收购优质梭织染整集团，整合越南及美洲业务，梭织业务再上台阶

天虹纺织（02678） 证券研究报告·公司研究· 棉纺行业 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 收购优质梭织染整集团，整合越南及美洲业务，梭织业务再上台阶 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 16,306.4 18,930.8 21,397.9 23,778.2 同比（%） 19.5% 16.1% 13.0% 11.1% 归母净利润（百万元） 1,151.9 1,162.8 1,355.1 1,571.4 同比（%） -3.0% 0.9% 16.5% 16.0% 每股收益（元/股） 1.26 1.27 1.48 1.72 P/E（倍） 6.6 6.5 5.6 4.8 投资要点  事件：公司发布公告，以13.5亿港币收购梭织染色面料生产及销售集团，并重组旗下子公司天虹庆业，由此整合新收购染整业务及集团原有越南、尼加拉瓜染整业务，发力梭织染整。  公布收购国内优质梭织染色面料生产及销售集团。公司12/7签订收购协议，以13.5亿港币收购Winnitex Holdings及浙江庆茂全部股权。Winnitex及浙江庆茂作为国内知名梭织染色面料生产及销售集团，拥有9000万码（合8230万米）梭织染色面料产能，集团业务尤以梭织染整能力出众，客户包含多家国际时装及工作服品牌，2017年该集团备考合并净资产约为18.8亿港币，2016/2017年该目标集团未经审议的税后利润分别达到2.56/2.13亿港币，对应收购PE仅为5.3/6.3X。  子公司天虹庆业重组，整合前述新收购业务以及公司原有越南、尼加拉瓜染整相关业务，发力梭织染整。公司同时公布，魏志国、魏志华（分别为前述浙江庆茂董事长、董事）作为认购人，认购公司全资子公司天虹庆业增发股份，两人持股占增发后总股本20%（我们预计至少出资3.5亿港币）。根据认购协议，认购后将进行业务重组，天虹庆业将成为目标集团（指前述Winnitex及浙江庆茂）、越南业务（优景，主要从事染整业务）及尼加拉瓜业务（天虹庆业美洲业务，主要从事染整）三者之控股公司。认购价=（A+B1+B2）*（1/0.8-1)，其中： A=买卖Winnitex及浙江庆茂总代价 B1=优景（越南染整业务）于该认购完成账目日期的备考合并资产净值 B2=天虹庆业美洲（尼加拉瓜染整业务）于该认购完成账目日期的备考合并资产净值  重组后天虹庆业将由浙江庆茂总经理魏志国担任董事兼总经理。魏志国从事梭织印染业务多年，拥有丰富工厂管理经验，本次公司不仅收购优势资源，更吸纳魏志国团队将包含越南、尼加拉瓜在内梭织染整业务进行统一管理，有利于发展此前公司相对弱势的梭织染整业务。考虑截至18H1公司下游业务部署中坯布、针织面料业务、牛仔成衣业务已成体系，本次梭织业务迎来全新资源，有望进一步提升下游业务收入规模及盈利水平，从而提高天虹整体的盈利体量及稳健性。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 9.40 一年最低/最高价 8.75/14.28 市净率(倍) 1.2 港股流通市值(百万港元) 8601.00 基础数据 每股净资产(元) 6.94 资产负债率(%) 63.44 总股本(百万股) 915.00 流通股本(百万股) 915.00 [Table_Report] 相关研究 1、《天虹纺织（02678）18年中报点评：纱线盈利回升，下游业务放量，扣除非经常性因素盈利增长30%》2018-08-13 2、《天虹纺织首次覆盖：弹力包芯纱全球龙头，下游产业链整合逐步落地，期待估值修复》2018-05-09 [Table_Author] 2018年12月10日 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F  盈利预测与投资评级：公司预计收购完成日期晚于2019/1/2，暂不考虑收购并表，预计公司2018/19/20年归母净利同增0.9%/16.5%/16.0%至11.6/13.6/15.7亿元，对应PE6.5/5.6/4.8X。若2019年成功完成，我们预计将带来不少于2亿港币的净利润贡献，我们预计19/20年备考归母利润到达15.0/17.4亿元，对应PE5.0/4.3X。