收购宇邦矿业，白银储量再上台阶

公司2024年归母净利润同比增长58%。公司2024年实现营收42.70亿元，同比+15.23%；实现归母净利润15.30亿元，同比+57.82%。此外，公司2024年向全体股东每10股派发现金红利0.7元，现金分红总额1.24亿元，分红比例8.12%。2025Q1，公司实现营收11.49亿元，同比+50.37%，环比+18.00%； 实现归母净利润3.74亿元，同比+63.22%，环比+62.75%。 近年来公司主要矿种产量稳步提升。公司营收占比最大的三个品种为矿产锡、矿产银以及矿产锌，2022-2024年矿产锡产量分别为3,042/7,769/8,902吨，矿产银产量分别为148/200/229吨，矿产锌产量分别为4.14/5.50/5.97万吨。近年来公司主要矿种产销量均保持增长，主要由于公司的重要子公司之一银漫矿业自2023年三季度开始对选厂进行技改，技改后矿石的入选品位以及选矿回收率均有提升。 2024年银锡量价齐增，带来公司利润同比高增。2024年公司利润最高的三家子公司为银漫矿业净利润12.59亿元、乾金达矿业净利润2.45亿元、融冠矿业净利润1.73亿元；博盛矿业在2024年亏损8,462万元，主要由于2024年7月23日发生一起安全事故，事故后停产整改，已于2025年4月24日正式复产。公司2024年利润同比增长近60%，主要由于商品价格上涨和产量同比提升所致，2024年锡价为24.83万元/吨，同比+16.92%，公司矿产锡产量为0.89万吨，同比+14.58%；银价为7,239元/kg，同比+29.94%，公司矿产银产量为229吨，同比+14.68%。 收购宇邦矿业85%股权，白银储量再上台阶。2024年12月21日，公司发布公告称计划以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权，2025年1月14日已完成交割。在白银协会统计中，宇邦矿业是亚洲最大的银矿，具备白银储量1.79万吨，公司收购宇邦后，白银储量增加至2.45万吨，占国内总储量的35%，全球白银储量的5%。宇邦矿业为在产矿山，2024年1-10月白银产量为65吨左右；目前具备产能165万吨/年，计划扩建至825万吨/年。 风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-2027年营收为54.05/62.45/73.90亿元，同比增速26.58%/15.53%/18.34%；归母净利润为20.50/24.46/29.71亿元，同比增速34.03%/19.30%/21.44%；EPS为1.15/1.38/1.67元，当前股价对应PE为10.9/9.1/7.5x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司2024年归母净利润同比增长58%。公司2024年实现营收42.70亿元，同比+15.23%；实现归母净利润15.30亿元，同比+57.82%；实现扣非归母净利润15.39亿元，同比+50.23%。2024Q4，公司实现营收9.74亿元，同比-23.99%，环比-11.31%； 实现归母净利润2.30亿元，同比-46.05%，环比-44.76%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比-49.02%，环比-42.85%。此外，公司2024年向全体股东每10股派发现金红利0.7元，现金分红总额1.24亿元，分红比例8.12%。2025Q1，公司实现营收11.49亿元，同比+50.37%，环比+18.00%；实现归母净利润3.74亿元，同比+63.22%，环比+62.75%；实现扣非归母净利润3.74亿元，同比+64.08%，环比+59.86%。 图1：兴业银锡营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：兴业银锡单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：兴业银锡归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：兴业银锡单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力稳步提升，资产负债率下降。2024年，公司销售毛利率为62.95%，同比提升10.88pct；销售净利率为35.17%，同比提升9.45pct；期间费用率为13.88%，同比下降0.67pct。2025Q1，公司销售毛利率为55.57%，同比-0.34pct，环比-2.80pct；销售净利率为31.86%，同比+2.44pct，环比+9.09pct。截至2025年3月31日，公司的资产负债率为34.39%，较2024年末下降6.19pct。 图5：兴业银锡毛利率、净利率变化情况（%） 图6：兴业银锡ROE、ROIC变化情况（%） 图7：兴业银锡资产负债率（%） 图8：兴业银锡期间费用率（%） 近年来公司主要矿种产量稳步提升。公司营收占比最大的三个品种为矿产锡、矿产银以及矿产锌，2022-2024年公司矿产锡产量分别为3,042/7,769/8,902吨，矿产银产量分别为148/200/229吨，矿产锌产量分别为4.14/5.50/5.97万吨。近年来公司主要矿种产销量均保持增长，主要由于公司的重要子公司之一银漫矿业自2023年三季度开始对选厂进行技改，技改后矿石的入选品位以及选矿回收率均有提升。 图9：兴业银锡矿产银产量（吨） 图10：兴业银锡矿产锡产量（吨） 2024年银锡量价齐增，带来公司利润同比高增。2024年公司主要子公司盈利情况如下表所示，其中利润最高的三家子公司为银漫矿业净利润12.59亿元、乾金达矿业净利润2.45亿元、融冠矿业净利润1.73亿元；博盛矿业在2024年亏损8,462万元，主要由于2024年7月23日发生一起造成1人伤亡的安全事故，事故后停产整改，已于2025年4月24日正式复产。公司2024年利润同比增长近60%，主要由于商品价格上涨和产量同比提升所致，2024年锡价为24.83万元/吨，+16.92%，公司矿产锡产量为0.89万吨，同比+14.58%；银价为7,239元/kg，+29.94%，公司矿产银产量为229吨，同比+14.68%。 表1：2024年主要控股参股公司盈利情况（单位：亿元） 收购宇邦矿业85%股权，白银储量再上台阶。2024年12月21日，公司发布公告称计划以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权，2025年1月14日已完成交割。在白银协会统计中，宇邦矿业是亚洲最大的银矿，具备白银储量1.79万吨，公司收购宇邦后，白银储量增加至2.45万吨，占国内总储量的35%，全球白银储量的5%。 宇邦矿业为在产矿山，2024年1-10月白银产量为65吨左右；目前具备产能165万吨/年，计划扩建至825万吨/年。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-2027年营收分别为54.05/62.45/73.90亿元，同比增速26.58%/15.53%/18.34%；归母净利润分别为20.50/24.46/29.71亿元，同比增速34.03%/19.30%/21.44%；EPS分别为1.15/1.38/1.67元，当前股价对应PE为10.9/9.1/7.5x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）