持续优化能源资产，看好能源服务业务的持续开拓

核心观点与关键数据

协鑫能科2024年营收98.0亿元，同比-5.4%；归母净利润4.9亿元，同比-46.9%，主要受资产减值损失及燃煤、燃机电厂转让影响。2025Q1营收29.3亿元，同比+21.5%；归母净利润2.5亿元，同比+35.1%，利润端费用率下降，盈利能力提升。

业务发展

• 能源资产业务：持续拓展热电联产、新能源资产，截至2024年底总装机5871.01MW，涵盖燃机热电联产、光伏发电、风电、垃圾发电、储能等，控股浙江建德抽水蓄能有限公司（2400MW）。
• 能源服务业务：聚焦节能和交易服务，2024年营收11.9亿元，同比+337.25%，其中节能服务业务营收7.8亿元，同比+500.67%；交易服务业务营收4.1亿元，同比+188.46%。分布式光伏新增并网1719.98MW，虚拟电厂可调负荷规模约300MW，电网侧储能总规模650MW/1300MWh。

盈利预测与投资评级

预测2025-2027年营收分别为100.2/105.5/110.7亿元，归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，对应PE分别为13/12/11倍，首次评级“增持”。

风险提示

电价下行的风险、原材料价格波动的风险、能源服务开拓不及预期的风险。