坚定调整以待来日，股息率超6%居行业前列

事件概述

洋河股份发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入288.76亿元（同比-12.83%），归母净利润66.73亿元（同比-33.37%），符合市场预期；2025Q1实现营业收入110.66亿元（同比-31.92%），归母净利润36.37亿元（同比-39.93%），低于市场预期。

分析判断

1. 业绩下滑原因：行业承压与公司主动调整导致2024年业绩下滑。Q1公司主动控制发货节奏慢于回款，实际回款好于报表收入确认。
2. 产品结构影响：次高端产品受影响较大，成本摊多导致盈利能力下降。2024年中高档酒/普通酒收入分别同比-14.79%/-0.49%，毛利率分别同比-1.55pcts/-0.88pct。销量同比-16.30%，吨价同比+4.20%，毛利率下降主因收入下降导致吨成本增加。
3. 渠道机制完善：公司持续完善渠道机制，坚持省内外深耕战略。2024年省内/省外收入分别同比-11.43%/-14.35%，但经销体系保持稳定，省外下滑较省内更严重。

投资建议

1. 主品策略：2025年公司将通过配额管控等措施维护主导产品控量稳价，优化供需关系。已对M6+加强配额管控，并推出第七代海之蓝优先在江苏省内投放。
2. 战略升级：发布“绵柔年份老酒战略”，推出梦之蓝手工班，瞄准本土高端市场，打开未来经营天花板。
3. 股息率优势：2024年年度分红总额70亿元，分红率达104.90%，股息率达6.72%，居白酒板块前列，且承诺2024-2026年每年现金分红总额不低于当年净利润的70%且不低于70亿元。
4. 盈利预测：下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测。2025-2026年营业收入247.78/248.17亿元，归母净利润59.67/60.60亿元，EPS 3.96/4.02元；2027年预测营业收入251.65亿元，归母净利润63.77亿元，EPS 4.23元。
5. 评级调整：2025年5月8日收盘价69.17元，对应25-27年17x/17x/16x估值，下调至“增持”评级。

风险提示

省内外竞争加剧，需求恢复不及预期，市场治理成果不及预期。