沪锌早报：锌供应稳中有升 需求偏向悲观

期货研究报告商品研究 沪锌早报 走势评级：锌——偏空对待 楼家豪从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 锌供应稳中有升需求偏向悲观 报告日期：2025年5月9日 报告内容摘要:宏观&行业消息：【因贸易战，泰克考虑其美国精矿其他出口方案】据外媒，在中国对美国商品征收新一轮报复性关税后，泰克旗下从阿拉斯加发往中国的RedDog矿山的铅锌精矿成了中美贸易冲突的“牺牲品”。据悉，泰克高层第一时间与中国客户进行了沟通，但买家表示，不愿意为即将发运的RedDog货品支付完整的关税。Teck的商务团队近期已飞往中国与主要客户重新谈判销售合同，讨论了包含“用来自旗下其他矿山或第三方的锌精矿替换RedDog产出”等方案。泰克CEOJonathanPrice于4月24日的财报电话会议上表示，中方对美国进口产品施加的关税水平的确带来了供应挑战，商务团队正在评估多种可行方案，不排除调整供货地转向其他市场。但RedDog每年只会在夏季海冰融化后的4个月内将全年产量发出，所以泰克仍有时间敲定解决方案，其精矿需求强劲且有广泛的客户基础。 ⯁供应：矿企利润受到关税政策影响，前期锌锭价格下跌使得拥有锌锭所有权的矿企利润大幅收缩，单吨利润从6000以上降至4000左右，但矿端企业利润仍在相对中等偏高的水平。矿企利润收缩的情况下，TC价格并未出现回落，可以证明矿端并未出现减产的情况，同时矿端进口大幅修复。结合冶炼端TC价格已经反弹至3400-3500元/吨的水平并维持，一体化企业的利润虽有所收缩，但总体并不低。需要指出的是纯冶炼企业（代加工）的静态利润从回正再次转负，但是叠加副产品收入，冶炼企业的利润已经回正。不管是纯冶炼企业还是一体化企业，在当前的加工费下减产可能性都极小，供应端总体维持转松的态势。 ⯁需求：需求旺季接近尾声，从镀锌的表现来看，当前产能利用率处于2018 年至今，仅高于2022年水平；产量也低于2023年和2024年的历史同期水平。总体可知，镀锌产能有所扩张，但是产能利用率和产量皆不高，厂家生产的积极性偏低。而此过程中镀锌利润仍在修复，因此厂家生产积极性下降是对于未来需求不看好造成的。同时，钢厂库存位置偏低，而社会库存已经开始累库，预计锌锭的终端需求开始退坡。压铸合金方面，由于下游市场需求未见大幅好转，导致厂家生产积极性一般，多按需定产，因此预计下周市场仍维持刚需成交状态。氧化锌市场供应量相对充足，在需求端缺乏利好支撑的情况下，厂家提升开工率的几率不大，市场强预期与弱现实继续博弈。总体来看需求转弱可能性较大。 结论：关税影响暂时退坡，短期供应稳中有升，而需求旺季已过，厂家对终端预期悲观，总体偏空看待。 操作建议：等待机会做空；如无反弹下方空间有限 风险提示：镀锌厂家原料库存无法跟踪，或影响对锌需求传导 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 楼家豪 从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 走势评级：镍——反弹后做空 不锈钢——观望 镍不锈钢早报 商品研究 期货研究报告 镍矿价格依旧坚挺但预期转弱 报告日期：2025年5月9日 报告内容摘要:宏观&行业消息：【镍价走势分化：印尼加工品价格下跌背景下1.6%品位镍矿微涨】APNI在2025年5月第一周发布的INPI官方报告中指出，尽管全球市场存在不确定性，印尼国内镍商品交易活动仍保持活跃。1.6%品位镍矿（CIF）价格上涨1.1美元/公吨，价格区间达52.6-54.6美元，均价报 53.6美元/公吨。反观1.2%品位镍矿（CIF）价格稳定在24美元/公吨。而部分加工产品价格出现下跌：镍生铁（FOB）下跌0.6美元至116美元/公吨；高冰镍价格显著回调17美元，现报13,316美元/公吨；氢氧化镍钴 （MHP）亦下跌7美元至12,649美元/公吨（FOB）。（要钢网 供应：印尼提高矿业特许权使用费，矿端价格坚挺，菲律宾镍矿到岸价格出现反弹，季节性的镍矿转松尚未显现，但正常情况下，季节性因素不易发生变化，矿端转松的可能性依旧偏高。镍铁方面，中品镍矿产镍铁利润接近盈亏平衡点，但低品镍矿产镍铁利润依旧丰厚，暂时看不到减产动机。中国进口纯镍相对较少，而国内产量快速恢复，总体来看国内电解镍总供应环比出现萎缩，但是总体供应量依旧保持历史同期最高位置，总体来看，纯镍总供应依旧维持高位。电积镍本身的生产成本从当前跟踪的数据来看，ＭＨＰ线路成本占优，3月底成本均值大概在12.4万左右。但是考虑到5月之后，菲律宾走出雨季，矿端偏紧的局面会得到确定性较高的改善，因此电积镍成本也应该会有比较明显的下移。参考去年6月到今年１月的电 积镍成本基本都是在11.8万到12.2万之间徘徊。 需求：当前镍豆制硫酸镍的工艺路径中，镍成本大概12.7万，跟技术面压力位比较相符。更上方的压力线可由外采厂家成本和下游硫酸镍临界点共同得出，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，而外采厂 家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降。由于不锈钢在产业链利润分配中不占优势，前期一月至三月中旬的阶段，不锈钢价格上涨较为流畅，但在此过程中利润分配多被镍铁厂占据，而不锈钢厂家的利润修复却并不明显。然而在此过程中不锈钢的产量依旧维持高速增长，结合300系厂家多数布局印尼镍铁生产，可得一体化的厂家在产业链中占据多数，可用镍铁利润弥补不锈钢亏损，实现总体获利。以此推论不锈钢减产的可能性也较小。 结论：中美贸易隐忧仍在，但市场预计美方的态度终将缓和，板块情绪有所缓和，恰逢前期价格触及成本预期水平，短期镍价有所反弹。