【策略晨报】：伴君策：震荡不失机会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略晨报】 伴君策：震荡不失机会（4月28日） 主要观点 1. 震荡不失机会。当前影响A股市场的核心逻辑是国内金融市场的流动性问题。短期内，监管力度存在缓和的诉求，市场风险溢价会震荡修复；长期来看，市场仍然面临很强的监管压力，结合经济筑顶的判断，指数没有大的反弹机会，结构性分化是市场的主线。当前环境下，后周期消费板块和价值股仍然具有配置价值，继续建议配置消费、大金融和公共事业板块。改革将继续稳步推进，继续提示雄安新区的地热、装配式建筑细分，内蒙以及天津混改主题龙头。 2. “百日新政”下的美元弱势平衡。当前时点处于法国第二轮大选落地之前，以及特朗普税改的不明朗之际，虽然市场给出的大选黑天鹅概率较低，但是仍然不是货币政策出现较大规模变动的时点。耐用品订单显示1季度以来美国经济复苏的领先数据已有衰竭迹象。对于特朗普经济政策而言，共和党内部分歧如果弥合，则可能引来民主党的发难，债务问题仍存不确定性。欧洲风险的缓释、欧央行的按兵不动以及美国经济政策不明朗让美元处于弱势平衡之中。 3. 银行加速处理不良资产，资金不再掣肘环保。银监会明确将不良资产批量收购门槛由原先的10户以上降低到3户以上，ABS试点在去年重启后近日再度扩围至18家银行。不良资产处置通道的拓宽将无疑缓解银行坏账压力，盘活资产。此外，李克强总理在近日的国务院会议上表示要集中攻克雾霾成因，该花多少钱就花多少钱。今年各项环保监管力度大大加强，雄安新区建设定位绿色新城，PPP助力资金到位，环保行业蓄势待发。 4. 伏击混改龙头。近期中盐、中粮携手入围混改名单以及油气改革方案细则或即将出台，此三大集团混改超预期，再次将国企改革推向风口浪尖，伏击混改龙头成为近期核心投资方案之一。主题昨日表现来看，次新股与雄安细分龙头表现抢眼。重点关注目前处于混改风口三大集团上市公司：兰太实业、中粮地产、泰山石油；同时继续关注雄安细分龙头标的——装配式建筑：杭萧钢构+雄安地热：恒泰艾普。 联系人：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 联系人：范子铭 电话：010-66500986 邮箱：fanziming@hcyjs.com 联系人：徐驰 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 《伴君策：收缩战线，耐心观察（4月20日）》 2017-04-20 《伴君策：洪水图腾蛟龙（4月21日）》 2017-04-21 《伴君策：市场寻底，布局反弹（4月25日）》 2017-04-25 《伴君策：稳中求进，风险缓释（4月26日）》 2017-04-26 《伴君策：学习会议定调，监管冲击缓解（4月27日）》 2017-04-27 相关研究报告 证券分析师 策略晨报 2017年04月28日 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、A股策略 震荡不失机会。当前影响A股市场的核心逻辑是国内金融市场的流动性问题。短期内，监管力度存在缓和的诉求，市场风险溢价会震荡修复；长期来看，市场仍然面临很强的监管压力，结合经济筑顶的判断，指数没有大的反弹机会，结构性分化是市场的主线。当前环境下，后周期消费板块和价值股仍然具有配置价值，继续建议配置消费、大金融和公共事业板块。改革将继续稳步推进，继续提示雄安新区的地热、装配式建筑细分，内蒙以及天津混改主题龙头。  市场回顾 周四上证综指深V反弹，收盘涨0.36%报3152.19点；深成指涨0.24%；创业板指涨1.23%。行业方面，传媒、通信、建筑装饰板块涨幅超过1%，国防军工、房地产、钢铁板块跌幅较大。主题方面，次新股全线井喷，冷链物流、新疆区域振兴、页岩气和煤层、一带一路指数表现亮眼。