朝闻国盛

朝闻国盛 唯一确定的是不确定性 今日概览 重磅研报 【宏观】唯一确定的是不确定性美联储5月议息会议点评 20250508 【金融工程】TMT拥挤度偏高，市场或继续高切低基本面量化系列研究之四十三20250508 【煤炭】“五宗最”之换个角度看财报上市煤企全解析（二） 20250508 【煤炭】24年报25Q1季报综述上市煤企全解析（一） 20250508 【传媒】25Q1整体业绩显著回暖，游戏、影视院线表现突出 20250508 【家用电器】两轮车系列之一：如何看待两轮车行业格局及未来发展？ 20250508 研究视点 【传媒】博纳影业（001330SZ）主投影片表现不及预期，剧集业务实现显著增长20250508 【家电计算机】萤石网络（688475SH）海外持续拓展，构建多元智能产品矩阵20250508 【建筑装饰】深圳瑞捷（300977SZ）客群结构持续优化，静待业绩修复拐点20250508 【电力设备】阳光电源（300274SZ）光储龙头地位稳固，储能系统营收、盈利能力稳步提升20250508 【机械设备】青鸟消防（002960SZ）消防产品新国标开始实施，龙头份额有望提升20250508 【医药生物】前沿生物U（688221SH）同比大幅减亏，打造多维度营收矩阵20250508 【医药生物】新华医疗（600587SH）2024年公司经营稳健，海外拓展持续推进20250508 【医药生物】安杰思（688581SH）业绩稳健增长，海外本土化布局持续深化20250508 【医药生物】维力医疗（603309SH）业绩稳健增长，去库存结束本土化布局驱动外销快速增长20250508 【计算机】卡莱特（301391SZ）年报业绩符合预期，阶段性承压静待花开20250508 【电力设备】海兴电力（603556SH）25Q1单季归母净利润短期承压 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告朝闻国盛 2025年05月09日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyeweigszqcom 行业表现前五名 行业 1月 3月 1年 机械设备 159 32 197 通信 151 59 209 汽车 150 15 240 国防军工 150 53 178 电子 147 55 349 行业表现后五名行业 1月 3月 1年 农林牧渔 36 64 54 煤炭 00 60 218 食品饮料13 74 101 建筑材料38 15 15 公用事业40 41 10 晨报回顾 1、《朝闻国盛：才刚开始57一揽子金融政策6点理解》20250508 2、《朝闻国盛：A股一季度报盈利特征5月市场观点》 20250507 3、《朝闻国盛：喜忧并存五一大事9大看点》 20250506 海外配用电仍具备优势20250508 重磅研报 【宏观】唯一确定的是不确定性美联储5月议息会议点评 对外发布时间2025年05月08日 美联储如期维持利率不变，并强调不确定性进一步加剧，仍将维持观望态度。会议过后，市场降息预期略微下调目前市场预期6月降息概率约20，7月降息概率约80，全年降息3次概率达100。我们认为，现阶段美联储面临的问题是双重目标矛盾，也即“滞”与“胀”的博弈；海外市场短期矛盾在于流动性危机，中长期矛盾在于经济是否衰退。但无论如何，在关税和经济形势明朗之前，唯一确定的是不确定性，只能边走边看。鉴于关税豁免期截至7月初，未来两个月将是重要的观察窗口，重点关注贸易谈判进展和各项经济数据，警惕资产价格波动可能放大。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。熊园分析师S0680518050004xiongyuangszqcom 刘新宇分析师S0680521030002liuxinyugszqcom 【金融工程】TMT拥挤度偏高，市场或继续高切低基本面量化系列研究之四十三对外发布时间2025年05月08日 本期话题：TMT拥挤度偏高，市场或继续高切低。2025年至今，基于景气度趋势拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对wind全A指数超额22，ETF组合相对中证800超额45，叠加PBROE选股组合后相对wind全A指数超额10。根据景气度趋势拥挤度框架，我们有两个行业轮动方案。从趋势模型来看，部分顺周期行业等处于“强趋势低拥挤”区域，例如有色、钢铁、食品饮料和建材等，TMT板块拥挤度偏高，建议谨慎，市场在5月可能继续高切低；从景气模型来看，近期建材、非银、军工和钢铁等处于“高景气强趋势”象限，模型持仓相较一季度变化较大，市场或继续高切低，值得重视。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 杨晔分析师S0680524050001yangye1gszqcom 刘富兵分析师S0680518030007liufubinggszqcom 【煤炭】“五宗最”之换个角度看财报上市煤企全解析（二）对外发布时间2025年05月08日 谁是“现金王”？自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其2021年2022年所经历的超级景气周 期），煤企历史负担已明显减轻，虽然2024年初至今煤价持续下行，但部分公司账面类现金（货币资金交易性金融资产）远大于付息债务。截至2025Q1末： 账面净现金排行前5的是：中国神华、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源、潞安环能； “账面净现金2024归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前5的是：晋控煤业、潞安环能、恒源煤电中国神华、陕西煤业。 谁的“负债低”？截至2025Q1末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为603，同比增长05pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体： “资产负债率”最低依次为：中国神华、晋控煤业、电投能源、伊泰B股、上海能源。 为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务（付息债务股东权益）”进行对比，“资本负债率”最低依次为：潞安环能、晋控煤业、中国神华、陕西煤业、恒源煤电。 