银漫二期获批、拟收购宇邦矿业,白银龙头未来可期-事件点评

glzqdatemark12025年01月11日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 银漫矿业目前采选产能165万吨/年，主要产品为银、锡、锌、铜及铅金属。根据银漫二期项目可研，扩建项目建设期为两年；项目建成投产后，银漫矿业采选产能将提升至297万吨/年。鉴于公司主力矿山银漫矿业一期技改完成及二期项目积极推进；拟收购宇邦矿业，进一步扩大公司资源和产能规模，公司矿产量有望持续增长；且我们看好银和锡价格走势，公司业绩高弹性可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.95/21.56/24.51亿元，分别同比增长85.20%/20.10%/13.70%；EPS分别为1.01/1.21/1.38元，当前股价对应P/E为11.8/9.9/8.7倍，维持“买入”评级。丁士涛刘依然SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明兴业银锡(000426)银漫二期获批、拟收购宇邦矿业，白银龙头未来可期行业：有色金属/工业金属投资评级：买入（维持）当前价格：11.97元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,776/1,775流通A股市值(百万元)21,249.57每股净资产(元)4.17资产负债率(%)31.88一年内最高/最低(元)15.89/7.31股价相对走势相关报告1、《兴业银锡（000426）：布敦银根采矿权获批 ， 公 司 经 营 质 量 有 望 持 续 优 化 》2024.10.132、《兴业银锡（000426）：盈利能力大幅改善，贵金属产品有增量》2024.05.08扫码查看更多-20%10%40%70%2024/12024/52024/92025/1兴业银锡沪深300 2/5事件公司全资子公司银漫矿业于近日取得《内蒙古自治区发展和改革委员会关于西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司白音查干东山矿区铜铅锡银锌矿297万吨/年扩建工程项目核准的批复》。➢银漫扩建项目获批，公司矿产量有望进一步增长银漫矿业目前采选产能165万吨/年，主要产品为银、锡、锌、铜及铅金属。2023年7月，银漫矿业选厂完成技改，入选品位及回收率均得到提升。2024H1银漫矿业实现净利润7.09亿元，同比增长410.64%。根据银漫二期项目可研，扩建项目建设期为两年；项目建成投产后，银漫矿业采选产能将提升至297万吨/年，有望进一步增强公司的盈利能力和市场竞争力。➢拟收购宇邦矿业85%股权，夯实公司白银龙头地位2024年12月21日，公司发布公告，拟以自有及自筹资金23.88亿元收购国城矿业、李振水、李汭洋持有的宇邦矿业85%股权。宇邦矿业目前拥有双尖子山银铅矿采矿权，银、铅、锌资源丰富。根据USGS，双尖子山矿区银铅锌矿白银保有储量占国内总储量的20.93%、全球白银储量的2.70%。宇邦矿业并表后，公司白银保有储量将增至2.45万吨，占国内总储量的34.56%、全球白银储量的4.46%；根据世界白银协会，截至2023年底，公司在白银公司中排名位列亚洲第一，全球第八。➢宇邦矿业经营好转，扩建项目白银增量显著宇邦矿业2021-2023年分别实现净利润-4354/-8182/-9425万元，主要由于2021-2023年期间矿山发生安全事故，导致长期无法正常生产。2024年以来，矿山逐步恢复正常生产，矿山规模效应逐步显现。2024年1-10月，宇邦矿业银金属产量约为44吨，实现净利润2837万元。2023年宇邦矿业2.5万吨/日银铅采矿扩建项目获批，建设期4年，目前还未进行安全设施设计审批。根据采矿权评估报告，拟改扩建矿山（扩建期原生产系统不停产），一期66万吨/年、二期330万吨/年、扩建后生产期825万吨/年、减产后325万吨/年。扩建项目完全达产后，矿山年产银/铅/锌金属产量分别约为481/19462/42943吨，白银产量有望实现大幅增长。➢盈利预测、估值与评级鉴于公司主力矿山银漫矿业一期技改完成及二期项目积极推进；拟收购宇邦矿业，进一步扩大公司资源和产能规模，公司矿产量有望持续增长；且我们看好银和锡价格走势，公司业绩高弹性可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.95/21.56/24.51亿元，分别同比增长85.20%/20.10%/13.70%；EPS分别为1.01/1.21/1.38元，当前股价对应P/E为11.8/9.9/8.7倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济环境风险；有色金属价格大幅波动风险；项目建设进展不及预期；安全环保风险。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）20863706504056926187增长率（%）3.84%77.67%36.01%12.93%8.68%EBITDA（百万元）6861709269231203494归母净利润（百万元）174969179521562451增长率（%）-29.44%457.41%85.20%20.10%13.70%EPS（元/股）0.100.551.011.211.38市盈率（P/E）122.221.911.89.98.7市净率（P/B）3.83.32.72.21.8EV/EBITDA16.910.67.96.45.2数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2025年01月10日收盘价 风险提示宏观经济环境风险：当前宏观环境存在较多不确定性，货币政策、地缘政治、能源危机、贸易保护等因素交织，全球经济增速承压，流动性风险概率增加。经济形势波动将对有色金属原材料供应、产品下游需求及价格产生影响，公司营业收入与利润将可能受到影响。有色金属价格大幅波动风险：公司属于有色金属行业的上游行业，有色金属属于大宗商品，其价格受国际有色金属价格波动以及国家宏观经济的影响程度较大。有色金属属于周期性较强的行业，如果市场未来发生较大变化而导致产品价格出现较大波动，特别是大幅下跌的情况，将对公司的盈利能力造成重大不利影响。项目建设进展不及预期：公司主要矿山产量增长来自于技改或新项目投产，若项目建设进度不及预期，将对公司产品产量的增长产生不利影响。安全环保风险：公司从事矿产资源开采业务，采矿属于高风险行业，涉及多项安全环保风险，包括环保要求、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿山受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。 3/5 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2022货币资金294应收账款+票据预付账款存货413其他64流动资产合计780长期股权投资466固定资产4045在建工程495无形资产2997其他非流动资产842非流动资产合计8844资产总计9624短期借款396应付账款+票据1122其他1810流动负债合计3328长期带息负债273长期应付款其他467非流动负债合计740负债合计4068少数股东权益股本1837资本公积2247留存收益1466股东权益合计5556负债和股东权益总计9624现金流量表2022净利润174折旧摊销354财务费用149存货减少（增加为“-”）-89营运资金变动49其它139经营活动现金流777资本支出-495长期投资其他28投资活动现金流-467债权融资-715股权融资其他374筹资活动现金流-341现金净增加额-31数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2025年01月10日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作，国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 5/5上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