但基本面上过剩趋势不改，矿端支撑不可持续，后续关注菲律宾走出雨季后，发运情况对矿端偏紧压力的缓解；同时关注不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异。 操作建议：做空 风险提示：印尼NSR政策转变 1.宏观指标 美国:道琼斯工业平均指数 图1.汇率图2.道琼斯指数 汇率 130.0名义美元指数:广义月USDCNY:即期汇率日7.4125.07.2120.0 7.0 115.0 50000450004000035000 110.0 6.8 30000 105.0 6.6 25000 100.0 6.4 20000 95.0 15000 90.0 6.2 10000 85.0 6.0 2.现货升贴水 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 系列2 系列1 1,800 1,300 800 300 LME铅现货升贴水 3000 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 LME铅升贴水(0-3)日期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2500 2000 1500 1000 500 0 图3.沪铅现货升贴水图4.LME铅现货升贴水 800060004000 -200 20000 -700 图5.沪锌现货升贴水图6.LME锌现货升贴水 沪锌现货升贴水走势 锌升贴水均值期货收盘价(连续):锌 200035000 30000 1500 25000 1000 20000 500 15000 10000 0 5000 -500 0 LME锌现货升贴水 200 LME锌升贴水(0-3)日 150 100 50 0 -50 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 30000 俄镍与金川镍升贴水走势 金川镍升贴水 25000 俄镍升贴水 20000 15000 10000 5000 0 -5000 图7.沪镍现货升贴水图8.LME镍现货升贴水 LME镍现货升贴水 800 LME镍升贴水(0-3)日 期货收盘价(电子盘):LME3个月镍70000 600 60000 400 50000 200 40000 0 30000 -200 20000 -400 10000 -600 0 2025/05/01 2025/02/01 2024/11/01 2024/08/01 2024/05/01 2024/02/01 2023/11/01 2023/08/01 2023/05/01 2023/02/01 2022/11/01 2022/08/01 2022/05/01 2022/02/01 2021/11/01 2021/08/01 2021/05/01 2021/02/01 2020/11/01 2020/08/01 2020/05/01 2020/02/01 2019/11/01 2019/08/01 2019/05/01 2019/02/01 2018/11/01 2018/08/01 2018/05/01 2018/02/01 2017/11/01 2017/08/01 图9.不锈钢现货升贴水 23000 不锈钢现货升贴水 基差（右） 3000 2500 21000 冷轧不锈板卷：304/2B：2*1240*C：市场价：佛山：肇庆宏旺 （日） 期货收盘价(活跃合约):不锈钢 2000 190001500 1000 17000 500 15000 0 -500 13000 -1000 11000 2019-11-01 -1500 2020-11-012021-11-012022-11-01 2023-11-012024-11-01 2025-05-01 2025-01-01 2024-09-01 2024-05-01 2024-01-01 2023-09-01 2023-05-01 2023-01-01 2022-09-01 2022-05-01 2022-01-01 2021-09-01 2021-05-01 2021-01-01 2020-09-01 2020-05-01 2020-01-01 2019-09-01 2019-05-01 2019-01-01 2018-09-01 2018-05-01 2018-01-01 2017-09-01 2017-05-01 2017-01-01 2016-09-01 2016-05-01 2016-01-01 2025-05-01 2025-01-01 2024-09-01 2024-05-01 2024-01-01 2023-09-01 2023-05-01 2023-01-01 2022-09-01 2022-05-01 2022-01-01 2021-09-01 2021-05-01 2021-01-01 2020-09-01 2020-05-01 2020-01-01 2019-09-01 2019-05-01 2019-01-01 2018-09-01 2018-05-01 2018-01-01 2017-09-01 2017-05-01 2017-01-01 2016-09-01 2016-05-01 2016-01-01 2025/05/01 2025/01/01 2024/09/01 2024/05/01 2024/01/01 2023/09/01 2023/05/01 2023/01/01 2022/09/01 2022/05/01 2022/01/01 2021/09/01 2021/05/01 2021/01/01 2020/09/01 2020/05/01 2020/01/01 2019/09/01 2019/05/01 2019/01/01 2018/09/01 2018/05/01 2018/01/01