国新办发布会学习：“以我为主”政策启幕

“以我为主”政策启幕 宏观研究团队 ——5.07国新办发布会学习 沈美辰（分析师）shenmeichen@kysec.cn证书编号：S0790524110002 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：5月7日，国新办举行新闻发布会，人民银行、金融监督管理总局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。会议释放“以我为主”积极信号，适时提振信心 本次新闻发布会从出席领导级别、召开时间、政策力度上均透出积极的稳增长信号，凸显“以我为主”、主动作为的政策态度。会议召开背景为贯彻4.25中央政治局会议精神，央行、金融监管总局、证监会负责人出席，重视程度和执行力度较强；时间较少见地选在股市开盘前，或贴合“稳市场”的用意。除货币宽松外，一揽子金融政策还涉及对资本市场、地产、消费、新质生产力等领域的支持，力度和范围积极，降息超市场预期。我们曾在《低估增量政策的四大误区》中分析，政治局会议的“加紧实施”“早出台早见效”或表明一种主动作为的态度，2025年政策决策或有别于过去几年“应对式”政策节奏，与本次货币政策超预期落地不谋而合。政策当前思路或为靠前发力、及时提振信心，同时后续政策空间进一步打开。货币“双降”充分体现前瞻性与主动性；结构性工具精准“护航” 1、总量降准降息，适时提振内需。央行宣布降准50bp、调降政策利率10bp、 LPR同步调降。降准为预期内，释放低成本流动性并稳银行息差；降息超市场预期，或隐含几点考虑：（1）是应对后续基本面下行压力的“主动选择”。当前基本面数据还未充分体现关税冲击，但4月PMI生产年内首次降至荣枯线下，5月起关税扰动可能加剧，不排除7-8月传导至相关产业链上下游企业、甚至扩散至就业民生。及时降低实体部门融资成本有助于稳主体信心，看似“超前”实为“适时”。（2）或为配合后续财政加力。政治局会议指出加快专项债、超长债发行使用，降息配合后续大规模政府债券供给，有助于维持流动性平稳。对资产价格影响看，降准降息后对于股市债市的积极影响集中在中长期，1-3个月内股债表现较佳；短期内债市和创业板涨幅普遍更大。2、结构性政策的运用愈发精准有力。资本市场方面，将两项支持资本市场的货 相关研究报告 《关税冲击与应对—宏观经济2025年中期策略》-2025.5.6 《美国中期衰退风险较高，国内五一消费“量”好于“价”——五一海内外要闻—宏观深度报告》-2025.5.6 币政策工具额度合并，参与者扩围、期限延长。支持消费方面，新创设5000亿元“服务消费与养老再贷款”，或是对普惠养老专项再贷款的延伸，扩大对消费的信贷支持；“两新”再贷款扩容3000亿；将汽车金融公司和金租公司的存款准备金率降至0。汽车消费、服务消费、两新领域仍是政策倾斜重点。除此之外，央行下调结构性支持工具利率25bp，包括各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率、PSL利率。结构性降息引导商业银行加大对重点领域的信贷资源投放，并有助于降低重点支持领域企业融资成本。最后，央行创设科技创新债券风险分担工具，提供低成本再贷款资金，支持科创企业融资、服务新质生产力，中长期看也有助于多层次债券市场的构建。稳资本市场态度坚决，地产政策有待后续加码 《关税扰动的2个阶段—兼评4月PMI数据》-2025.4.30 金融政策对资本市场的支持态度明显加强，一是坚定稳市场。“全力支持中央汇 金公司发挥好类‘平准基金’作用”，并与央行健全支持资本市场货币政策工具长效机制相配合共同稳股市。二是持续引导中长期资金入市。具体包括印发并落实《推动公募基金高质量发展行动方案》、扩大保险资金长期投资试点范围(近期拟批复600亿元)、调降保险公司股票投资风险因子等。发布会对地产政策的部署主要为两点：一是降低公积金利率25bp，五年期以上 首套房利率由2.85%降至2.6%；二是将加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，包括房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法。我们认为地产政策仍有加码空间，可能包括加大收储和城改旧改棚改力度，一线放开限购，进一步下调利率等。更多增量政策“蓄势待发”，主线是扩大内需 总体看，本次发布会传达出积极信号，政策节奏靠前，注重正向引导预期。我们 认为金融政策或只是开始，考虑到外需冲击将不断显现，对内需的提振效果更为直接的“增量储备政策”有望陆续推出。可观察后续地产、出口、消费类增量政策，可能包括精准帮扶出口企业、提高外贸救济、一揽子增收入扩消费政策等。 风险提示：经济超预期下行、政策执行不及预期。 数据来源：Wind、开源证券研究所;注：观察期“T-7”、“T+7、“T+30”、“T+90”分别代表降准公告日的前一周、后一周、后一个月、后三个月。若对应日期没有数据，则选取附近有数据日作为近似替代 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：观察期“T-7”、“T+7、“T+30”、“T+90”分别代表降准公告日的前一周、后一周、后一个月、后三个月。若对应日期没有数据，则选取附近有数据日作为近似替代 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn