证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略晨报】 伴君策：特朗普交易衰竭迹象初现（3月22日） 主要观点 1. 避险为上，价值为王。此轮市场顶部机制的特征表现为风险资产依次见顶，价值板块强者恒强的分化特征。昨天美股“标志阴”，这是即债券、原油等，又一类风险资产回落；而上一个交易日A股大消费板块龙头价格创新高，而早周期板块排名垫底。后续市场我们认为投资者情绪逐渐进入“risk off”状态，利好再通胀交易衰减，CPI、PPI剪刀差走阔的高股息和消费升级等价值板块。此外，美元指数阶段性走弱，黄金板块进入风险收益比的“甜区”，适当增配。 2. 特朗普交易衰竭迹象初现。隔夜美股、美元和铜油商品出现了明显回调，美债黄金出现了相应的上涨。短期市场的逻辑：欧洲政治风险的缓释和投资者的消化对于欧元和英镑形成支撑，特朗普税收政策不确定性对于美元的打压；紧缩落地，投资者担心税改政策落地困难重重，美股和商品围绕着特朗普成为候选人和正式就职的两波行情当前衰竭迹象初现。美元的阶段性弱势正是中国加速去杠杆和治理资产价格泡沫的时机。 3. 监管层态度坚定，新趋势不可阻挡。近期管理层在地产和金融领域相继推出了众多政策进行相应干预与调控，包括针对热点城市的限购限贷、叫停非寿险“万能险”、提高可质押公司债的评级门槛和完善信托专业子公司等多项措施。这充分表明政府对控房价、防风险的态度仍然坚定。大金融作为政府调控重点，在政策面上并不轻松。但另一方面，越来越多的信号告诉市场，收入水平提升、人口结构改变下的消费升级势不可挡，从贵州茅台的一路飞涨直至昨日估价突破390元、创下历史新高，到国产SUV的热销，均说明居民的消费理念正在悄然发生改变。 4. 神华之风再掀国改浪潮。中国神华巨额“红包”顺应了近期国资委对于国企改革的要求，并且其牵头做煤炭行业兼并重组，也重新引发投资者对国企改革重组的关注。A股昨日主题整体复盘来看，次新股、科技股领涨，而区域经济概念表现不佳。美股方面，午盘大幅下滑，油价转跌，金融板块下挫近2%。周报中我们已经反复强调了市场中“绿旗”信号增多，今日美股的表现也从侧面肯定了我们的观点，所以我们仍建议按照本周消费升级电话会议的思路，立足防御，抓两条主线：一条消费升级2.0，主题优选“消费高端化+国产化+科技入实化”主推苹果产业链中无线充电、3D-面部识别以及汽车电子-机器视觉，另一条价值高分红，主题优选国企改革投资回报机制重塑概念。 联系人：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 联系人：范子铭 电话：010-66500986 邮箱：fanziming@hcyjs.com 《伴君策：不以涨喜，消费恒强（3月14日）》 2017-03-14 《伴君策：货币幻觉，紧守龙头（3月15日）》 2017-03-15 《伴君策：加息落地，喘息期抢龙头（3月16日）》 2017-03-16 《伴君策：紧缩效应与基本面韧性的对峙（3月17日）》 2017-03-17 相关研究报告 证券分析师 策略晨报 2017年03月22日 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、A股策略 避险为上，价值为王。此轮市场顶部机制的特征表现为风险资产依次见顶，价值板块强者恒强的分化特征。昨天美股“标志阴”，这是即债券、原油等，又一类风险资产回落；而上一个交易日A股大消费板块龙头价格创新高，而早周期板块排名垫底。后续市场我们认为投资者情绪逐渐进入“risk off”状态，利好再通胀交易衰减，CPI、PPI剪刀差走阔的高股息和消费升级等价值板块。此外，美元指数阶段性走弱，黄金板块进入风险收益比的“甜区”，适当增配。  市场回顾 周二两市低开后窄幅震荡走高，上证综指收盘涨0.33%报3261.61点；深成指涨0.52%；创业板涨0.37%。