显示业绩持续向好，光伏25年有望回暖

公司2024年实现总营业收入1,649.63亿元，同比减少5.44%；实现归母净利润15.64亿元，同比减少29.38%。2025Q1实现总营业收入401.19亿元，同比增长0.43%；实现归母净利润10.13亿元，同比增长321.96%。 1、受益于供需关系改善，面板季度业绩持续向好，新能源光伏板块25Q1大幅改善 半导体显示业务2024年营收1,043亿元，创下历史新高，同比增长25%，实现净利润62.3亿元，较2023年增长62.4亿元。2025Q1实现营业收入275亿元，同比增长18%；净利润23.3亿元，同比增长329%，环比增长30%；实现经营净现金流125亿元。我们认为主要受益于大尺寸化以及国补相关政策催化带来的平均尺寸增长，行业供需关系持续改善，主流产品价格整体高于去年同期。 TCL中环2024年受行业周期下行影响，且自身经营战略偏差、业务结构存在短板以及一些经营决策失误，经营业绩大幅下降，TCL中环全年实现营业收入284亿元，影响TCL科技归母净利润-29.4亿元。2025Q1主产业链供需比有所改善，价格回升，实现营收61亿元，归属其股东净利润-19.06亿元，环比改善49%，影响TCL科技归母净利润-5.7亿元。在经历2024年行业深度调整后，光伏行业各环节通过行业自律实现产业竞争格局优化，TCL中环积极践行行业自律，相对竞争力明显提升，主要业务板块经营情况大幅改善。 2、TV大尺寸与高端化推动显示业务持续增长，中小尺寸市场份额和出货量快速提升 大尺寸领域，高世代线产能与客户结构优势，持续受益于TV面板大尺寸化与高端化趋势。2024年公司产品结构持续优化，55吋及以上尺寸TV面板面积占比提升至82%，65吋及以上占比提升至56%，85吋、98吋产品快速放量；公司电视面板市场份额稳居全球前二，其中55吋、65吋、75吋份额全球第一；商显领域交互白板、广告机等产品竞争力强化，份额居全球前三。 从供需来看，2025年整体趋势良好。近年来全球电视终端销量保持平稳，但TV大尺寸化趋势强劲。根据公司投资者关系交流纪要，2024年全球电视平均尺寸同比提升约1吋，2025Q1同比提升1.5吋以上，预计全年需求面积继续增长。供给端根据第三方机构数据，2025年全球8代线及以上LCD产能中大陆占比将达到88%，行业集中度持续提升；同时行业内理性排产，预计供给侧有望保持平稳有序。 中尺寸领域，IT与车载等业务多远布局，持续提升市场份额。T9产线按计划推进产能爬坡与品牌导入，6代LTPS线加快业务结构调整。2024年公司显示器整体出货排名提升至全球第二，其中电竞显示器市场份额全球第一；笔电和平板产品出货量稳步增长，其中LTPS笔电和平板位列全球第一；车载领域紧抓大屏化与高端化趋势，LTPS车载屏供货多家头部车企高端车型，出货面积提升至全球第三。 小尺寸领域，聚焦高端市场，柔性OLED出货大幅增长。2024年公司LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板市占率提升至全球第四。公司完成t4产线LTPO和Tandem产能改造升级，LTPO产品出货量同比增长185%，折叠屏出货份额提升至全球第三。公司在柔性OLED的折叠、Pol-Less低功耗、FIAA极窄边框等新技术达到行业领先水准，供应头部客户旗舰手机。 3、围绕印刷OLEDMLED加大研发与产品开发，收购实现显示技术矩阵多元化升级 在新技术领域，公司坚持原创性创新，21.6吋印刷OLED医疗专业显示器已量产出货，创造了首个由中国企业引领进入商用的全球显示新技术；在Micro-LED、Mini-LED直显以及硅基Micro-LED技术取得突破，与客户积极推进AR眼镜、Mini-LED等产品在多个业务领域的应用推广。 同时，TCL华星近期完成LGD广州产线收购，并于25Q2开始并表，预计将对显示业务全年业绩带来额外的增益贡献。此外，公司还在积极推进2条11代线少数股权的收购，有望持续推动显示技术矩阵多元化升级。4、投资建议： 我们认为，面板行业受益于供需格局持续释放业绩，TCL中环2024年受行业周期波动影响，有望在2025年持续 改 善，调 整 盈 利 预 测 ，预 计 公 司2025-2027年 营 收分 别 由2258.5/2721.0/N/A亿 元调 整 为1939.9/2275.9/2694.0亿元，预计公司2025-2027年EPS分别由0.33/0.45/N/A元调整为0.32/0.45/0.62元，对应2025年05月07日4.26元/股收盘价PE分别为13.25/9.50/6.83倍，持续看好显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。 5、风险提示： 面板价格波动影响；先进显示技术快速商用，LCD面板产能过早淘汰；TCL中环业绩波动对公司业绩影响；需求恢复不及预期；系统性风险带来中环股份股价大幅下降；地缘政治等系列风险；系统性风险。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：马军分析师：柳珏廷邮箱：majun@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003SAC NO：S1120520040002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。