2024年年报及2025年一季报点评业绩受电价波动影响，水电表现稳健

分析师：陈拓登记编码：S0730522100003chentuo@ccnew.com 业绩受电价波动影响，水电表现稳健 ——国投电力(600886)2024年年报及2025年一季报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2025年05月08日 投资要点： 国投电力发布公司2024年年报及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入578.19亿元，同比增长1.95%；归母净利润66.43亿元，同比减少0.92%。2025年第一季度，公司实现营业收入131.22亿元，同比减少6.99%；归母净利润20.78亿元，同比增长2.10%。 ⚫公司整体业绩受电价波动影响，水电相对表现稳健 从发电量看，公司境内控股企业2024年发电量1718.53亿千瓦时，上网电量1675.18亿千瓦时，同比分别增加6.23%和6.39%。受各水电站流域来水偏丰影响，公司2024年水电发电量1040.85亿千瓦时，同比增加10.49%；受区域新能源投产、来水偏丰挤压火电发电空间等影响，公司2024年火电发电量564.14亿千瓦时，同比减少2.94%；公司风电、光伏发电2024年发电量分别为65.33亿千瓦时、48.21亿千瓦时，占比相对较小。 2025年一季度，公司完控股企业累计完成发电量389.92亿千瓦时，上网电量381.03亿千瓦时，同比分别减少1.55%和1.04%。其中，由于雅砻江两河口电站2024年蓄满、对流域的补偿效益，以及大朝山、小三峡水电站流域来水偏丰，公司水电一季度发电量252.71亿千瓦时，同比增加17.90%；公司火电受所在区域清洁能源发电量增加、以及外送电量影响，公司火电一季度发电量102.87亿千瓦时，同比减少32.25%。 从上网电价看，2024年，公司境内控股企业平均上网电价0.359元/千瓦时，同比减少4.01%。其中，因现货交易价格波动，水电平均上网电价为0.291元/千瓦时，同比减少3.00%；因执行“电量电价+容量电价”的两部制电价，电价较同期下降，火电平均上网电价为0.465元/千瓦时，同比减少1.42%；受新投产机组为平价上网项目以及峰谷分时电价影响，光伏发电平均上网电价为0.505元/千瓦时，同比减少24.06%。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《国投电力(600886)中报点评：上半年水电来水偏丰，拟定增引入社保基金并提升分红比例》2024-09-26 2025年一季度，公司控股企业平均上网电价0.355元/千瓦时,同比减少8.25%，主要受电量结构变化、部分区域火电中长期交易价格下降、无补贴新能源项目占比逐渐提高等因素影响。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 从装机容量看，公司加快推进雅砻江流域水风光一体化基地开发，截至2025年一季度末，公司已投产控股装机容量4463.47万千瓦，其中水电2130.45万千瓦、火电1320.08万千瓦、光伏577.89万千瓦、风电388.85万千瓦、储能46.20万千瓦。 分业务看，2024年，公司水电收入266.24亿元，同比增长4.10%；火电收入217.75亿元，同比减少4.80%；风电、光伏发电分别实现收入27.29 亿元、21.19亿元。 电力市场化交易方面，公司2024年市场化交易总电量698.41亿千瓦时，同比减少1.79%，市场化交易电量占总上网电量的比重为41.64%，较2023年同期减少3.47个百分点。 ⚫2025年一季度，我国规上工业水电发电量同比增长5.9% 2025年一季度，我国规上工业发电量同比所有下降，水电发电量实现同比正增长。根据国家统计局数据，2025年一季度，规上工业发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%。其中，规上工业水电发电量2233.3亿千瓦时，同比增长5.9%，发电量占比9.84%。 ⚫公司财务费用率下降明显 2024年，公司财务费用同比减少14.17%至34.12亿元，公司财务费用率5.90%，较2023年同期下降1.11个百分点；2025年一季度，公司财务费用同比减少27.17%至6.89亿元，公司财务费用率5.55%，较2024年同期下降1.31个百分点。 ⚫维持55%的分红比例 2022—2023年度，公司分红金额分别为20.50亿元、36.88亿元，现金分红比例分别为50.23%、55.01%。2024年度，公司维持55.01%的分红比例，拟每股现金分红0.46元，现金分红总额36.54亿元。 ⚫盈利预测和估值 预计公司2025—2027年归属于上市公司股东的净利润分别为70.79亿元、75.19亿元和80.75亿元，对应每股收益为0.88、0.94和1.01元/股，按照2025年5月7日15.17元/股收盘价计算，对应PE分别为17.15X、16.15X和15.04X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：来水不及预期；燃料成本上涨；电价波动风险；海外业务风险；其他不可预测风险。 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。