食品饮料、家用电器、建筑装饰板块涨幅居前，钢铁、有色金属垫底；主题方面，贵州茅台股价逼近400元，引领白酒股掀主升浪，次新股午后表现亮眼，丝绸之路、新疆区域振兴高位回调。国内期市收盘普遍低迷，黑色系走势分化，钢铁品种集体下挫，双焦小幅飘红，化工品涨跌互现，有色金属表现疲弱，农产品多数飘绿。  市场新闻 【证券法】《证券法》修法基本确定在4月中下旬！五大内容大概率入法。1、或不再涉及新股发行注册制相关内容；2、有望更加完善市场的基础性制度建设；3、丰富多层次股权市场的内涵；4、强化了投资者保护；5、为混业经营下的金融监管体制改革留下制度空间；6、加大对资本市场违法违规的打击处罚力度。 点评：证券法定，依法治市重点是划清监管与市场的边界，发挥资本市场的预期引领作用和定价机制，更好的为实体经济服务。从目前媒体披露的消息看，《证券法》修法还是严监管、防风险的角度为主，是个框架性的法案，对A股短期影响有限。 【铁路货运量】“克强指数”关键指标：2月铁路货运量同比增19.4%，创纪录新高。2月，全国铁路货运量同比增长19.4%，创下纪录新高，远高于1月的10.4%，连续第七个月正增长。这是克强指数的其中一个重要指标。另外，今年基建投资大幅回升。国家统计局数据显示，1-2月，基础设施投资同比增长27.3%，增速比去年全年提高9.9个百分点。 点评：“克强指数”关键指标铁路货运量的大幅增长体现了经济后周期传导的特征，不宜对基本面向好做过度解读。当前中上游周期行业股价已经反映了一季度数据向好预期。二季度中央预算内资金下拨力度恐不足，终端需求不确定加大，指数的持续性存疑，周期板块仍要谨慎对待，挖掘细分领域龙头。 【资金面】1年期利率互换刷新两年新高，Shibor全线上涨。周二早盘，中国银行间市场1年期利率互换(IRS) 大涨6.5个基点至3.71%，为逾两年盘中新高。银行间10年期国债成交收益率上行2.5个基点，报3.335%。Shibor也全线上涨，其中隔夜Shibor报2.6477%，上涨1.52个基点；7天Shibor报2.7680%，上涨2.09个基点；3个月shibor报4.3846%，上涨1.35个基点。 点评：市场流动性紧张升级。央行上周变相加息，全线上调SLF、MLF及逆回购利率；一季度MPA考核从严，银行仍在扩张资产；叠加“去杠杆、抑泡沫、防风险”的政策意图，央行一再强调货币政策稳健中性，无意维持此前宽松的资金面，资金面应对各种冲击的能力下降。需要谨防冲击对股市流动性的扰动。 【房地产】北京地区大部分银行已经上调首付比例，取消首房9折优惠执行95折利率。 点评：老调控，老办法，热点城市限购+提高首付、贷款利率，政策抑制热点城市房价过快上涨意图明显。但资金寻找洼地，市场非常有效，房价上涨已经向周边城市扩散。压下葫芦起了瓢，不是做不了，而是不想做。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 二、海外观察 特朗普交易衰竭迹象初现。隔夜美股、美元和铜油商品出现了明显回调，美债黄金出现了相应的上涨。短期市场的逻辑：欧洲政治风险的缓释和投资者的消化对于欧元和英镑形成支撑，特朗普税收政策不确定性对于美元的打压；紧缩落地，投资者担心税改政策落地困难重重，美股和商品围绕着特朗普成为候选人和正式就职的两波行情当前衰竭迹象初现。美元的阶段性弱势正是中国加速去杠杆和治理资产价格泡沫的时机。  海外新闻 【鸽派联储官员讲话】唯一对于3月加息有异议联储官员称，联储应提升通胀容忍超过目标。美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（有投票权）： 并不担心资产负债表正常化对股市的影响。股市对美国政策作出反应，而不是对美国经济作出反应。希望见到在就业和物价这双重职责上看到清晰的进展。并不支持以出售资产的方式来缩减资产负债表。重申并不认为数据曾支持一次加息。股市下跌不太可能造成危机。