朝闻国盛

杨业伟 今日概览 重磅研报 【宏观】唯一确定的是不确定性——美联储5月议息会议点评—— 20250508 【金融工程】TMT拥挤度偏高，市场或继续高切低——基本面量化系列研究之四十三——20250508 【煤炭】“五宗最”之换个角度看财报——上市煤企全解析（二）—— 20250508 【煤炭】24年报&25Q1季报综述——上市煤企全解析（一）—— 20250508 【传媒】25Q1整体业绩显著回暖，游戏、影视院线表现突出——20250508 【家用电器】两轮车系列之一：如何看待两轮车行业格局及未来发展？ ——20250508 研究视点 【传媒】博纳影业（001330.SZ）-主投影片表现不及预期，剧集业务实现显著增长——20250508 【家电&计算机】萤石网络（688475.SH）-海外持续拓展，构建多元智能产品矩阵——20250508 【建筑装饰】深圳瑞捷（300977.SZ）-客群结构持续优化，静待业绩修复拐点——20250508 【电力设备】阳光电源（300274.SZ）-光储龙头地位稳固，储能系统营收、盈利能力稳步提升——20250508 【机械设备】青鸟消防（002960.SZ）-消防产品新国标开始实施，龙头份额有望提升——20250508 【医药生物】前沿生物-U（688221.SH）-同比大幅减亏，打造多维度营收矩阵——20250508 【医药生物】新华医疗（600587.SH）-2024年公司经营稳健，海外拓展持续推进——20250508 【医药生物】安杰思（688581.SH）-业绩稳健增长，海外本土化布局持续深化——20250508 【医药生物】维力医疗（603309.SH）-业绩稳健增长，去库存结束+本土化布局驱动外销快速增长——20250508 【计算机】卡莱特（301391.SZ）-年报业绩符合预期，阶段性承压静待花开——20250508 【电力设备】海兴电力（603556.SH）-25Q1单季归母净利润短期承压，海外配用电仍具备优势——20250508 重磅研报 【宏观】唯一确定的是不确定性——美联储5月议息会议点评 对外发布时间: 2025年05月08日 美联储如期维持利率不变，并强调不确定性进一步加剧，仍将维持观望态度。会议过后，市场降息预期略微下调，目前市场预期6月降息概率约20%，7月降息概率约80%，全年降息3次概率达100%。我们认为，现阶段美联储面临的问题是双重目标矛盾，也即“滞”与“胀”的博弈；海外市场短期矛盾在于流动性危机，中长期矛盾在于经济是否衰退。但无论如何，在关税和经济形势明朗之前，唯一确定的是不确定性，只能边走边看。鉴于关税豁免期截至7月初，未来两个月将是重要的观察窗口，重点关注贸易谈判进展和各项经济数据，警惕资产价格波动可能放大。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘新宇 分析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com 【金融工程】TMT拥挤度偏高，市场或继续高切低——基本面量化系列研究之四十三 对外发布时间: 2025年05月08日 本期话题：TMT拥挤度偏高，市场或继续高切低。2025年至今，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对wind全A指数超额2.2%，ETF组合相对中证800超额4.5%，叠加PB-ROE选股组合后相对wind全A指数超额1.0%。根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有两个行业轮动方案。从趋势模型来看，部分顺周期行业等处于“强趋势-低拥挤”区域，例如有色、钢铁、食品饮料和建材等，TMT板块拥挤度偏高，建议谨慎，市场在5月可能继续高切低；从景气模型来看，近期建材、非银、军工和钢铁等处于“高景气-强趋势”象限，模型持仓相较一季度变化较大，市场或继续高切低，值得重视。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【煤炭】“五宗最”之换个角度看财报——上市煤企全解析（二） 对外发布时间: 2025年05月08日 谁是“现金王”？自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其2021年~2022年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，虽然2024年初至今煤价持续下行，但部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至2025Q1末： 账面净现金排行前5的是：中国神华、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源、潞安环能； “账面净现金/2024归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前5的是：晋控煤业、潞安环能、恒源煤电、中国神华、陕西煤业。 谁的“负债低”？截至2025Q1末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为60.3%，同比增长0.5pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体： “资产负债率”最低依次为：中国神华、晋控煤业、电投能源、伊泰B股、上海能源。 为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比，“资本负债率”最低依次为：潞安环能、晋控煤业、中国神华、陕西煤业、恒源煤电。 谁的“家底厚”？ 2023年末至2025Q1末，“专项储备”净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰B股、潞安环能、甘肃能化。 截至2025Q1末，“专项储备”绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源、兖矿能源。