振。随着上证指数强势收复 3300 点整数关口，并完全回补 4 月 7 日大幅下跌留下的跳空缺口，市场分歧开始加剧。部分投资者秉持 "利好出尽是利空" 的交易逻辑，选择锁定利润、兑现收益。在此背景下，市场关注焦点逐渐聚焦于两个核心问题：一是前期积累的政策利好是否已释放完毕？二是当前的市场估值水平，是否已充分消化现有政策红利？ 2025-05-097事实上，上述两个关键疑问的答案均指向否定。从政策维度来看，当前利好释放远未触达终点：新一轮政策组合拳才刚刚落地实施，更多具有针对性的增量政策正处于酝酿与储备阶段，后续有望逐步推出；而在中美关税谈判领域，虽已显现积极信号，但距离实质性协议达成仍存在一定的推进空间。从市场表现维度观察，利好政策的价值发现过程尚未充分展开。自 4 月 7日市场大幅调整以来，截至 5 月 7 日，万得全 A、沪深 300、中证 500 等核心指数累计涨幅仍未转正，多数申万一级行业指数亦呈现负增长态势，这充分表明市场价格尚未完全反映政策利好的潜在价值。除了政策与市场表现层面的积极因素，中长期资金入市、存款资金转移以及外资回流等资金流向变化，同样为 A 股市场注入新的增长动能。近期金融监管政策持续发力，在相关发布会上，推动中长期资金入市被列为重点工作。金融监管总局明确提出，将扩大保险资金长期投资试点范围，并下调保险公司股票投资风险因子，这一系列举措旨在引导保险资金等中长期资金加大对资本市场的支持力度，未来险资有望成为稳定市场的重要增量资金。存款市场方面，央行近期下调基准利率 10 个基点，随着后续 LPR 和存款利率的同步调降，存款收益降低将加速 "存款搬家" 进程。大量储蓄资金或将通过公募基金、理财产品等渠道间接入市，或直接参与股票投资，为资本市场带来可观的资金增量。在国际资本流动领域，当前全球经济与金融市场充满不确定性，而中国通过稳健的货币政策和有力的市场稳定措施，构建起相对确定的投资环境。在央行货币政策工具灵活运用与汇金等平准基金的保驾护航下，A 股市场具备较强的底部支撑，同时伴随经济复苏与产业升级，未来发展空间广阔，对全球投资者的吸引力不断提升。随着 "美国例外论" 逐渐失去市场，外资对 A 股、港股等中国资产的配置需求有望显著增长，外资回流将为市场带来新的活力。资金是资本市场运行的血液，随着中长期资金、储蓄资金和外资这三大增量资金持续涌入，A 股市场有望迎来新一轮上行周期，为投资者创造新的机遇。 2025-05-098此外，科技板块成为本轮政策红利的最大受益领域，得益于国家战略层面的系统性扶持。政府通过构建覆盖信贷融资、债券发行、股权投资、保险保障及资本市场改革的多层次金融支持体系，形成政策组合拳。其中专项再贷款额度扩容与科创债风险共担机制创新，将有效缓解企业研发投入的资本约束，加速技术迭代与产业升级进程，显著增强科技企业的价值创造能力。叠加并购重组市场化改革红利，将进一步优化行业资源配置效率，为科技创新型企业开辟跨越式发展通道。不仅如此，在产业升级与政策驱动的双重共振下，AI 算力、低空经济等新兴赛道呈现出清晰的技术迭代路径与商业模式延展性，其作为新质生产力的核心载体，具备持续创造超额收益的中长期配置价值。从风险抵御维度考量，半导体设备、工业母机、计算机及国防军工等卡脖子领域，在供应链安全诉求强化背景下展现出强抗周期属性，估值中枢有望在国产替代加速中维持高位震荡。结合市场流动性环境改善预期，以小盘成长为代表的主题投资窗口期渐近，建议前瞻布局消费电子复苏链与机器人产业链中具备技术壁垒的细分环节，把握产能出清后供需关系边际改善带来的戴维斯双击机遇。总之，此次三部委政策组合拳的立体化推进，标志着我国资本市场进入政策发力密集期。政策发布会同步释放包括降准降息在内的多维政策工具包，其力度远超市场基准预期，覆盖维度横跨货币流动性调节与资本市场稳定机制建设。通过构建"宽货币+强信用+促改革"的政策传导链条，不仅强化了市场风险防御能力，更为估值修复动能注入强心剂。特别是在美联储加息周期与地缘政治扰动加剧的双重压力下，该政策矩阵通过改善市场风险溢价收敛预期，将有效对冲外部冲击带来的流动性折价效应，为股指中长期价值中枢抬升奠定制度基础。在本轮政策体系中，科技板块所获支持呈现出全方位、高层次的战略特征，成为政策红利的核心承接地。政策从研发投入、资金融通到产业协同的系统性扶持，进一步强化了 A 股市场 "科技引领" 的投资主线，使得科技板块的价值成长逻辑愈发清晰。展望中期，在全球科技竞争加剧的背景下， 2025-05-099科技自主可控依然是产业发展与资本市场投资的核心主线，将持续引领行业创新与市场行情走向。建议关注代表的科技成长的 IM。 2025-05-09风险提示本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。免责声明长江期货股份有限公司拥有期货投资咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用