担心潜在的金融失衡，而不是股市。 点评：鸽派官员重申了其鸽派立场，此前我们在联储鸽派加息落地后提出了紧缩效应的间歇期，并提出在这一阶段抢A股的消费股龙头。国债反弹，银行股、美元和美股的走弱表明了在前期市场充分交易特朗普政策预期的基础上，开始表达对于特朗普政策的推出担忧，进而也就对紧缩效应对美国风险资产产生的抑制作用表达了担忧。 【英国通胀与制造业】英国通胀和工业订单差值均创13年来新高。英国统计局3月21日公布的数据显示，英国2月CPI同比升2.3%，为2013年9月来新高，且为2013年以来首度高于英国央行2%的增长目标；预期升2.1%，前值升1.8%。英国2月CPI环比升0.7%，预期升0.5%，前值降0.5%。英国2月核心CPI同比升2%，预期升1.7%，前值升1.6%。英国3月CBI工业订单差值8，创2013年12月以来最高，预期5。 点评：近期晨报强调对于英镑而言，由于市场此前已经消化了退欧启动逻辑，当前阶段的主要矛盾在于通胀的反弹和英国央行的态度。在通胀数据创新高后，英镑出现了强势反弹。同时，衡量制造业的月CBI工业订单差值和通胀数据一起说明贬值输入了制造业繁荣，也输入了通胀。 【油价】供需矛盾的压力打压原油价格，OPEC与非OPEC冻产协议再临考验。据国际文传电讯援引俄常驻维也纳国际组织代表沃龙科夫（Vladimir Voronkov）称，俄罗斯不排除延长与OPEC之间的石油减产协议可能，但最终的决定取决于沙特的立场。而周一时路透社曾援引知情人士透露，OPEC倾向于将减产协议自7月起再延续半年，但一切都取决于以俄罗斯为首的非OPEC产油国是否配合。原油跌幅超过1%。 点评：去年动产协议达成阶段也是全球经济逐渐走向复苏高潮的阶段，但是年初以来原油的调整表明冻产的收缩难以对冲掉页岩油成本下降带来的供给压力。在需求端，国际能源署将2017年全球能源需求增速每天160万桶，下降至每天140万桶。作为大宗商品之王，原油从成本端也造成了其它商品品种回调的压力，也助力了3月份中旬以来美债收益率的回调。 【法国大选首轮辩论】首轮辩论中间派候选人被认为占据上风，支撑投资者情绪。法国大选五大热门候选人参加了法国电视一台组织的电视辩论。这是1958年法兰西第五共和国成立以来，确定参加总统大选的候选人首次在第一轮投票前进行电视辩论，被看作是大选倒计时约一个月之时的重头戏。由于中间派候选人马克龙在辩论会上被认为占了上风，因此推高高等级的德国公债收益率，10年期法债较可比德债利差小幅收窄。 点评：短期外汇市场的逻辑在于欧洲政治风险的缓释和投资者预期的消化对于欧元的支撑，特朗普税收政策不确定性对于美元的打压。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 三、行业动态 监管层态度坚定，新趋势不可阻挡。近期管理层在地产和金融领域相继推出了众多政策进行相应干预与调控，包括针对热点城市的限购限贷、叫停非寿险“万能险”、提高可质押公司债的评级门槛和完善信托专业子公司等多项措施。这充分表明政府对控房价、防风险的态度仍然坚定。大金融作为政府调控重点，在政策面上并不轻松。但另一方面，越来越多的信号告诉市场，收入水平提升、人口结构改变下的消费升级势不可挡，从贵州茅台的一路飞涨直至昨日估价突破390元、创下历史新高，到国产SUV的热销，均说明居民的消费理念正在悄然发生改变。  行业新闻 【汽车】自主品牌率先摆脱购置税政策影响，SUV车型持续火热。由于1.6L及以下排量车型购置税优惠从2017年开始退坡，因此市场普遍预计一季度自主品牌销量受影响会十分明显。然而2月份的数据显示，自主品牌乘用车累计销售78.60万辆，同比增长22.85%，增速明显强于乘用车整体增速。自主品牌SUV车型再成中流砥柱，较快增长的销量为自主品牌的整体销量攀升起到重要的推动作用。 点评：SUV热销，国产品牌走强与消费升级的共同产物。今年2月，中国市场乘用车合计销售163.30万辆，同