持续优化能源资产，看好能源服务业务的持续开拓

l投资要点 事件：2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。 2024 年公司营收 98.0 亿元，同比-5.4%；归母净利润 4.9 亿元，同比-46.9%；其中 2024Q4 公司营收 22.4 亿元，同环比分别+60.4%/-21.2%，归母净利润-1.2 亿，同环比分别-266.8%/-159.9%；2024 年利润下滑主要是（1）对部分运营情况不佳的换电等项目相应计提资产减值损失（2）转让部分燃煤、燃机电厂，取得较大金额的股权处置收益，另取得部分债权清偿收益，2024 年此类非经收益大幅减少。 2025Q1 公司营收 29.3 亿元，同比+21.5%；归母净利润 2.5 亿元，同比+35.1%。 利润端：费用率下降，盈利能力提升。2025Q1 公司毛利率、净利率分别 23.3%/10.2%，同比分别+0.5pct/+1.6pcts，公司主要费用中，销售费用率（0.7%）和研发费用率（0.02%）有所下降，管理费用率（5.4%）和财务费用率（6.3%）下降较多，四项费用率总体下降4.2pcts，有利于提升公司的盈利能力。 能源资产业务：持续拓展热电联产、新能源资产等业务。截止2024 年底 ， 并网运营总装机 5871.01MW ， 其中燃机热电联产2017.14MW，燃煤热电联产 203MW，光伏发电（含集中式和分布式）2022.27MW，风电 817.85MW，垃圾发电 149MW，储能 661.75MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模 2400MW，项目稳步推进中。 能源服务业务：聚焦节能和交易服务。2024 年能源服务业务营收 11.9 亿元，同比+337.25%，其中节能服务业务营收 7.8 亿元，同比+500.67%，交易服务业务营收 4.1 亿元，同比+188.46%。在节能服务领域，加强对分布式光伏的投资、建设和运营，2024 年公司分布式光伏新增并网 1719.98MW，转让 548.62MW，其中，工商业分布式光伏新增并网 463.80MW，转让 114.29MW；户用光伏新增并网 1256.18MW，转让 434.33MW。在能源交易服务领域，（1）Al 赋能助力虚拟电厂，截止 2024 年底，公司在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约 300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约 20%，公司需求响应规模约 500MW （2）积极布局储能业务，截止 2024 年底，公司电网侧储能总规模650MW/1300MWh，用户侧储能总规模 11.75MW/31.96MWh。 l盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 100.2/105.5/110.7 亿元，归母净利润分别为 9.0/10.0/11.0 亿元，（2025 年 4 月 30 日）对应 PE 分别为 13/12/11 倍，首次评级，给予 “增持”评级。 l风险提示： 电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表