国内期市收盘多数飘红，黑色系震荡走升，化工品普遍上扬，有色金属涨跌不一，农产品表现分化。  市场新闻 【工业企业利润】中国3月规模以上工业企业利润总额6887亿元，同比增23.8%。统计局周四发布最新公布数据显示，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额17043亿元，同比增长28.3%，增速比1-2月份回落3.2个百分点。 点评：3月工业产品价格水平回落，利润增速也开始回落，是短周期经济筑顶的体现。二季度PPI预期继续下降，受价格因素影响的企业利润恐难达预期。分行业新增利润数据反映了行业结构的优化，采矿业与原材料制造业的占比下降，消费品制造业与装备制造业占比提高，也体现了经济后周期的特征。 【利率】银行间回购定盘利率全线上涨，隔夜创逾两年新高。周四，银行间回购定盘利率全线上涨。FR001涨5个基点报2.85%，创2015年4月3日以来新高；FR007涨50个基点报4%，创3月31日以来新高；FR014涨20个基点报4.70%，创3月31日以来新高。 点评：跨月及五一小长假在即，资金面整体偏紧，资金价格持续走高，主要回购利率多数上行。央行重申继续实施稳健中性的货币政策，虽然近期资金面偏紧，但仍然可控，预计不会出现流动性极度紧张的情况。 【监管】“一行三会”正制定统一资产管理产品标准规制有望近期出台。目前，由央行牵头、会同银监会、证监会、保监会正在制定统一的资产管理产品标准规制，有望于近期出台。与此同时，“三会”正侧重在不同的业务条线开展“穿透式”排查与管理。 点评：一行三会制定统一资管产品标准规制，三会开展全线的“穿透式”排查与管理，致力于补齐监管短板，金融市场仍然面临很强的监管压力。结合我们对二季度经济筑顶的判断，指数没有大的反弹机会，仍以结构性机会为主。 【FOF】监管层发布公募FOF审核指引，FOF基金即将问世。市场期盼已久的公募系FOF基金再出新消息——近日监管层发布了《基金中基金（FOF）审核指引》，要求各家基金管理人按照《指引》要求，准备有关基金中基金注册申报文件。 点评：FOF产品有低风险、收益稳定、资金门槛低的特点，对保险、社保、企业年金等投资期限长、对风险控制有较高要求的机构投资者有很强的吸引力，同时也是家庭理财的重要工具。长期来看，FOF的发展对增强A股市场有效性和稳定性有正面作用。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 二、海外观察 “百日新政”下的美元弱势平衡。当前时点处于法国第二轮大选落地之前，以及特朗普税改的不明朗之际，虽然市场给出的大选黑天鹅概率较低，但是仍然不是货币政策出现较大规模变动的时点。耐用品订单显示1季度以来美国经济复苏的领先数据已有衰竭迹象。对于特朗普经济政策而言，共和党内部分歧如果弥合，则可能引来民主党的发难，债务问题仍存不确定性。欧洲风险的缓释、欧央行的按兵不动以及美国经济政策不明朗让美元处于弱势平衡之中。  海外新闻 【欧洲央行】欧洲央行按兵不动，德拉基发言倾向鸽派。欧洲央行在4月27日发表声明，虽维持三大主要利率不变，但却把月度购债规模从800亿欧元降至600亿欧元，维持到12月。欧洲央行行长德拉基稍后发言表示将在未来一段时间维持低利率和宽松政策，至到通胀回升。他认为虽然欧洲乃至全球经济都有复苏迹象，但对经济的展望仍倾向下行，背后原因是欧元区改革进度缓慢，呼吁欧元区进行大规模结构性改革；而物价虽脱离的通缩风险，但通胀压力不高，预计将维持当前水平至年底，所以目前不会讨论推出宽松的顺序。同时，他暗示不会根据法国选举的结果进行决策。 点评：当前时点处于法国第二轮大选落地之前，以及特朗普税改的不明朗之际，虽然市场给出的大选黑天鹅概率较低，但是仍然不是货币政策出现较大规模变动的时点。且在经济数据上来说，当前“硬数据”显示复苏的顶部已经显现。欧洲政治风险的缓释以及特朗普新政的踯躅让在2季度震荡小幅升值促成了美元的相对弱势，符合我们在2季度策略报告中提出的美元处于一种震荡平衡之中。 