评507国新办发布会：货币政策再发力，降成本优结构主线延续

华创证券研究所证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 不考虑存款挂牌利率同步下调的对冲，则本次降息对25E/26E资产端收益率分别拖累1.32/3.19bp。考虑国有行按揭贷款、企业中长期贷款占比更高，本次对称性降息对国有行息差的影响更大，2025/2026E息差降幅分别在1.53/3.76bp。预计2025年息差降幅国有行（-1.53bp）>城商行（-1.08bp）>农商行（-0.93bp）>股份行（-0.92bp）； 2026年息差降幅国有行（-3.76bp）>股份行（-2.54bp）>城商行（-1.64bp）>农商行（-1.52bp），详见表2。需要特别说明的是，本次测算并未考虑后续可能的存款挂牌利率同步下调，由于24年开始央行强调“净息差长期中性”原则，预计后续银行存款挂牌利率仍会持续下行，中期看对银行净息差影响中性。 结构性创新货币工具扩容，且再贷款降息幅度更大，提供低成本资金更好引导银行支持科技创新、消费养老、普惠金融等重点领域。“两新增”：增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度、增加支农支小再贷款额度3000亿元。“两新设”：创设科技创新债券风险分担工具、设立5000亿元服务消费与养老再贷款。“一优化”：将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元。 AIC扩容至股份行。会议明确将发起设立金融资产投资公司（AIC）的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，加大对科创企业的投资力度。同日国家金融监督管理总局批复同意兴业银行筹建兴银金融资产投资有限公司。目前，我国共有6家金融资产投资公司（AIC），其中五大行下属AIC均注册成立于2017年，至今已有八年时间。银行设立AIC开展股权投资，能够更好结合科技型股权投资特点，实现投贷联动，更好为科技创新和科技型企业同时提供债券和股权融资。 投资建议：重视银行板块配置机会。一揽子货币政策加速落地，后续市场流动性整体宽松，降准降息预计对银行息差中长期影响总体中性。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置： 1）大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续。红利策略中途未半。年初以来因市场风格因素，叠加关税扰动，红利相关资产表现总体有波动，但我们认为在相对低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性依旧凸显，且中长期资金入市的逻辑未变，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行。 2）经济复苏背景下，客群扎实、零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性。2024年9月24号后，一揽子提振经济的政策密集落地，政策传导到经济数据验证仍需时间，但系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。 图表1降准0.5pct对上市银行净息差的影响 假设：降准释放的长期流动性资金用于投向收益率相对较高的信贷/债券投资/同业资产，法定存款准备金利率在1.62%。假设降准5月实施，对应资产6月开始产生收益。假设2025E生息资产增长幅度和1Q25保持一致。25E净利润采用wind一致预期均值。 图表2对称性降息10bps对上市银行息差和利润的影响 估算说明：（1）影响25年新发贷款、26年按揭贷款及企业中长期重定价；（2）假设按揭余额25-26年保持平稳；（3)企业中长期贷款按照4/3/2/1的投放节奏，企业短期贷款假设全年平均投放，则5.20降息对全年新增影响的部分为4.5/12；（4）净利润采用wind一致预期中值。 风险提示：政策落地不及预期。因测算假设的差异导致实际影响和测算结果有出入。关税传导对实体经济的影响导致信贷投放不及预期。