作为管理高效、垂直一体化战略逐渐成型的我国纺企龙头，继续坚定看好，维持“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险，原材料价格意外剧烈波动风险，收购未能如期完成的风险 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 天虹纺织三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 7,720.9 9,335.0 10,461.7 11,513.6 营业收入 16,306.4 18,930.8 21,397.9 23,778.2 现金 1,466.7 728.8 698.7 936.4 营业成本 (13,866.4) (15,988.5) (18,059.5) (20,024.2) 应收款项 1,630.1 1,774.5 2,030.4 2,300.0 销售费用 (581.7) (662.6) (748.9) (832.2) 存货 3,764.2 4,035.1 4,564.7 4,970.6 管理费用 (511.9) (624.7) (706.1) (784.7) 其他 859.8 2,796.7 3,168.0 3,306.5 营业外净收入 (64.7) (80.0) (80.0) (80.0) 非流动资产 7,813.6 8,349.3 9,012.6 9,665.9 其他 29,750.6 34,401.6 38,879.1 43,132.3 长期股权投资 6,242.9 6,778.7 7,441.9 8,095.2 营业利润 1,451.2 1,725.0 1,953.4 2,207.1 固定资产 417.2 417.2 417.2 417.2 财务费用 (76.5) (359.8) (361.3) (360.6) 无形资产 863.1 863.1 863.1 863.1 利润总额 1,361.8 1,365.3 1,592.1 1,846.5 其他 290.3 290.4 290.4 290.4 所得税费用 (187.1) (177.5) (207.0) (240.0) 资产总计 15,534.4 17,684.4 19,474.3 21,179.4 少数股东损益 22.9 25.0 30.0 35.0 流动负债 6,420.7 7,536.4 8,130.2 8,460.8 归属母公司净利润 1,151.9 1,162.8 1,355.1 1,571.4 短期借款 2,562.4 2,500.0 2,500.0 2,500.0 EBIT 1,346.3 1,655.0 1,883.4 2,137.1 应付账款 507.8 1,091.1 1,316.8 1,353.1 EBITDA 1,985.0 2,052.2 2,441.7 2,706.4 其他 3,350.6 3,945.3 4,313.4 4,607.7 非流动负债 3,138.0 3,149.2 3,149.2 3,149.2 长期借款 2,987.2 3,000.0 3,000.0 3,000.0 其他 150.8 149.2 149.2 149.2 重要财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 负债总计 9,558.7 10,685.5 11,279.4 11,609.9 每股收益(元) 1.26 1.27 1.48 1.72 少数股东权益 65.6 90.6 120.6 155.6 每股净资产(元) 6.46 7.55 8.82 10.29 归属母公司股东权益 5,910.1 6,908.3 8,074.3 9,413.9 发行在外股份(百万股） 915.0 915.0 915.0 915.0 负债和股东权益总计 15,534.4 17,684.4 19,474.3 21,179.4 ROIC(%) 13.7% 15.3% 15.5% 15.6% ROE(%) 20.8% 18.1% 18.1% 18.0% 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 15.0% 15.5% 15.6% 15.8% 经营活动现金流 2,192.6 1,525.8 1,824.9 2,137.1 EBIT Margin(%) 8.3% 8.7% 8.8% 9.0% 投资活动现金流 (1,337.7) (1,681.5) (1,269.9) (1,274.6) 销售净利率(%) 7.1% 6.1% 6.3% 6.6% 筹资活动现金流 (1,201.4) (582.3) (585.1) (624.7) 资产负债率(%) 61.5% 60.4% 57.9% 54.8% 现金净增加额 (346.5) (737.9) (30.1) 237.7 收入增长率(%) 19.5% 16.1% 13.0% 11.1% 折旧和摊销 638.6 397.1 558.3 569.3 净利润增长率(%) -3.0% 0.9% 16.5% 16.0% 资本开支 858.5 1,015.0 1,215.0 1,215.0 P/E 6.6 6.5 5.6 4.8 营运资本变动 (64.0) (334.1) (388.6) (303.7) P/B 1.3 1.1 0.9 0.8 企业自由现金流 2,192.6 1,525.8 1,824.9 2,137.1 EV/EBITDA 7.9 8.5 7.4 6.7 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所（2018/12/10 港币兑人民币汇率0.8790） 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及