拟私有化极氪，“一个吉利”正当时

吉利汽车0175HK 拟私有化极氪，“一个吉利”正当时 汽车 2025年05月08日 推荐（维持） 股价：1678元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址wwwgeelyautocomhk 大股东持股 实际控制人李书福总股本百万股1007804 流通A股百万股 流通BH股百万股 总市值（亿元）157088 流通A股市值亿元 每股净资产元861 资产负债率5971 行情走势图 事项： 吉利汽车公告，拟收购极氪智能科技有限公司（股票代码：NYSEZK已发行 全部股份。吉利汽车目前持有极氪约657的股份，如交易完成，极氪将与吉利汽车实现完全合并。 平安观点： 复盘：聚焦乃顺势而变，极氪转型经验可赋能吉利汽车集团各品牌。极氪 作为吉利汽车在智能新能源赛道的探路前锋，创立于2021年，2024年5月极氪在纽交所上市。极氪成立初衷是作为吉利向高端纯电赛道转型的抓手，极氪基于全新纯电平台、成立了全新的组织、设立了全新的销服与补能体系，并先后推出多款车型，覆盖多个细分市场，独立于传统车企使得极氪可以轻装上阵探索转型路径以较快速度获取转型经验，可赋能给整个吉利汽车集团。站在当前时点，正如我们在吉利汽车深度报告《顺势而变，聚力向上》指出，新的行业形势下基于动力形式划分品牌的必要性不再，且汽车智能辅助驾驶发展到了更依赖高质量行驶数据的规模效应阶段，合并更有利于获得智能化方面的规模优势。目前极氪主销车型所处价格带的竞争对手均有较突出的长板，强敌环伺下聚力前行是明智之选。 目的：践行《台州宣言》，推进“两横七纵”。根据公司公告，极氪私有化的目的是为推动内部资源深度整合与高效协同，杜绝重复投入、降低运营 成本，提升企业核心竞争力，构建长期价值。自公司发布《台州宣言》以来，已有多项聚焦举措实施，即推行“两横七纵”形成两大汽车业务主体，即吉利汽车集团（整合吉利，银河，几何等）和极氪科技集团（整合领克、极氪），七纵即指技术层面，将在机械架构、电子架构、智能驾驶、智能座舱、电驱电池超级电混等七大领域深化协同。从效果看，降 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002pingancomcn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI964pingancomcn 本及费用优化有成效据极氪财报，2024年极氪品牌实现总营收759亿元（同比47），全年整车销售业务毛利率呈现逐季提升态势。极氪、领克合并后将实现生产降本，研发费用率销管费用率均较2024年二者独立运营时有一定程度优化，按香港会计准则，极氪3Q24开始盈利，4Q24净利润上升至147亿元。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 179204 240194 322751 420661 504956 YOY 211 340 344 303 200 净利润百万元 5308 16632 12500 16662 19696 YOY 09 2133 248 333 182 毛利率 153 159 165 167 169 净利率 28 70 40 42 43 ROE 66 192 131 155 162 EPS摊薄元 053 165 124 165 195 PE倍 296 94 126 94 80 PB倍 20 18 16 15 13 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 吉利汽车公司事项点评 展望：聚力向上，规模效应与协同聚焦共振，有望带来较大盈利弹性。据公司公告，本次私有化方案旨在构建统一的上市平台，通过全面整合极氪品牌资产与战略资源，系统性提升集团乘用车业务板块的核心竞争力。此举将有助于明确极氪未来的战略定位，有效应对全球市场波动与经济环境挑战。根据吉利控股集团公众号，在新的管理架构下，各品牌保持独特清晰的 定位、差异化的技术规划和产品组合，为不同用户群体提供独特的消费体验。极氪定位为全球豪华科技品牌，领克定位为全球新能源高端品牌，吉利银河和中国星定位为全球主流品牌。各品牌在扩大细分市场份额的同时寻求协同发展，在技术、产品、供应链、制造、营销与服务、国际市场拓展等方面强化协同，提高技术创新实力，激发规模效应。 盈利预测与投资建议：站在当前时点，吉利汽车面向智能新能源时代的技术基石、品牌布阵已经基本就绪，随着各品牌旗下全新车型的陆续上市，吉利汽车迎来新的规模上行周期，根据公司规划，银河2025年剑指百万台年销量规模，极氪领克于 2025上海车展展示的全新SUV则致力于品牌向上突破。我们维持业绩预测，预计公司20252027年归母净利润为1250亿 1666亿1970亿，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1）极氪领克扭亏幅度低于预期，拖累合并后的吉利汽车利润表现；2）品牌及技术整合效果不及预期，降低经营稳定性；3）吉利汽车燃油车销量规模仍大；4）经济型新能源车产品矩阵有待补全；5）海外业务不及预期。 24 吉利汽车公司事项点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2024A2025E2026E2027E 会计年度2024A2025E2026E2027E 货币资金437466168695811131357 应收账款47458636858300599637 预付款项、现金及其他837423355176623 其他应收款3697203726553187 存货23078273733559242621 其他流动资产6506171782238926875 流动资产总计125322176191244968310300 长期股权投资31424323423321134078 固定资产26384228831998117040 在建工程07508501000 无形资产32877273972191816438 长期待摊费用0000 其他非流动资产13385133851338513385 非流动资产合计104070967588934581942 资产总计229392272949334313392242 短期借款30000 应付账款86441105609137317164438 其他流动负债40728558347274987298 流动负债合计127200161443210066251736 长期借款3914391439143914 其他非流动负债5858585858585858 非流动负债合计9772977297729772 负债合计136972171215219838261508 股本184184184184 储备86558865588655886558 留存收益089442086734960 归属于母公司股东权益8674295687107609121702 归属于非控制股股东权5678604768669031 权益合计92420101734114475130734 负债和权益合计229392272949334313392242 会计年度2024A2025E2026E2027E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润18404145911986525128 折旧与摊销93939730998110271 财务费用692440487528 其他经营资金5971187108237863 经营性现金净流量26507226944018242733 投资性现金净流量9132160818042113 筹资性现金净流量13297314642535075 现金流量净额4079179403412535546 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额240194322751420661504956 销售成本201993269497350411419618 其他费用11389152081966223410 销售费用13283180092328427722 管理费用48976804879610473 其他经营损益0000 公允价值变动损益0000 营业利润8632132331850923733 财务费用692440487528 投资收益969918869867 其他非经营损益8110000 税前利润18404145911986525128 所得税1604172223843267 税后利润16799128691748121861 归属于非控制股股东利润1673698192165 归属于母公司股东利润16632125001666219696 EBITDA27105238812935934871 NOPLAT8764124811705321402 EPS元165124165195 主要财务比率 会计年度2024A2025E2026E2027E 成长能力 营收额增长率340344303200 EBIT增长率3020201369269 EBITDA增长率1150119229188 税后利润增长率2404234358251 盈利能力 毛利率159165167169 净利率70404243 ROE192131155162 ROA73465050 ROIC123163224331 估值倍数 PE941269480 PS07050403 PB18161513 股息率00000000 EVEBIT04122126 EVEBITDA03071419 EVNOPLAT08132430 34 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10至20之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在10之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10以上） 行业投资评级 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在5之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2025版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