业绩略超预期，区块链提升能源资产的透明度，看好Al+综合能源的持续落地

协鑫能科(002015) 股票投资评级 业绩略超预期，区块链提升能源资产的透明度，看好 Al+综合能源的持续落地 增持 |维持 l投资要点 事件：2025 年 8 月 28 日，公司发布 2025 年半年报。 2025H1 公司营收 54.2 亿元，同比+15.3%；归母净利润 5.2 亿元，同比+26.4%；其中 2025Q2 公司营收 24.9 亿元，同环比分别+8.8%/-15.1%，归母净利润 2.7 亿，同环比分别+19.1%/+4.7%；2025H1 业绩提升主要是（1）公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务，能源服务收入及利润同比大幅提升（2）风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。 利润端：费用率下降，盈利能力提升。2025H1 公司毛利率、净利率分别 26.9%/11.2%，同比分别+1.6pcts/+0.9pct，公司主要费用中，销售费用率（0.7%）和研发费用率（0.04%）有所下降，管理费用率（5.8%）和财务费用率（6.9%）下降较多，四项费用率总体下降3.0pcts，有利于提升公司的盈利能力。 公司基本情况 最新收盘价（元）11.84总股本/流通股本（亿股）16.23 / 16.23总市值/流通市值（亿元）192 / 19252周内最高/最低价14.39 / 6.34资产负债率(%)66.7%市盈率39.09第一大股东上海其辰企业管理有限公司 持续深化 AI+综合能源，区块链提升资产的透明度，有效反应运营能力。能源资产通过区块链技术进行证券化，除了有利于提升资产的流动性，另外一方面提升了资产的透明度和可信度，可以真正有效反映AI 赋能的效果。今年 6 月，公司携手蚂蚁数科，共同宣布成立合资企业“蚂蚁鑫能”，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的 AI 技术落地。 能源资产业务：精细化运营+优化资产结构。截止 2025H1，并网运营总装机 6479.19MW，其中燃机热电联产 2017.14MW，燃煤热电联产 203MW，光伏发电（含集中式和分布式）2462.91MW，风电 817.85MW，垃圾发电 149MW，储能 829.29MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模 2400MW，项目稳步推进中。 研究所 分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com 能源服务业务：聚焦节能和交易服务。2025H1 能源服务业务营收 10.8 亿元，同比+378.81%，其中节能服务业务营收 8.8 亿元，同比+474.5%，交易服务业务营收 2.0 亿元，同比+174.4%。在节能服务领域，持续滚动开发分布式光伏项目，截止 2025H1 公司分布式光伏并网 1998.57MW；2025H1，新增分布式光伏并网 740.97MW，转让300.33MW。在能源交易服务领域，（1）Al 赋能助力虚拟电厂，公司虚拟电厂业务已由江苏逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等区域，截止 2025H1，可调负荷规模约 690MW，其中，公司在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约 30%（2）积极布局储能业务，截止2025H1，公司电网侧储能总规模 800MW，用户侧储能总规模 29.29MW。 l盈利预测与投资评级 我们认为能源资产上链后可以有效反映运营能力，公司持续深入 布局 Al+综合能源战略，能源交易服务有望超预期。我们上调业绩预测，公司 2025-2027 年营收分别为 121.2/141.6/155.1 亿元(前值为100.2/105.5/110.7 亿元)，归母净利润分别为 9.5/11.8/13.2 亿元（前值为 9.0/10.0/11.0 亿元），（2025 年 9 月 4 日）对应 PE 分别为20/16/15 倍，维持 “增持”评级。 l风险提示： 电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048