【美国核心耐用品订单】美国3月核心耐用品订单下滑0.2％ 创去年6月以来最大跌幅。美国商务部周四公布的数据显示，美国3月耐用品订单环比初值0.7%，低于预期的1.3%。扣除运输类耐用品订单（核心耐用品订单）环比下滑0.2%，创去年6月以来最大跌幅。耐用品订单下滑的主要原因在于汽车，金属制品和机械设备需求减弱。分析认为，3月美国汽车消费需求放缓，商业投资不振，影响了经济复苏势头。 点评：耐用消费品订单进入1季度后就开始了增速放缓，进入3月份后更是出现了环比的负增长，表明当前美国经济的复苏已经出现衰竭迹象，在政策的蓄力之前，将制约风险资产的上行空间。 【百日新政】税改已公布，医改在路上，谈判未起步，关门压力近在眼前。特朗普政府在4月27日公布了税改纲要：企业税减至15%；个人税7档减至3档，最高仅为35%；向企业海外收入征收一次性税等。与其同时，特朗普的新医改政策已成功争取到共和党内的自由党团的支持。自由党团表示，只要提案包括允许各州豁免奥巴马医改的MacArthur修正案，他们就会支持议案。此外，特朗普也尝试在这几日对加拿大施压，试图修改NAFTA。目前最紧要的问题仍是债务上限，民主党表示如果共和党试图通过奥巴马医保替代案，那么参议院民主党将推翻任何一个短期预算案。 点评：4月29日，特朗普上台将满百日，但他目前尚没能拿得出手的政绩，新出炉的税改由于缺乏细节，并没有如预期中达到提振市场的作用。当前在3月份由于共和党内部分歧而重新退出的医保法案，很可能由于民主党的反对而使得民主党在债务上限的问题上发难。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 三、行业动态 银行加速处理不良资产，资金不再掣肘环保。银监会明确将不良资产批量收购门槛由原先的10户以上降低到3户以上，ABS试点在去年重启后近日再度扩围至18家银行。不良资产处置通道的拓宽将无疑缓解银行坏账压力，盘活资产。此外，李克强总理在近日的国务院会议上表示要集中攻克雾霾成因，该花多少钱就花多少钱。今年各项环保监管力度大大加强，雄安新区建设定位绿色新城，PPP助力资金到位，环保行业蓄势待发。  行业新闻 【银行】银行不良资产处置通道拓宽：下调收购门槛数量，ABS名单增至18家。媒体称银监会明确将不良资产批量收购门槛由原先的10户以上降低到三户以上，此前已允许设立地方AMC（资产管理公司）。与此同时，中国不良资产证券化（ABS）试点在去年重启后，近日再度扩围，将囊括18家银行。 点评：问题资产清理加速，防风险稳经营。近期针对银行的监管政策密集出台，但本轮金融监管的基本出发点是维护金融安全，防范金融风险。截至去年底，国内商业银行不良贷款余额1.5万亿元，再创有记录以来历史新高，且自2011Q3以来，连续21季度上升。同期商业银行不良贷款率1.74%，继续处于高位状态。此次不良资产处置通道的拓宽将无疑缓解银行坏账压力，盘活资产。 【环保】总理再发话：集中攻克雾霾成因，该花多少钱就花多少钱。李克强总理在近日的国务院会议上表示，雾霾治理不仅事关转变发展方式、调整经济结构，更已成为关系人民群众健康的“当务之急”。当天会议部署对大气重污染成因和治理开展集中攻关，以生态改善提高人民生活质量。 点评：资金不再掣肘，决心更为坚定。当工业化发展到一定阶段时，环境问题大概率日趋严重。我国环保事业之前一直踟蹰不前，一是因为社会意识不够，更重要的是环保作为公用事业，资金到位存在很大阻力。今年各项环保监管力度大大加强，雄安新区建设定位绿色新城，PPP助力资金到位，环保行业蓄势待发。 【铝】中方回应中美铝业摩擦升级：望通过磋商对话解决。针对中美铝业贸易摩擦持续升级一事，中国商务部新闻发言人孙继文27日在北京称，中方对此“严重关注”，希望双方通过磋商和对话解决。孙继文强调，中国铝产业立足于满足国内需求，目前已成为高度竞争与市场化的行业。中国铝业发展不仅推动了全球铝产业和铝应用的发展，也为有关国家上下游产业和经济发展作出了重大