谁的“家底厚”？ 2023年末至2025Q1末，“专项储备”净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰B股、潞安环能、甘肃能化截至2025Q1末，“专项储备”绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源、兖矿能源。2025Q1末公司“专项储备”与2024年公司净利润比值前五分别为：潞安环能、盘江股份、兰花科创、恒源煤电、郑州煤电2025Q1末公司“专项储备”与2024年公司煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创。 2023年末至2025Q1末，“预计负债”净增额前五分别为：陕西煤业、中煤能源、中国神华、新集能源、山煤国际截至2025Q1末，“预计负债”绝对额前五分别为：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业。2025Q1末公司“预计负债”与2024年公司净利润比值前五分别为：郑州煤电、上海能源、开滦股份、兰花科创、恒源煤电2025Q1末公司“预计负债”与2024年公司煤炭产量比值前五分别为：淮北矿业、上海能源、陕西煤业、新集能源、郑州煤电。 谁的“潜力大”？考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流净利润折旧摊销财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。位于前列的依次为：昊华能源、伊泰B股、淮北矿业、中煤能源、山煤国际。 谁是“分红王”？ 近3年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能； 近3年累计现金分红比例前五分为别：冀中能源、中国神华、广汇能源、兖矿能源、陕西焦煤； 2024年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、伊泰B股； 2024年现金分红比例前五分别为：冀中能源、广汇能源、伊泰B股、盘江股份、中国神华。静态股息率前五分别为：伊泰B股、冀中能源、广汇能源、山煤国际、陕西煤业。 投资建议：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空。本轮煤价调整自2021Q4的历史最高点以来，下跌持续时间已近4年，其价格水平亦普遍跌回本轮起涨之前，市场更是对煤价下跌有充分认识。目前正处煤价探底的关键阶段，距离价格底部或已不远，定要“把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力”。 一方面，在我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告中指出“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为，从而导致进口煤数量下滑； 一方面，国内煤企亏损面逐步扩大，截至2025年3月，亏损煤炭企业占比过半，达548。随着价格的进一步下行，国内煤企被动主动减产概率正逐步加大。 重点推荐煤炭央企中国神华（HA）、中煤能源（HA）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。 张津铭 分析师S0680520070001 zhangjinminggszqcom 刘力钰 分析师S0680524070012 liuliyugszqcom 高紫明 分析师S0680524100001 gaoziminggszqcom 廖岚琪 研究助理S0680124070012 liaolanqigszqcom 【煤炭】24年报25Q1季报综述上市煤企全解析（一）对外发布时间2025年05月08日 动力煤：价格跌回21年初水平。截至2025年4月30日： 现货：港口Q5500现货报657元吨，较年初下跌111元吨，价格已跌回21年初水平； 现货季度均价：25Q1港口Q5500现货均价733元吨，同比下跌174元吨（跌幅192），环比24Q4下跌100 元吨（跌幅12）； 年长协：5月港口Q5500年长协报675元吨，较年初下跌18元吨，价格已跌回21年下半年水平； 年长协均价：25Q1港口Q5500年长协均价690元吨，同比下跌19元吨（跌幅27），环比下跌8元吨（跌幅11）。 焦煤：价格跌回17年中。截至2025年4月30日， 现货：柳林低硫主焦报1250元吨，较年初下跌130元吨，价格已跌回17年中水平； 现货季度均价：25Q1柳林低硫主焦煤均价1316元吨，同比下跌982元吨（跌幅427），环比24Q4下跌276 元吨（跌幅174）； 长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，目前报1350元吨，较24年底下跌410元吨。 市场表现：板块垫底，跌幅靠后多以焦煤企业为主。2025年初至4月30日，沪深300指数下跌418，中信 煤炭指数下跌1442，跑输沪深300指数1025个百分点，位居30个行业涨跌幅榜第30位。个股方面，2025 年初至4月30日，我们选取的26家样本煤企中1家上涨，25家下跌。涨幅唯一：安源煤业（156）； 跌幅前五：恒源煤电（242）、潞安环能（24）、山西焦煤（222）、永泰能源（216）、兰花科创（21）。 基金持仓：筹码持续出清，主动持仓比例回落至21年起涨前。根据我们对基金重仓持股统计，2025年Q1末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为044，较2024年Q4减少038pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为083，较2024年Q4减少 024pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为061，较24Q4下滑032pct。 业绩综述：行业利润几近腰斩，但部分企业表现优于行业平均。受价格下行影响，煤炭行业利润大幅下滑，几近腰斩。据国家统计局报道，25Q1煤炭工业规模以上企业合计利润总额8038亿元，同比477；亏损企业亏损额3137亿元，同比增亏27。上市煤企与行业表现整体一致，但部分企业表现优于行业平均。本周，煤炭上市企业已全部完成2024年年