基于R&D视角的制造业专精特新“小巨人”企业价值研究——以曙光数创为例

专精特新“小巨人”企业是我国制造业转型升级的重要动力，其培育成长是政策密切关注的方向。R&D创新对于制造业“小巨人”的价值驱动作用显著，创新是企业获得竞争优势和持续增长的关键因素。本文从R&D视角出发，评估专精特新“小巨人”企业的价值，为相关制造业企业价值评估探索更精确的方法。

专精特新“小巨人”企业的培育经历了战略部署、具体实施和快速发展三个阶段，制造业企业占据了多数席位，主要集中于设备制造、电子信息等先进制造业领域。以往专精特新“小巨人”企业价值评估的研究主要集中在基础估值方法的改进应用，如市场法、收益法、实物期权等，但忽视了价值评估的研究视角。

本文提出以R&D视角作为切入点，评估专精特新“小巨人”企业的价值。首先，分析了专精特新“小巨人”企业价值评估方法的适用性，认为传统市场法和成本法不适用，而修正经济增加值（EVA）更贴近“股东价值最大化”的目标。其次，提出了以研发费用调整的修正经济增加值模型（REVA），并结合实物期权模型进行修正，以动态的视角考虑不确定性因素的影响。

以制造业专精特新“小巨人”企业曙光数创为例，从企业R&D活动的视角出发，以研发费用作为抓手，评估其修正经济增加值，并结合改进的实物期权模型得到该企业R&D视角下的评估价值。结果显示，曙光数创的评估价值为946743.32万元，折算为每股股价为47.33元，参考当天收盘价60.11元相比，具有一定程度的低估。

研究结论表明，R&D视角下的估值框架更精确但需优化，专精特新“小巨人”R&D活动仍有价值提升空间，专精特新培育政策需要更加精准发力。未来，国家政策将主要针对这些企业的资金援助、创新协作、数字化转型和服务衔接等方面提供支持，地方层面也应在国家政策的指引下，积极履行其协同职能，共同助力培育和增强专精特新“小巨人”企业的发展。