2025Q1末公司“专项储备”与2024年公司净利润比值前五分别为：潞安环能、盘江股份、兰花科创、恒源煤电、郑州煤电。 2025Q1末公司“专项储备”与2024年公司煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创。 2023年末至2025Q1末，“预计负债”净增额前五分别为：陕西煤业、中煤能源、中国神华、新集能源、山煤国际。 截至2025Q1末，“预计负债”绝对额前五分别为：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业。2025Q1末公司“预计负债”与2024年公司净利润比值前五分别为：郑州煤电、上海能源、开滦股份、兰花科创、恒源煤电。 2025Q1末公司“预计负债”与2024年公司煤炭产量比值前五分别为：淮北矿业、上海能源、陕西煤业、新集能源、郑州煤电。 谁的“潜力大”？考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。 位于前列的依次为：昊华能源、伊泰B股、淮北矿业、中煤能源、山煤国际。 谁是“分红王”？ 近3年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能； 近3年累计现金分红比例前五分为别：冀中能源、中国神华、广汇能源、兖矿能源、陕西焦煤； 2024年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、伊泰B股； 2024年现金分红比例前五分别为：冀中能源、广汇能源、伊泰B股、盘江股份、中国神华。 静态股息率前五分别为：伊泰B股、冀中能源、广汇能源、山煤国际、陕西煤业。 投资建议：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空。本轮煤价调整自2021Q4的历史最高点以来，下跌持续时间已近4年，其价格水平亦普遍跌回本轮起涨之前，市场更是对煤价下跌有充分认识。目前正处煤价探底的关键阶段，距离价格底部或已不远，定要“把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力”。 一方面，在我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告中指出“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为，从而导致进口煤数量下滑； 一方面，国内煤企亏损面逐步扩大，截至2025年3月，亏损煤炭企业占比过半，达54.8%。随着价格的进一步下行，国内煤企被动/主动减产概率正逐步加大。 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com 廖岚琪 研究助理 S0680124070012 liaolanqi@gszq.com 【煤炭】24年报&25Q1季报综述——上市煤企全解析（一） 对外发布时间: 2025年05月08日 动力煤：价格跌回21年初水平。截至2025年4月30日： 现货：港口Q5500现货报657元/吨，较年初下跌111元/吨，价格已跌回21年初水平； 现货季度均价：25Q1港口Q5500现货均价733元/吨，同比下跌174元/吨（跌幅19.2%），环比24Q4下跌100元/吨（跌幅12%）； 年长协：5月港口Q5500年长协报675元/吨，较年初下跌18元/吨，价格已跌回21年下半年水平； 年长协均价：25Q1港口Q5500年长协均价690元/吨，同比下跌19元/吨（跌幅2.7%），环比下跌8元/吨（跌幅1.1%）。 焦煤：价格跌回17年中。截至2025年4月30日， 现货：柳林低硫主焦报1250元/吨，较年初下跌130元/吨，价格已跌回17年中水平； 现货季度均价：25Q1柳林低硫主焦煤均价1316元/吨，同比下跌982元/吨（跌幅42.7%），环比24Q4下跌276元/吨（跌幅-17.4%）； 长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，目前报1350元/吨，较24年底下跌410元/吨。 市场表现：板块垫底，跌幅靠后多以焦煤企业为主。2025年初至4月30日，沪深300指数下跌4.18%，中信煤炭指数下跌14.42%，跑输沪深300指数10.25个百分点，位居30个行业涨跌幅榜第30位。个股方面，2025年初至4月30日，我们选取的26家样本煤企中1家上涨，25家下跌。 涨幅唯一：安源煤业（+15.6%）； 跌幅前五：恒源煤电（-24.2%）、潞安环能（-24%）、山西焦煤（-22.2%）、永泰能源（-21.6%）、兰花科创（-21%）。 基金持仓：筹码持续出清，主动持仓比例回落至21年起涨前。根据我们对基金重仓持股统计，2025年Q1末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为0.44%，较2024年Q4减少0.38pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为0.83%，较2024年Q4减少0.24pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为0.61%，较24Q4下滑0.32pct。 业绩综述：行业利润几近腰斩，但部分企业表现优于行业平均。受价格下行影响，煤炭行业利润大幅下滑，几近腰斩。据国家统计局报道，25Q1煤炭工业规模以上企业合计利润总额803.8亿元，同比-47.7%；亏损企业亏损额313.7亿元，同比增亏27%。上市煤企与行业表现整体一致，但部分企业表现优于行业平均。本周，煤炭上市企业已全部完成2024年年报及2025年一季报披露，与行业情况类似，我们统计的26家样本煤企利润总额全部下滑，下滑幅度-8.6%~-242%不等。 2024年优于行业平均的有：郑州煤电、电投、新集、神华、中煤、昊华